利空共振鋼價難向上突破

　　當前，國內鋼材市場正在經歷長、中、短三個不同頻率的周期性因素的影響，且三類周期性因素均利空鋼價，出現共振現象，因此，短期鋼價難以向上突破。

　　自2011年一季度末開始，國內螺紋鋼期貨價格進入漫漫熊市。今年9月以來，在政府“穩增長”政策刺激下，螺紋鋼期價反彈至3700元/噸，但價格重心緩慢下移。本輪下跌是鋼鐵行業自身多重周期性因素復合影響下的趨勢性下跌的再繼續。

　　長期因素

　　經濟發展階段的影響

　　國際鋼鐵協會《鋼消費強度和國民經濟總值結構》及相關研究表明，一國處于工業化中期階段，鋼鐵消費強度將迅速增加，增速可能超過GDP增速，但在工業化后期，GDP增速穩定增加，鋼鐵消費強度也將保持穩定，到工業化發達階段則鋼鐵消費強度下降。

　　2008年我國人均GDP超過3000美元后，隨著GDP增速的平緩回落，至2011年粗鋼產量年平均增速下降至9.14%。我國鋼鐵消費強度（單位GDP粗鋼量）也呈現規律性變化。2008年人均GDP超過3000美元后，單位GDP粗鋼量回落，至2011年已平穩下降至1445噸/億元，預計2012年將進一步下滑至1352噸/億元。

　　當前國內經濟增速回落已是不爭的事實，“十二五”期間GDP平均增速或將平穩回落至7%—8%的水平，一方面GDP增速下滑，另一方面鋼鐵消費強度（單位GDP粗鋼量）在不斷萎縮，勢必對鋼鐵行業產生較大負面影響，這一影響自2011年中期即已逐步展開且仍在繼續。

　　中期因素

　　行業周期的影響

　　2007年是進入新世紀以來我國鋼鐵消費強度變化的一個分水嶺，自2007年以來，單位GDP粗鋼量持續下滑。2008年金融危機爆發后，“穩增長”政策主導的基礎設施建設一度影響了該進程，最直接的表現就是鋼材相對庫存規模（庫存與產量比值）的提升。

　　2008年危機爆發前，國內鋼材庫存與產量比一直穩定在12%—22%之間，危機爆發后，這一區間則上升至19%—29%。受影響最大的是建筑用鋼中的螺紋鋼，危機爆發前螺紋鋼庫存與產量比在20%—45%，危機爆發后則上升至40%—70%，這相當于平均大約55%的當月螺紋鋼產量沉淀在社會庫存中。建筑用鋼與固定資產投資額存在強相關關系，隨著國內固定資產投資增速的逐步減弱，鋼鐵行業去庫存化就成為必然。從這視角分析，自2011年下半年開始的鋼材市場去庫存進程，應視為是2008年去庫存化的再繼續。目前，國內螺紋鋼庫存與產量比已回落至32%，鋼材庫存與產量比則回落至16%，均已回到危機爆發前的波動區間內，但與歷史上逐年四季度數據相比較，這一比值仍然略高，預計將在未來一段時間內繼續維持向下調整態勢。

　　短期因素

　　消費季節性影響

　　冬季是鋼材消費淡季。從螺紋鋼相對庫存的歷史數據觀察，歷年社會庫存峰值出現于年初的2月，而低谷往往在每年12月。為應對冬季消費低迷的市場，年末大部分鋼鐵生產企業安排調修或設備檢修，壓縮產量降低資源供應以緩解供應壓力，即便如此，多數情況下市場仍然存在供需缺口，超出市場需求的資源供應量通常由鋼材貿易商冬儲消化。由此可見，鋼貿商的冬儲是緩解鋼材季節性供需矛盾的蓄水池，蓄水池的容量則取決于鋼貿商的流通資金充裕程度和其對未來鋼材市場價格的預期。

　　當前，國內鋼材市場正在經歷上述長、中、短三個不同頻率的周期性因素的影響，且三類周期性因素均利空鋼價，出現共振現象。若無三季度國家“穩增長”措施的提振，鋼鐵行業或將在數月前便進入了寒冬。目前鋼材期現貨價格重心下移，是自2011年中期以來行業調整引發的供需關系再平衡在鋼材價格上的正常表現。從供需角度分析，近期鋼材價格不存在向上突破的基礎。未來價格能否出現轉機，應關注明年年初短周期因素淡化后，隨著新增信貸資金的釋放，鋼貿商是否具備冬儲的積極心態。而價格能否反彈，則更多依賴于行業去庫存化進度是否達到合理的再平衡位置。