為安撫市場緊張情緒，央行暫停了公開市場的操作。而銀行間隔夜拆放利率已連跌三日，降至6%以下水平。這似乎也證明了央行近日一再堅稱的流動性充裕。央行堅持“用好增量、盤活存量”，鮮明地表明了堅持不放水的態度。這打破了以往經濟一下行、銀行銀根一緊，央行就趕忙放水的慣例。目前的情況，確如李克強總理所說“靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大”。反過來，如果當下央行放水，流動性的增量多半會進入樓市與股市，徒然增加中國經濟的泡沫。

　　央行堅持不放水，一方面說明目前市面流動性歸根結底是充足的，只是可能用錯了地方，另一方面如果各商業銀行真能盤活存量，那么金融對實體經濟的調整轉型，就是起到了極大的促進、引導作用了。

　　如果認為今天的收緊不過是對過去寬松貨幣政策的補救，那恐怕就沒有這么簡單了。目前流動性數字的確很大，其中不少似乎沒有用于實體經濟，但確實已經存在于實體經濟之間，與實體經濟運行不可分割地緊密聯系在一起。所謂存量，并非市場中無用靜止的“存量”，而是各類交易中的有效流動的“存量”。譬如，存量貨幣不少已經用于地方債、用于產能過剩但有政府背景的行業和企業了；而這些存量貨幣有不少是通過高年化收益率的各種理財產品吸收來的等等。這當然是非利率市場化等現有金融制度的結果。

　　要改變這種狀況，央行不再放水是必須的。但在目前商業銀行的存量用途結構下，可能引發如下幾個過程：銀行繼續鬧“錢荒”，市場短期利率大幅度飆升。根據最近三個工作日銀行間市場的利率有所下跌來看，筆者估計這個階段可能已近尾聲。隨之而來的是，影子銀行體系面臨沖擊，表現為票據和理財產品利率的飆升，目前這已初露端倪。再接下來是對實體經濟的沖擊，信用收縮使得疲弱的經濟加速下降。銀行間資金極度緊張接下去觸發的可能是債務危機，這就存在不可預測性和不可控性。正因為此，有人已經談“市場鬧錢荒，哪個銀行先死”的問題了。所以，連日銀行地產股暴跌，而且短期內難有振作。央行堅持不放水，本來是為了去國有部門和地方政府的杠桿率而增實體經濟、民營經濟的杠桿率，然而在非市場原則下的中國各商業銀行而言，卻有可能因此陷入困境。

　　因此，筆者以為，央行在改變宏觀調控思路堅持不放水的同時，還必須加快和加大利率市場化改革的步伐，以利率市場化為核心，改變中國銀行業的金融邏輯。以此逼迫銀行資本從地方債和產能過剩的行業、企業中退出來，轉而投向服務經濟和新興經濟中去。如此，央行的不放水，才會真正起到促進商業銀行“盤活存量”的作用。