2012年的最后一個月，股指異軍突起，一改頹勢。2013年投資序幕也在熱烈的暖風里開啟，經濟形勢是否已經好轉？股市投資機會是怎樣的？新的一年里哪些行業蘊藏投資機會？我們邀請了今年業績居前的三家基金公司投研掌門人進行探討。分別是，南方基金投資總監邱國鷺，景順長城基金副總經理鄧體順、新華基金副總經理王衛東。

　　經濟溫和復蘇

　　《21世紀》：市場普遍認為股市是經濟的晴雨表，所以在展望2013年股市投資機會前，能否先預測一下2013年的宏觀經濟形勢？

　　鄧體順：經濟處于溫和復蘇，我們對股市長期樂觀。經濟已從2012年四季度開始小幅復蘇，并且這一勢頭將延續到2013 年。我們預計2013 年GDP 平均增速位于8.0%左右。預計下列因素將幫助2012年經濟增長回升：首先，隨著地產銷售回暖，帶動建設活動溫和復蘇；其次，中央政府換屆之后，會加大力度推進城鎮化建設；第三，企業的去庫存基本結束；第四，全球經濟增長前景仍然很弱、但總體趨向平穩，凈出口在2013年不再對經濟增長形成拖累。同時我們不認為政府會推出大規模的刺激政策。由于經濟增長勢頭已經在回升，我們認為只要經濟不發生明顯惡化，就不會引發大范圍的失業，領導人換屆后不會推出類似2008年“四萬億”的新刺激措施出臺。

　　王衛東：2012年經濟一路下行，到四季度才企穩，給股市造成了比較大的壓力。展望2013年，宏觀總體上會呈現企穩回升、溫和增長的態勢。從貨幣政策來看，高企的準備金率比例和利率均有下調空間，積極的財政政策將促進基建投資穩中有升，2012年四季度良好的地產銷售和大型地產商拿地的熱情預示著2013年地產投資會較2012年加快。從國際看，美國經濟有望繼續保持復蘇的步伐，歐洲也會逐步走出泥沼，出口形勢應該比2012年略好。在大力推進城鎮化和著力改善民生的背景下，消費預計保持平穩增長。

　　邱國鷺：從各項指標來看，目前經濟在一個觸底的過程。我個人較為看重的指標是PMI、房地產銷售等比較領先的指標，此外還有鋼鐵和銅的期貨，這類指標每個月都公布數據，頻率比較高，數據的真實性比較可靠。

　　PMI反映了工業生產制造業的問題；中國對整個地產房的依賴比較大；鋼鐵和銅的期貨價格是最領先的經濟指標。這類指標最近有企穩并初步復蘇的跡象。我認為經濟有可能正在觸底，去年四季度、2013年一季度有可能見到同比增速比上一個季度的表現要好，我認為經濟在企穩的大背景之下。

　　《21世紀》：既然諸位都認為，經濟已經在復蘇的路上，而股市為什么只有到了12月份才稍有起色，股市為何沒有提前反應？

　　王衛東：今年中國股票市場是比較差的，主要原因有兩個，一個是經濟探底來得比較晚，另一個是社會轉型期的市場存在一種迷茫失望的情緒。在這些因素的綜合作用下，我覺得現在A股就像是一個被壓縮的彈簧，由于彈簧被壓縮得過久，即使2013年經濟狀況依然比較嚴峻，也不妨礙A股展開反彈行情。

　　金融危機后，美國、德國股市都已經接近歷史新高，陷入衰退的歐洲其它國家股市也大幅上漲，香港股市2012年下半年也一路上揚，從國際比較而言，A股明顯是一個估值的洼地，外國投資者紛紛申請QFII額度進場。從國內來看，與高企的房價比，A股呈現出更好的投資機會，目前指數2200點左右，滬深300(2522.952,42.90,1.73%)成份股PE不到10倍，與其投資前程未卜的PE項目不如直接買A股。

　　邱國鷺：我曾經提出過中國股市政策底是在2011年12月，市場底一般是晚于政策底幾個月，這次為什么落后了12個月？因為政策放松力度遠小于市場的預期。反觀港股，2012年漲幅超過20%。一個正常的股票市場，是要領先經濟的，我們現在很快見到經濟底了，但A股市場才剛剛見底，這一次反應特別滯后。

　　當然這也有歷史的原因。A股過去這五年從6000點調整到現在仍然是2000多點，對很多投資者的信心產生很大影響。

　　“覬覦”改革紅利

　　《21世紀》：隨著新的領導人換屆，您對于改革有什么樣的期望？

　　王衛東：股票的長期走勢與經濟改革和社會轉型的進程息息相關。目前，中國的內需比重很低，擴大內需、擴大消費是經濟轉型的重要手段，而積極穩妥的推進城鎮化進程是擴大內需的首要舉措，所以未來城市化的進程將持續推進。目前，中國的城鎮化進程主要表現為城市的擴大化和農村的城鎮化。十八大后，農村的經濟改革成為焦點，未來的中國城鎮化的重點也是將農村變成城鎮。農村城鎮化，可以集中農村土地用來發展現代農業和工業，更重要的是，通過實現農村土地的流轉，讓農民擁有資產，提高農民收入，拉動農村這個未來最大的內需市場。

　　鄧體順：政府改革后可釋放出來的改革紅利仍然存在巨大的空間，例如：廣闊的城鎮化空間。相比美國、韓國和日本80%以上的城鎮化率，我國的城鎮化率為50%。另外需要指出兩點：第一，我國東部和中西部城鎮化率有約15%左右的差距，區域非常不均衡；第二，目前我國50%的城鎮化率統計口徑是常住人口，而按照戶籍人口我國的城鎮化率僅有35%，約15%的人口是流動人口，這也間接造成了“春運潮”。這些結構性的不均衡都為未來中西部的城鎮化發展提供了廣闊的空間。此外，中國消費的增長空間。大多數人強調過去消費占GDP比重持續下降，但事實上過去10 年中國的實際消費增長十分強勁，年均增長率接近10%，快于大多數其他經濟體，每個主要消費類別都出現了明顯的消費升級，消費結構也發生了顯著的變化。中國的消費增長被高度集中釋放的基建投資所掩蓋，但未來隨著公共服務和社保體系的完善，消費和投資的比例會逐步趨向均衡。

　　邱國鷺：“十八大”把城鎮化為抓手，這一點契合中國的國情，又符合經濟發展的規律，當前中國的城鎮化率還處于較低的水平，在城鎮化晚期，諸如日韓等國的城鄉差別處于非常小的水平，但相比日韓等國，當前中國的城鄉收入差距仍然非常大，城市和鄉鎮的收入落差決定著中國的城鎮化還處于加速階段，未來政府仍需要對城鎮化作出進一步的投資和引導，促進收入提高和消費的增長，因此城鎮化會成為推動中國經濟復蘇的一條主線。未來中國在消費、服務等行業的發展空間非常大。

　　2013年相對樂觀

　　《21世紀》：那么2013年是否樂觀？

　　鄧體順：我們對中長期的展望比較樂觀，因為新的政府領導人將重啟改革放到了議事日程上。中國經濟目前存在的諸多結構性問題，使得政府改革后可釋放出來的改革紅利仍然存在巨大的空間。我們認為那些看起來更具挑戰性、爭議更大的改革，如戶籍改革、土地改革、國有企業改革，仍然任重而道遠。所以2013年更有可能是繼續實施已經廣受支持的改革措施，包括增值稅改革、放松壟斷、以利率市場化為代表的金融體系改革和擴大養老和醫療保險覆蓋面等。我們預計在2013年10月份的三中全會會看到中央對改革給出更清晰的方向。

　　中國A股目前的估值已經處于歷史的低點，2013年的滬深300的PE估值僅僅在10倍左右，而縱觀亞洲泛太平洋(5.47,0.00,0.00%)除日本外的新興市場，其他市場可能處于甚至高出周期中值水平。即使我們考慮最近A股出現了兩次單個交易日的強烈反彈，但是從長期的角度，我們認為股市的底部已經確認，如果中國政府能夠出臺更強有力的改革措施，長期來看A股已經能為投資者提供優于其他資產和地區的良好投資價值。

　　王衛東：A股有望反彈。具體而言，A股上漲的動力主要來自三個方面，分別是市場信心的恢復、股市估值的修復，以及企業盈利的回升。首先，當前市場上漲的催化劑就是“習李新政”，新一屆領導班子上任后透過其講話所傳遞的政治經濟理念，給整個社會一個正面的回應，讓市場對改革的前景寄予厚望。A股缺的不是業績，缺的不是增長，缺的是信心，那么現在可以說信心有了。其次，從A股本身來講，A股的整體估值水平現在已經低于10倍了，大量的股票估值在10倍以下，提供了大量的可以投資的標的。從這個角度來說，市場下跌給投資提供了土壤。第三就是2013年企業盈利的恢復目前是可以預期的。前幾年企業各種經營成本一直快速上升，到現在這種上升步伐大體上終結了，2013年無論是人力成本、資金價格還是大宗商品都難以再出現大幅上升的情形，因此一旦需求回升，企業盈利就得以恢復。

　　邱國鷺：經濟企穩的大背景下，本身市場估值尤其是藍籌股的估值處于較低水平，因此對后市應持有更多的樂觀預期。

　　市場往下看安全邊際是有，低估值藍籌往下跌的空間并不大，這種樂觀預期來自所持有股票具有估值的合理性，很多股票都是五至八倍的市盈率，在經濟連續兩年的下行過程中，這些股票的很多競爭對手都已經嚴重虧損，但某些股票還能繼續表現出相對較好的盈利說明了自身基本面的優質特征。本身市場的估值，特別是藍籌股的估值不是那么高，所以我個人對市場是比較樂觀，2012年下半年市場的反彈之所以夭折，是因為從6月份后的半年，貨幣政策放松的速度的確是低于大家的預期，從2012年12月1號開始降低存準之后，慢慢有一個復蘇的跡象，但是到了2012年下半年，有幾個月貨幣的放松低于大家的預期，包括利率并沒有往下走。市場往下看安全邊界是有的，有市盈率5-8倍的股票，往下走沒有多少的空間，往上走是空間很大的。
　　《21世紀》：2013年，您認為哪些行業存有機會呢？

　　邱國鷺：在城鄉差距依然較為懸殊的背景下，新型城鎮化有望推動中國經濟復蘇和增長的持續動力，估值、定價權、寡頭壟斷等三個要素將成為后市的投資主線。

　　對于確定性投資的機會的選擇，最有安全邊際的是銀行地產，這些品種的估值都是個位數；其次，重點關注那些具有定價權的品牌消費品，包括白酒和品牌服裝。雖然短期來看白酒受到塑化劑問題、反腐敗、以及庫存的影響，但從長期看，品牌服裝和白酒依然是中國最有定價權的消費品。此外，代表國家競爭優勢的品種也是在投資決策中頗為考量的因素，制造業領域應放置于全球視野上，尤其是要重點關注那些寡頭制造業，而不是一般的制造業，以家電、汽車及部分工程機械等行業是中國能夠實現寡頭壟斷的領域。

　　王衛東：從2013年年初來說，周期股因為有估值修復的動力，前期可能表現會更好一些。

　　鄧體順：對于行業的配置，建議投資者從過去簡單的周期VS消費的輪動轉移到未來結構性轉變的行業。市場上能夠提供長期投資價值的是受益于結構性改革的行業，以及長期能夠帶來現金流和分紅的成長性企業。

　　2013年，我們全年看好醫藥、保險、家電和TMT里面向大眾消費的電子和傳媒。這些行業擁有廣泛的下游消費需求，并且可能受益于潛在的改革。另外，由于投資的連續性以及宏觀數據的持續弱復蘇，我們認為周期性行業里低庫存的建筑建材和重卡也會在上半年取得較好的相對收益，但是周期性行業的長期投資價值已經相比過去大大的下降了。