焦炭期貨自今年2月到7月上旬一直處于下跌趨勢中，期價從2100下跌到最低1400，跌幅達到33%。7月中下旬以后逐步企穩(wěn)反彈，近期在1560—1630區(qū)間振蕩。

　　宏觀拉動作用有限

　　前期推動焦炭上漲的因素，主要是宏觀數(shù)據(jù)回穩(wěn)和市場對金九銀十的良好預(yù)期。但焦炭期貨自7月初至今漲幅超過200元/噸，已經(jīng)透支了宏觀利多因素。今年國家雖不斷傳遞穩(wěn)增長的信號，但政策上意在調(diào)結(jié)構(gòu)促增長，重點不在傳統(tǒng)的投資拉動經(jīng)濟上，城鎮(zhèn)化對鋼材的實質(zhì)性需求有限，市場預(yù)期落空的概率較大。

　　供應(yīng)增加壓制價格

　　隨著焦炭價格的上漲，焦炭出貨狀況持續(xù)好轉(zhuǎn)，企業(yè)利潤也在不斷改善，這也使大部分焦化廠開工率明顯提升。其中小于100萬噸產(chǎn)能企業(yè)開工率81%，100萬—200萬噸企業(yè)開工率78%，200萬噸以上企業(yè)開工率92%。大型焦企限產(chǎn)力度不大，中小型焦企開工率也不斷提升，這種高開工率維持1—2個月，市場的供應(yīng)壓力就會迅速增加，如果鋼材市場需求沒有實質(zhì)性改善，焦炭后市堪憂。

　　下游需求開始放緩

　　進入7月份以后，焦化企業(yè)的焦炭庫存一度下降，支撐了焦炭的價格。但近期數(shù)據(jù)顯示，焦企庫存在連續(xù)下降后出現(xiàn)反彈，主要原因是隨著鋼鐵價格的下跌，高企的原料價格導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)利潤下滑，維持高開工率的動力減弱，對焦炭的采購熱情出現(xiàn)降溫，對焦價利空。此外，從港口中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)看，目前天津港(600717,股吧)焦炭庫存為249萬噸，同比增加56.5萬噸，庫存水平創(chuàng)下近三年新高，顯示焦炭需求并不如市場預(yù)期的火爆。

　　鋼價下行壓制焦價

　　經(jīng)過對焦炭與鋼材現(xiàn)貨價格的關(guān)系進行統(tǒng)計分析，我們發(fā)現(xiàn)鋼材價格對焦炭價格有引領(lǐng)作用。螺紋鋼期貨一般先行上漲，其后焦炭期貨跟隨上漲，時間差在10—15天。近期的螺紋鋼期貨價格出現(xiàn)回落走勢，預(yù)示著焦炭走弱的可能性非常大。這種領(lǐng)先滯后關(guān)系可以從基本面上得到解釋，焦炭消費的90%依賴于鋼鐵行業(yè)，鋼材價格下降時，由于行業(yè)地位和企業(yè)實力的關(guān)系，鋼鐵企業(yè)可以很快地將損失利潤轉(zhuǎn)嫁至焦企，焦炭采購價格能很快出現(xiàn)下降，降幅甚至高過鋼材下跌的幅度。

　　利多因素已被透支

　　從期現(xiàn)價差情況看，目前交割地為天津港的準(zhǔn)一級冶金焦炭報價在1465元/噸，折算水分、硫分、承兌價格等因素后，折合期貨標(biāo)準(zhǔn)的價格在1480元/噸。焦炭期貨按照13日收盤報價1574元/噸計算，期貨升水94元/噸。河北地區(qū)的焦炭廠庫準(zhǔn)一級冶金焦炭報價在1300元/噸，折算成期貨標(biāo)準(zhǔn)的價格在1400元/噸，期貨升水174元/噸。期現(xiàn)價差處于歷史高位，一般在這種情況下，往往會出現(xiàn)兩種走勢修復(fù)價差：第一種是期貨滯漲，等待現(xiàn)貨上漲后繼續(xù)維持上漲趨勢；第二種是現(xiàn)貨不漲或漲幅很小，期貨出現(xiàn)回調(diào)。從鋼材市場近期疲軟的表現(xiàn)看，焦炭現(xiàn)貨繼續(xù)上漲的動力有限，因此出現(xiàn)第二種情況的可能性較大。

　　操作策略

　　綜上分析，我們認為隨著鋼材價格的下跌，鋼鐵行業(yè)利潤減少，生產(chǎn)積極性降低，對焦炭的需求減弱，焦炭的補庫行情已經(jīng)接近尾聲，焦炭價格回調(diào)的壓力很大。操作上，建議短期在1590—1620區(qū)域謹慎做空，第一目標(biāo)1550，第二目標(biāo)1500。如商品市場整體走強，價格突破1640一線則止損。