盡管消費端并沒有發(fā)生更多變化，但是8月國內(nèi)外銅價
依然呈現(xiàn)出階段性觸底后的震蕩緩慢反彈態(tài)勢，宏觀層面的預(yù)期因素成為主要動因。8月倫
銅最低下探至7280美元/噸，最高則摸至7720美元/噸，在日線以及月線的技術(shù)圖表上紛紛走
入關(guān)鍵技術(shù)區(qū)域。其中月線圖表顯示銅價依然順著60周均線發(fā)展，日線圖表則顯示銅價后續(xù)
上漲將面臨來自半年線（120日均線）與年線（250日均線）的阻力。
   
    
   宏觀面再傳利空
   
   中國官方所公布的最新PMI數(shù)據(jù)顯示8月份中國制造業(yè)PMI為49．2％，比上月下降0．9個
百分點，這是該指數(shù)自去年11月以來再度跌破50％榮枯線。由于此前7月PMI環(huán)比降幅已經(jīng)縮
小，引發(fā)市場中有關(guān)宏觀經(jīng)濟周期性觸底的預(yù)期，因此本次PMI再次快速滑落并且跌破50處
于市場預(yù)期之外。
   
   而較早公布的匯豐8月PMI初值為47.8，創(chuàng)9個月以來新低。注意到此前7月下旬匯豐公布
的制造業(yè)PMI初值為49.5，反季節(jié)的大幅走高同樣曾經(jīng)讓市場為之一振。
   
   在此背景下如果說三季度宏觀經(jīng)濟周期確實階段性觸底，但觸底后反彈的力度又將如何
預(yù)計難以呈現(xiàn)樂觀的回答。
    
   供應(yīng)端出現(xiàn)轉(zhuǎn)變
   
   伴隨著銅價反彈，7月底所呈現(xiàn)的廢銅精銅含稅價差收窄對于精銅價格的支持作用正在
消失，二者價差在8月再次拉大到1000元/噸以上。
   
   此外，來自于現(xiàn)貨領(lǐng)域的信息反饋，8月華南部分地區(qū)的廢銅現(xiàn)貨交易市場的稅點出現(xiàn)
下降，自8%下降至7.6%。因此不含稅廢銅通過價內(nèi)稅轉(zhuǎn)換為含稅廢銅后，價格成本出現(xiàn)下
降。稅點下降的內(nèi)在邏輯為：廢銅購買需求下降，稅票供應(yīng)相對增加。此外，廢銅稅點下降
意味著當(dāng)前國內(nèi)廢銅庫存成本下降，對于滬銅而言略微利空。
   
   實例：
   按8%的稅點計算8月31日清遠(yuǎn)地區(qū)廢銅精銅價差975元/噸，而按7.6%的稅率計算價差擴
大至1200元/噸以上。
   
   而從實際進口數(shù)據(jù)觀察，今年前7月廢銅進口量為265.36萬噸，去年同期則為262.9萬
噸，并沒有因為上半年精銅大多數(shù)時期處于進口虧損狀態(tài)而下降，據(jù)此推測當(dāng)前國內(nèi)實際廢
銅庫存可能并不緊缺。
   

   而從銅精礦角度觀察，我們追蹤了包括Codelco，F(xiàn)reeport，BHP在內(nèi)的13家世界主要礦
企的季度產(chǎn)量。最新的季度產(chǎn)量報告顯示上述礦企在今年二季度銅產(chǎn)量達到203.7萬噸，相
比于一季度的193萬噸環(huán)比上漲5.6%。更加值得注意的是，今年一季度13家礦企銅產(chǎn)量同比
下降2%，而二季度一舉扭轉(zhuǎn)為同比上漲1.9%。
   
   根據(jù)智利《信使報》報道，未來幾年智利主要礦業(yè)企業(yè)均有重要的投資計劃，總投資額
可達900億美元。如這些投資計劃如期實施，今后幾年智利銅產(chǎn)量可望增加50%。
   
   同樣作為未來銅礦產(chǎn)量繼續(xù)保持增長的證據(jù)，則是弗里波特-麥克莫蘭銅金公司
(Freeport McMoRan Copper &Gold)在8月同意支付更高的冶煉費用，為明年TCRC價格上漲鋪
平了道路。TCRC上漲意味著冶煉商在和礦山之間的談判中因為精礦供應(yīng)數(shù)量增加而占據(jù)上
風(fēng)。
        
   如何看待精銅庫存
   
   基本面上供給與需求的作用最終將反饋至精銅市場的庫存變化之中。截止到8月31日，
SHFE LME COMEX庫存總量為438826噸，相比于一個月之前減少16146噸。
   
   但如果將保稅區(qū)庫存考慮在內(nèi)，整體庫存卻未必下降如此數(shù)額。因為當(dāng)前以美元計價的
上海保稅區(qū)貿(mào)易升水依然低迷，維持在70美元/噸上下，與7月份無太多的變化。以上信息顯
示保稅區(qū)庫存未有下降甚至還會出現(xiàn)上漲。
    
   未來可能的基本面變化
   
   從我們與產(chǎn)業(yè)客戶的交流得知，今年與房地產(chǎn)市場相關(guān)的精銅消費在下半年預(yù)計仍將處
于低迷階段，例如包括家用電器所使用銅管、漆包線以及衛(wèi)浴所用的銅鋅合金。
   
   然而不可否認(rèn)的是以基建投資為代表的政府投資活動正在逐步增加，這將在一定程度上
抵消房地產(chǎn)投資增速下滑所帶來的影響。
   
   如何看待美聯(lián)儲會議
   過去一個月中，市場最關(guān)注的莫過于美聯(lián)儲進一步動向。先是8月23日公布的美聯(lián)儲貨
幣政策委員會FOMC會議紀(jì)要，顯示支持額外寬松的成員從“a few”增至“many”。隨后8月
31日全球央行會議上，伯南克講話釋放信號，稱美聯(lián)儲準(zhǔn)備做更多來支持美國經(jīng)濟。值得注
意的是，伯南克會上的發(fā)言并未承諾QE3，但對經(jīng)濟數(shù)據(jù)、尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)表達了更多地關(guān)
注。對美國疲軟的經(jīng)濟狀況的闡述似乎是在為過去的作法辯護，同時也在為未來的寬松政策
鋪平道路。
   
   美聯(lián)儲目前可選主要操作包括：加強前瞻指引、推出新的資產(chǎn)購買計劃、降低超額準(zhǔn)備
金率等。
   
   加強“前瞻指引”：將維持超低利率的承諾期限由現(xiàn)在的2014年底延長（至2015年
中？），該選項風(fēng)險低、異議少，便于推行。此前也有市場人士曾預(yù)期美聯(lián)儲會在8月會議

上使用，但該項政策對實體經(jīng)濟的刺激作用恐怕有限，利率已位于超低區(qū)間，而當(dāng)前影響美
國經(jīng)濟動力復(fù)蘇的阻力來自于市場悲觀的預(yù)期而非較高的資產(chǎn)價格。
   
   推出新的資產(chǎn)購買計劃：該項操作的執(zhí)行動力來自于美國經(jīng)濟面臨的短期風(fēng)險，一是來
自于外部的歐債危機，二是將于年底爆發(fā)的財政懸崖。國會預(yù)算辦辦公室最近公布的報告
稱，財政懸崖將拖累美國2013年GDP增長0.5個百分點，而美國兩黨大選在即，財政問題或成
為雙方選舉的籌碼，政治拉鋸難以避免。因此，市場普遍認(rèn)為，面臨內(nèi)憂外患，聯(lián)儲獲獎提
前采取動作，于年內(nèi)甚至9月的議息會議上推出新的資產(chǎn)購買計劃。同時，逐漸穩(wěn)定的物價
水平也為QE的推出提供了較為成熟的時機。
   
   但是，步入8月以來，美國諸多短期數(shù)據(jù)走強，包括工業(yè)訂單、房地產(chǎn)價格等數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好
的態(tài)勢若持續(xù)加速，二季度GDP由1.5%上修至1.7%，同時若將于9月7日公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)
顯示就業(yè)情況轉(zhuǎn)好，都將影響部分具有決策權(quán)的聯(lián)儲官員的判斷，進而影響資產(chǎn)購買計劃是
否推出的決斷以及推出的時間點。