10月國內鋼材市場在9月快速反彈后趨穩，鋼材產量回升，實體需求并未明顯擴張，前期集中釋放的補庫需求告一段落，鋼材綜合指數如預期保持在145水平上。

　　11月市場基本面數據分化，宏觀經濟綜合指數大幅上升，流動性進一步回升，成本綜合指數繼續下降，而需求受房地產波動的影響，出現一定的回落。短期內，市場心態穩定，實體需求在季節因素的影響下逐漸轉弱，成本支撐顯露，鋼材價格向下空間并不明顯，預期鋼材綜合指數區間在140-150水平，目標值145。

　　一、宏觀經濟指標明顯改善  短周期企穩回升無懸念

　　宏觀經濟指標在投資和貨幣兩方面均有明顯改善。9月固定資產投資增速為23.08 %，比8月大幅度上升3.71個百分點； M1增速為7.33%，比8月上升2.83個百分點, M2增速為14.8%,比8月上升1.3個百分點, M1和M2的增速之差為-7.47%，比8月上升1.53個百分點。新增人民幣貸款6232億，環比雖降，但同比續升。

　　國內方面，“維穩”政策效果逐步顯現，宏觀經濟在四季度著陸并企穩回升幾無懸念。國內經濟增長正處在結構性轉型之中，潛在增速下降至7%-8%之間，也就是所謂的“七上八下”。從國際經驗看，高速增長的經濟體出現結構性放緩，一般在人均GDP1.5-2.5萬美元的階段，中國遠未達到這一階段，經濟增速大幅下降可能性不大。2013年內，經濟增長的短周期波動向上，而中、長期波動則向下，二者疊加的結果，溫和回升可能性較大。潛在經濟增速下降是中長期趨勢，財政和貨幣的刺激作用有限，與其下注“十八大”后出臺強烈的刺激政策，不如去發掘經濟轉型的內生動力和改革進一步深化產生的制度紅利。

　　國際方面，維持10月報告的預期，美國重啟量化寬松，壓低美元匯率，刺激短期國際資本向中國等新興市場國家流入，產生人民幣升值壓力，推升大宗商品價格。這一態勢在前者已部分顯現，在后者或將逐漸顯現。美國經濟溫和復蘇可能性較大，歐元區的主權債務需要長期才能夠恢復平衡，而市場對此似乎早有一定的預期。

　　2012年內，維持10月報告判斷，固定資產投資增速在20%左右，基建投資回升部分彌補制造業投資因利潤率降低而下滑的影響，房地產企穩的可能性大增。流動性在美國QE3和國內對地方融資平臺、基建項目的融資需求的政策支持下，將逐漸從底部回歸。

　　2013年內，宏觀經濟環境溫和回暖，基建投資的效果逐漸向傳導制造業，期待制造業展開庫存重建過程。關注國內的金融“脫媒”趨勢。2012年內，銀行信貸創造流動性的作用相對下降，債券、信托作用明顯上升，關于地方平臺債務問題的擔憂未消。期待這一風險隨著經濟回暖，企業利潤回升，財政收入恢復而化解。

　　二、鐵礦石高價時代或面臨終結

　　9月原料價格整體繼續大幅度下降，國產鐵精礦915元/噸，比8月下降30元/噸；進口礦均價由8月129.83美元/噸降至115.85美元/噸；焦碳由8月的1270元/噸降至1219元/噸。現貨礦方面，如9月報告中的預期，鋼材產量迅速回升，10月中旬國內粗鋼日產量已至199.9萬噸，進口礦現貨價格隨之迅速回升，日照港交貨粉礦價格（61.5%）升至130美元/噸水平。

　　2012年內，維持前期判斷，鐵礦石價格將依賴于鋼材需求的持續性。預期鋼材實體需求進入淡季，大規模庫存重建尚需時日，鐵礦石價格面臨震蕩態勢。但是，由于粗鋼產量恐難有明顯下降，鐵礦石價格不存在大幅下降的基礎。維持2011年12月報告以來的判斷，120-130美元/噸水平，在2012年內的應視做合理中樞。

　　2013年內，鐵礦石價格的中樞或進一步下降，鐵礦石高溢價時代面臨終結。這一點早在2011年11月報告中就已給出提示。2012年—2016年是全球鐵礦石新增產能集中投放的時期，即使全球經濟衰退推遲了部分項目投產，鐵礦石產能的預期增長也遠高于鋼鐵產量的預期增長。但是，考慮到國內鐵礦石品位逐漸降低，而生產成本迅速上升，國內鋼鐵企業在國外的新建礦山的成本相對較高。2013年內，鐵礦石價格的中性預期在100-110美元/噸的水平。
三、基礎設施投資的影響將向制造業擴散

　　1、房地產業

　　房地產業再次出現波動。9月新房開工面積為1.2億平方米，同比增速-24.03%，比8月大幅度下降；商品房銷售面積1.1億平方米，同比增速-3.56%，比8月大幅度下降。季節調整后，9月新房開工面積趨勢項環比增速0.19%；商品房銷售面積趨勢項環比增速1.30%。

　　2012年內，維持前期判斷，房地產業去庫存或已經接近尾聲，期待新房開工和投資的新一輪周期啟動。2013年內，政策進一步收緊可能性不大，也不會出現明顯逆轉。預計在大規模保障性住房建設目標基本實現后，房地產調控政策才會轉向。在銷售持續回升后，新房開工將逐漸向好，但是從房地產業的景氣循環來看，其高景氣度一般會晚于宏觀經濟的步調。因此，預計房地產業的回升較慢，幅度也較為溫和。

　　2、基礎設施

　　基礎設施投資迅速上升，政策作用集中顯現。9月國內基礎設施投資增速25.82%，比8月上升10個百分點。其中，電力、交通、水利環境的投資增速分別為18.30 %、31.68%和24.71%。交通運輸投資在鐵路投資的驅動下，在持續低迷后大幅度上升。

　　維持前期判斷，2012年內，在建工程的復工將保證基礎設施投資增速維持在10%水平，交通運輸投資回升空間較大。但是，8，9月以來集中獲批的新項目，并不能迅速形成真實的鋼材需求，預期這一部分增量需求的大量釋放將在2013年春季以后。因此，2013年內，或可期待基礎設施形成的鋼材需求大規模釋放與鋼材需求季節性旺季同時出現的情況。

　　3、制造業

　　制造業終現曙光，連續下行趨勢終結。10月制造業PMI各項指數全面回升。PMI指數50.2%，終于回到擴張區間，比9月上升0.4個百分點。新訂單和新出口訂單分別為50.4%和49.3%，比9月上升0.6個百分點和0.5個百分點。產成品庫存和原材料庫存分別為48.1%和47.3%，比9月上升0.2個百分點和0.3個百分點，采購量上升至51.2%，購進價格上升至54.3%。新訂單和新出口訂單回升表明需求溫和向好，而生產也隨之回升。產成品庫存，原材料庫存連續同時上升，基本確認了去庫存周期終結的可能，而采購量上升也印證了這一點。但是，庫存重建過程尚未啟動，制造業復蘇過程仍然較弱。購進價格持續上升，進一步說明原材料價格的回升態勢。

　　總體來看，制造業溫和復蘇的態勢逐漸確立。但是，仍需要宏觀政策和各項具體的產業政策的支持。2013年內，期待基建投資的拉動作用向制造業擴散，激勵庫存重建周期的啟動。這一過程，將決定鋼材價格上升的高度。

　　四、鋼材社會庫存去庫存持續  資金去杠桿或壓制冬儲

　　據統計，10月社會庫存1249.64萬噸，同9月相比小幅度下降48.59萬噸。主要品種中，線材庫存102. 78萬噸，上升0.92萬噸；螺紋庫存451.70萬噸，下降30.92萬噸；熱軋庫存359.70萬噸，下降23.94萬噸；冷軋庫存159.74 萬噸，下降0.1萬噸；中板庫存147.57萬噸，上升5.95萬噸。

　　鋼材社會庫存下降明顯趨緩。但是，季節調整后表明，社會庫存環比下降趨勢仍然持續。5大主要品種，線材庫存繼續大幅度下降；螺紋庫存繼續大幅度下降；熱軋庫存小幅度下降；冷軋庫存持平；中板庫存小幅度下降。

　　總體來看，社會庫存在主動去庫存之后，隨著需求好轉，價格回升，轉入被動去庫存階段，后期將逐漸進入庫存重建階段。但是，由于2012年內鋼鐵貿易和物流倉儲行業中，以上海地區為典型，在鋼材價格大幅度下降的壓力下，爆發了系統性的資金風險，行業資金仍處在去杠桿的過程中。2012-2013年的冬儲將會受到壓制。但是，也正因如此，在2013年二季度鋼材需求旺季，鋼材價格或將有一個更好的空間。

　　綜上所述，2012年內，宏觀經濟企穩，基建投資上升，房地產回穩，制造業緩慢復蘇，庫存調整逐漸接近尾聲，鋼材價格短期以震蕩盤整為主。

　　2013年內，鋼材價格在中期溫和向上的可能性較大，預期蘭格綜合指數的底部比2012年有5%左右的上升空間，但是頂部難以超越2011年9月以來鋼材價格調整前的水平，主要的不確定因素在于制造業回升的力度，宏觀政策的連續性。