核心提示總體來講，春節前黑色產業鏈整體將處于一個較弱的環境之中，當前的主要矛盾在于鋼廠過高的庫存將迫使其下調出廠價加快資金回籠，將對產成品價格造成進一步壓制。在產業鏈內部，我們較為看好原材料的價格，一方面黑色產業鏈當前只有螺紋鋼主力合約相對于現貨升水，其他品種均為明顯貼水；另一方面，我們預計粗鋼產量將有所回升，因此原材料價格將獲得一定支撐。

　　報告摘要終端需求面臨回落風險：一方面房地產銷售出現明顯下滑，將對后期的新開工和投資產生負面拖累；另一方面，我們通常用來作為衡量鋼材終端需求強弱的水泥價格也出現回落。

　　供給將出現反彈：盈利模型預計短期內粗鋼產量有回升的可能，另外唐山地區的高爐開工率也出現了回升，對全國粗鋼產量下滑貢獻較大的唐山地區短期內的恢復將帶動整體產量的回升。

　　資金價格穩定，但未出現明顯寬松：上周國務院推出的107號文將對國內的流動性造成較大沖擊，同時地方政府債務監管將影響地方基建投資。同時我們看到資金價格中，歷史上Shibor利率在春節前會有一波反彈。

　　粗鋼產量回升背景下，原材料價格相對堅挺：根據我們對粗鋼產量的判斷，后期回升的概率較高，所以在黑色產業鏈內部，我們較為推薦做多原材料；另外，當前在黑色產業鏈中，只有螺紋鋼主力合約相對于現貨升水，其他品種均為貼水狀態，我們認為后期會出現一定的回歸。

　　偏高的鋼廠庫存成為突出矛盾，鋼廠被迫降價將進一步抑制鋼材價格：在剔除了粗鋼產量擴張的外部因素之后，我們看到重點鋼廠的鋼材庫存處于歷史較高水平，同時從鋼價與鋼廠庫存的相關系來看，二者高度負相關，如果短期內價格沒有明顯改善，將陷入一個相對負面的循環之中。

　　終端需求轉弱背景下，較高的生產商庫存將抑制鋼價總體來講，春節前黑色產業鏈整體將處于一個較弱的環境之中，當前的主要矛盾在于鋼廠過高的庫存將迫使其下調出廠價加快資金回籠，將對產成品價格造成進一步壓制。在產業鏈內部，我們較為看好原材料的價格，一方面黑色產業鏈當前只有螺紋鋼主力合約相對于現貨升水，其他品種均為明顯貼水；另一方面，我們預計粗鋼產量將有所回升，因此原材料價格將獲得一定支撐。

　　1.終端需求面臨回落風險：一方面房地產銷售出現明顯下滑，將對后期的新開工和投資產生負面拖累；另一方面，我們通常用來作為衡量鋼材終端需求強弱的水泥價格也出現回落。

　　2.供給將出現反彈：盈利模型預計短期內粗鋼產量有回升的可能，另外唐山地區的高爐開工率也出現了回升，對全國粗鋼產量下滑貢獻較大的唐山地區短期內的恢復將帶動整體產量的回升。

　　3.資金價格穩定，但未出現明顯寬松：上周國務院推出的107號文將對國內的流動性造成較大沖擊，同時地方政府債務監管將影響地方基建投資。同時我們看到資金價格中，歷史上Shibor利率在春節前會有一波反彈。