2012Q4-2013Q1礦價漲跌回顧 - 供求及鋼價走勢決定礦價

　　2012Q4-2013Q1 期間，鐵礦冬季減產，但鋼廠鑒于補庫行情和對后市的樂觀預期，并未減產;因此導致鐵礦供應不足，推升礦價，期間礦價漲幅達到80%。但伴隨3 月礦山復產開工，且下游需求低于預期，鐵礦供給增速明顯快于下游需求增速，基本面偏弱;與此同時鋼鐵行業步入去庫存周期，礦價聯動鋼價在2/21-3/20 期間大幅下跌17%。

　　2013Q2礦價上有壓力下有支撐-維持震蕩盤整格局

　　我們預計2013Q2 鐵礦供給寬松，礦價上漲乏力;預計礦價大概率聯動鋼價，鋼材于5 月完成去庫存后，價格望企穩。同時鐵礦補庫預期及3 月下旬基建項目的集中開工均會對礦價底部形成支撐。自3 月起，鐵礦供給增多，而需求增長放緩;礦價承壓向下。3 月一方面鐵礦石供給偏寬松;另一方面粗鋼產量由前期同比高增速逐漸回落靠近2012 年同期產量水平。此外，我們估算的鋼材終端需求2013 年3 月同比減少6.7%，導致鋼材庫存增加，鋼價走弱同步迫使礦價缺乏上漲動力。自3 月下旬至今，鋼鐵行業步入去庫存周期，傳統周期將持續2 個月。但是，可統計港口鐵礦庫存已經由過億噸跌至7000 余噸，鋼廠庫存也處于均值水平，在5 月存在鐵礦補庫預期。

　　傳統旺季姍姍遲來，2013Q2礦價望觸底回升

　　自2008 年統計數據分析，在“GDP 處于上升通道，流動性相對充裕亦處于上升通道，而CPI 處于較低通脹水平”時，周期股漲幅最為明顯。2013Q1 GDP 增速為7.7%，大幅低于預期，3 月經濟增速將成為年內低點。數據顯示，4 月前17天日均發電量同比增速接近10%，4 月工業增加值同比增速可能會達到12%以上，顯著高于3 月和全年4 月，經濟增長比較強勁，二季度GDP 同比增速提高是大概率事件。且目前的流動性充裕，CPI 位于低位，我們認為利于2013Q2 鐵礦觸底啟穩。此外，根據鐵礦供需關系以及邊際成本曲線分析，我們分析2013年礦價合理價位為$130-140/t。在鋼鐵4 月和5 月旺季預期下，鐵礦價格今年二季度有望突破140$/t 的合理中樞價。

　　風險提示 1)經濟繼續疲軟，需求萎靡;2)流動性收縮，呈現經濟系統性風險。