3月第二周我們對江浙部分地區的建筑建材企業進行了調研,包括兩家建筑企業,一家專業商混企業,一家粉磨站,和兩家帶窯水泥企業。兩家建筑企業普遍預期今年地產施工量可能會增加,但市政工程空間不大。嘉興的建筑企業年初至今訂單規模同比增長75%,主要來自工業廠房搬遷項目,但公司預期今年嘉興地產施工量會有較快增長,主要是因為部分開發商土地即將到期,今年必須動工。常州的建筑企業反映一季度招投標項目增多,但要滯后3-6個月才能反映到施工量上,謹慎看好本地房地產施工量的小幅增長。兩家企業均表示本地市政工程空間不大,經過前幾年大規模建設,本地基礎設施已經較為完善,而目前政府資金也不寬裕。

　　商混企業反映節后需求啟動偏晚,目前發貨量同比下降,要到4月份旺季來臨才能對全年形勢作出判斷。公司表示今年節前收工早、節后開工晚,去年沒完工的項目還有沒開工的,新項目開工情況也不理想,現在項目多數已經啟動,但啟動時間偏晚,由于攪拌站主要供地產項目,因此公司認為該情況可能與部分開發商持觀望態度有關。公司訂單量與去年同期基本持平,但發貨量仍較去年同期低20-30%。1-2月發貨量占全年僅7-8%,僅憑現在的量還看不出全年趨勢,可能要等到4月份以后才好判斷。

　　水泥熟料及粉磨企業普遍反映出貨量仍低于正常水平,但正在逐步回升,上周沿江熟料和水泥價格均有10-30元/噸不等的提價,不同地區企業對后續需求和價格的態度有所分化。江陰某粉磨企業上周出貨量環比提升30%以上,仍低于去年四季度水平;湖州某水泥企業和蘇州某水泥企業表示節后產能利用率已經提升,出貨量恢復至正常的7-8成左右。兩家企業對各自區域的景氣走勢判斷不同:前者表示本地地產和市政工程需求增長空間有限,尚無法判斷水泥價格走勢;后者主要做市政工程,蘇州地區有地鐵、環線等項目,因此對需求持相對樂觀態度,3月14日沿江水泥價格上調了30元/噸,公司表示如果需求和天氣正常,上半年應該還有兩次提價,累計幅度應該在30元以上,不過目前的提價具有試探性,和往年需求旺盛時的提價不同。

　　我們的判斷:建筑企業今年來新簽訂單小幅增長,加上新一輪房地產調控政策出臺后,房地產企業普遍試圖加快在建項目施工以爭取在上半年推盤,因此我們認為二季度水泥需求會有更明顯的復蘇。目前華東地區絕大部分水泥生產線已經復產,產能運轉率已提升至較高水平(明顯高于去年同期),未來兩周時間是重要的觀察窗口:如果需求復蘇足夠強勁,能承接住供給的放量,庫存平穩,則水泥價格有望繼續小幅上漲,否則價格上行可能遇阻,企業可能將通過降價或重新停產來應對。由于對中期地產銷售形勢有一定的擔憂,目前房地產企業多數傾向于暫緩下半年的新開工計劃,因此下半年水泥需求存在不確定性。

　　由于對房地產投資增速下滑從而導致未來水泥需求疲弱的擔憂無法消除,水泥股的估值將受到壓制,因此目前我們認為水泥板塊整體性的投資機會還未出現。相比較而言,西部地區的水泥股,如祁連山，可能是現在水泥股中更好的投資標的:如果未來房地產投資增速放緩,政府可能通過加大基建投資(尤其是中西部地區)的力度進行對沖,祁連山90%的水泥需求用于基建,受益明顯,且區域內新增產能高峰已過,供需關系有所改善。