產能過剩問題拖累了經濟效益，威脅著金融安全，但認為金融危機會由此引爆，則未免有點危言聳聽。

　　增長中的產能過剩

　　產能過剩問題確實嚴峻。以鋼鐵行業為例，今年1-5月份整個行業合計處于微虧狀態，35%的鋼企處于虧損狀態，截至2013年3月底，中國86家重點鋼鐵企業的總負債為2.98萬億元，資產負債率接近69%。現在各行業正處于“四萬億”投資增加產能的釋放期。當時的投資是預期經濟增長保持兩位數，而現在的實際是7.5%，幾乎相差四個點。當時的預期錯誤導致今天的產能過剩。

　　但是，與西方國家在經濟萎縮時的產能過剩不同，當前我國產能過剩發生在經濟增長的背景下。根據統計資料，我國鋼鐵行業的銷售一直是增長的，2012年全年增長5%，2013年1—5月份增長8%。市場需求仍然增長，表明經濟的基本面沒有問題。在價格走低、虧損出現的情況下，企業產量仍然不斷增加，原因在于：鋼鐵行業固定資產投資大，經營杠桿高，就單個企業來說，產量的不斷增加，是“本量利”分析下的正確決策，在價格大于變動成本的情況下，增加產量可以更多地攤低固定成本，減少虧損。因此，在投資業已形成的背景下，價格持續走低成為必然。

　　經濟增長是解決產能過剩問題的基礎。如果某個行業產能現在已經全部釋放出來了，行業微虧，明年再增7%的需求，行業整體可能盈利了。關鍵是控制新的重復投資，這是當前改革所要解決的問題。另一方面，落后產能淘汰是可以在避免大面積破產的情況下進行的。因為鋼鐵等行業經過20多年的超常發展，存在大量折舊程度接近報廢或者折舊過半的設備，上市公司資產負債表表明，多數鋼鐵企業的設備折舊相當于設備原值的一半左右。在經濟保持7%以上的增長率的情況下，多數企業能夠熬過從過剩到基本平衡的這個階段。產能過剩行業多是固定資產密集的行業，折舊額高，現金流一般大大高于利潤額，因此一兩年的虧損對于多數企業來說，不會立即產生現金流枯竭問題，不會立即威脅銀行信貸資產。

　　穩住投資增長最關鍵

　　現在的問題是經濟增速能否持續下去，如果經濟增速快速下降甚至負增長，產能過剩行業則招致滅頂之災，金融危機就真的來了。所以說，投資能否穩定地正增長是關鍵。目前投資占GDP增量的45%以上，隨著基數的不斷增長，投資保持持續增長的難度越來越大。基礎設施方面，具有良好效益的項目越來越少，同時政府財力及融資空間也已經消耗殆盡；在房地產投資方面，經過連續保持多年的高速增長，資產泡沫化已經比較嚴重；在工業投資方面，產能過剩行業太多，限制了投資領域。因此，投資在未來存在快速下降的趨勢，一旦出現這種情況，消費不但不能彌補投資下降的空間，而且可能隨投資的下降而下降，因為目前相當大一部分消費是從投資產生的工資中轉化而來的。

　　如何化解投資快速回落風險？新型城鎮化是一個主要的途徑。新型城市化下的5億多農民進城對住房、城市服務的需求的拉動力非常可觀。從中長期看，我國仍處于工業化階段，人均資本占有量同世界先進國家相比還很低，裝備還很落后，隨著勞動力成本上升，各行業的設備投入需求將持續增加。而短期內如果擔心出現硬著陸風險，那么可以有以下手段對沖：第一、利率手段。我國目前的一般貸款利率在6.5%以上，中小企業的實際貸款利率在10%以上，而美國的貸款利率一般在3%。在投資急速回落時，利率下降空間巨大，完全可以在短期內托住下滑的投資。第二、財政手段。中央財力雄厚，可以繼續在棚戶區改造、保障房等方面加大投入。

　　正確理解當前宏觀調控

　　“穩中求進”是當前宏觀調控的主基調，在這一基調下，既不會出臺大面積的刺激措施，也不會快速“去杠桿、去產能”。

　　一方面，經濟增速下滑是經濟本身的內在要求，也有利于控制重復建設和投資，用壓力促進企業轉型升級。如果出臺大的刺激措施去抬升經濟增速，產能過剩問題將進一步積累。另一方面，希望通過快速“去杠桿、去產能”實現對過剩產能行業的調整也是不切實際的，這會導致經濟硬著陸，使過去的投資形成實際損失。只有在多數企業的資金能夠正常循環、設備價值能夠通過折舊逐漸收回的情況下，才有可能逐步減少債務，才能去杠桿，否則就是直接折損杠桿而不是去杠桿。

　　在“穩中求進”下調結構，短期看穩定經濟增速的主要抓手是穩定投資，通過穩定投資盡量利用業已形成的產能，避免社會價值的浪費。畢竟，我國還是一個發展中國家，有很多設施不完善；我國目前也正處于人口老齡化初始階段，盡量利用這個階段多搞些基礎設施投資是一種明智選擇，再過幾年，勞動人口減少，搞建設就不方便了。

　　總之，在工業化、城鎮化的大背景下，只要我們采取正確的宏觀調控措施，不斷深化改革，產能過剩問題將逐漸被化解，金融危機不會出現。