對于面臨眾多挑戰的鋼鐵企業而言，如何提升自身的運營能力是值得關注的話題。鋼鐵企業要提升自身運營能力，首先要對反映運營能力的關鍵指標有一個科學的認識。為此，本版刊發《2013年我國鋼鐵上市公司運營能力評估》一文，基于財務指標的可比性、一致性原則，運用主成分分析數學模型，在24家鋼鐵上市公司2013年前3個季度應收賬款及票據周轉率 (次)、存貨周轉率(次)、流動資產周轉率(次) 、總資產周轉率(次)、應付賬款周轉率(次)5項運營能力指標排名的基礎上，對其運營能力進行評估與排序。希望對鋼鐵企業科學制定其運營戰略、提升企業運營能力提供借鑒與參考。

企業運營能力的強弱，與能否有效地運行和利用企業資產密切相關，因此通常用各種資產的周轉速度指標來反映企業資產的利用效率，并同步反映企業管理人員的經營管理能力和運用資金的能力。資產周轉速度是指資產變現或者流動的速度。一般來講，資產的流動性與資產的風險性和收益性都具有密切的聯系。整體而言，流動性大的資產風險較小，收益相對較高;反之，流動性小的資產風險較大，收益則相對較低。

5項運營能力指標的排名情況

鋼鐵上市公司流動資產周轉率排名情況

流動資產周轉率是評價企業流動資金的周轉狀況和運營能力的指標，其計算公式為：流動資產周轉率=營業收入/流動資產平均規模。一般情況下，流動資金的周轉速度越快，越能相對節約流動資產，等于相對擴大長期資產投入，這表明一個企業的流動資產利用效率越高，企業有著越強的盈利能力，亦表明該企業的經營管理水平較高;流動資金周轉速度越慢，則說明流動資產占用資金越多，形成資金浪費，降低企業盈利能力。

據表1可知：三鋼閩光、太鋼不銹、山東鋼鐵、八一鋼鐵4家上市公司流動資產周轉率要優于其他上市公司;安陽鋼鐵、包鋼股份2家上市公司流動資產周轉率僅略高于1;重慶鋼鐵流動資產周轉率低于1，與其他企業相比存在較大差距。

流動資產周轉率的高低既與企業管理能力高低相關，亦與企業流動資產規模大小、流動資產占總資產比重(資產流動率)存在一定的相關性。經測算，流動資產周轉率與企業流動資產規模的相關系數為-0.2632，流動資產周轉率與資產流動率的相關系數為-0.286，均屬于低度負相關。從表2可以看出：太鋼不銹、山東鋼鐵、八一鋼鐵擁有較高的流動資產周轉率，這與其資產流動率較低相關聯，如太鋼不銹資產流動率僅為31.56%，山東鋼鐵資產流動率為28.74%，八一鋼鐵資產流動率僅為22.69%;三鋼閩光、杭鋼股份、沙鋼股份、首鋼股份4家上市公司流動資產規模均低于60億元，流動資產規模排名均在后5位，受流動資產規模偏小的影響，這4家上市公司流動資產周轉率均進入前12名，但三鋼閩光要明顯優于其他3家上市公司;寶鋼股份、河北鋼鐵、馬鋼股份、?鄢ST鞍鋼4家上市公司流動資產規模居前5位，受此影響其在流動資產周轉率排名中均排在12名以外;酒鋼宏興、武鋼股份流動資產規模分別居第4位、第7位，其流動資產周轉率卻進入前10名，說明這兩家上市公司的流動資產周轉率具有一定的運營優勢;包鋼股份資產流動率僅為32.92%，但其流動資產周轉率明顯低于同水平的?鄢ST鞍鋼、?鄢ST韶鋼、寶鋼股份、太鋼不銹、南鋼股份。重慶鋼鐵流動資產周轉率排名墊底，說明其需要不斷優化其流動資產結構，提高其流動資產周轉率水平。

應收賬款及票據周轉率排名情況

應收賬款周轉率是對流動資產周轉率的補充，反映的是一定時期內企業應收賬款轉為現金的平均次數。應收賬款周轉次數越多，則表明企業收回應收賬款的速度越快，企業收回應收款項的效率越高，造成壞賬損失的風險也越小，流動資產的流動性也較好，企業的資金使用效率便能大幅提高，企業短期的償債能力也越強。鋼鐵上市公司雖然應收賬款規模偏小，但應收票據規模較大。如三鋼閩光應收賬款不足10萬元，但其應收票據達9億元，應收賬款周轉率高達102353(次)，已不能真實地反映與銷售收入相對應的應收款項的周轉情況。為了更好地體現應收賬款周轉率的內涵，使鋼鐵上市公司因銷售而發生的各種款項周轉率更具可比性，本文對中國鋼鐵上市公司的應收賬款、應收票據進行合并，統稱應收賬款及票據周轉率。其計算公式如下：應收賬款及票據周轉率=營業收入/(應收賬款平均余額+應收票據平均余額)。

經測算，鋼鐵上市公司營業收入與應收賬款及票據周轉率的相關系數為0.1628，二者呈低度正相關性。應收賬款及票據平均余額與應收賬款及票據周轉率之間的相關系數為-0.324，二者中度負相關性。這表明決定應收賬款及票據周轉率高低主要因素是應收賬款及票據規模的大小，其次是營業收入的高低。

對應收賬款平均余額與應收賬款及票據周轉率之間的相關性進行分析，發現二者的相關系數為-0.1188，呈低度負相關性。應收票據平均余額與應收賬款及票據周轉率之間的相關系數為-0.4044，二者呈中度負相關性。這表明應收票據平均余額對應收賬款及票據周轉率的影響要超過應收賬款平均余額，這主要源于24家鋼鐵上市公司中有21家應收票據平均余額要大于應收賬款平均余額，僅有山東鋼鐵、太鋼不銹、重慶鋼鐵3家上市公司應收票據平均余額小于應收賬款平均余額。酒鋼宏興應收賬款及票據周轉率達22.78，與之應收賬款及票據平均規模僅為28.8億元相關。馬鋼股份、?鄢ST鞍鋼營業收入規模略低于酒鋼宏興，但二者應收賬款及票據的平均余額都超過了100億元。太鋼不銹應收賬款及票據周轉率高達20.58，其應收賬款及票據的平均規模僅為28.8億元。營業收入與之接近的河北鋼鐵應收賬款及票據的平均余額達到了101億元。這表明酒鋼宏興、太鋼不銹銷售的回款質量要高于其他上市公司。本鋼板材、柳鋼股份、杭鋼股份3家上市公司應收賬款平均余額均未超過3億元，但其應收票據平均余額均在30億元以上。寶鋼股份、?鄢ST鞍鋼、馬鋼股份、河北鋼鐵4家上市公司應收票據平均余額均在90億元以上，遠高于其應收賬款平均余額。這表明多數上市公司銷售回款中應收票據占據了相當高的比重，在一定程度上影響到其資金的自由支配，也同樣降低了這些公司在應收款項上的周轉速度。馬鋼股份、?鄢ST鞍鋼、包鋼股份、杭鋼股份4家上市公司應收賬款及票據周轉率偏低，主要原因在于其應收票據平均余額較大，即與營業收入規模相近的上市公司相比，其應收票據平均余額明顯偏大。

鋼鐵上市公司存貨周轉率排名情況

存貨周轉率通常以企業在一定時期內營業成本與平均存貨的比率來表示，以此反映企業存貨管理水平的高低，其計算公式如下：存貨周轉率=營業成本/存貨平均余額。一般來講，存貨周轉速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉換為現金或應收賬款的速度越快，說明企業生產、銷售形勢看好，生產出的東西能夠立刻賣出去。

存貨包含了產成品、在制品、原材料，如果某一家鋼鐵上市公司生產流程涵蓋的工藝環節越多，則其在制品和原材料方面的存貨規模較大。如山東鋼鐵、?鄢ST鞍鋼2家上市公司營業成本都在500億元左右，但前者存貨周轉率高達8.65，而后者存貨周轉率僅為4.54。柳鋼股份、包鋼股份2家上市公司營業成本為260億元左右，柳鋼股份存貨周轉率為3.70，是包鋼股份的2倍。這種差異涵蓋了上述鋼鐵上市公司在工藝流程方面的差異，但總體而言營業成本規模相近的企業在存貨周轉率方面更具有可比性。

據表1可知，山東鋼鐵、杭鋼股份、新興鑄管3家上市公司存貨周轉率水平較高，但這3家與去年同期相比均有所下降。重慶鋼鐵營業成本規模與杭鋼股份、三鋼閩光、?鄢ST韶鋼接近，但重慶鋼鐵存貨周轉率遠低于上述3家公司，表明重慶鋼鐵在存貨管理方面確實存在諸多需要彌補的地方。結合存貨周轉率排名和營業成本大小的排名，太鋼不銹、武鋼股份營業成本規模居前4位，但這兩家上市公司存貨周轉率排名連續兩年較為靠前，表明這兩家鋼鐵上市公司在存貨控制方面取得了較好的成效。

總資產周轉率排名情況

總資產周轉率通常以一定時期內企業營業收入與平均總資產的比值來表示，其計算公式如下:總資產周轉率=營業收入/資產總額平均規模�？傎Y產周轉率體現了企業經營期間全部資產從投入到產出的流轉速度和利用效率。該指標值越高，表明企業具有越強的銷售能力，企業利用全部資產進行生產經營的效率也越高，也就越會提高企業的償債能力和盈利能力。反之，則表明企業利用全部資產進行生產經營活動的能力差、效率低，最終還會影響到企業的盈利能力。

2013年前3個季度SW普鋼(申銀萬國對普鋼的劃分)行業總資產周轉率為0.7515(次)，比2012年同期下降2.88%。由表1可以看出，24家鋼鐵上市公司中有12家總資產周轉率高于行業平均水平，其中三鋼閩光、杭鋼股份、酒鋼宏興、太鋼不銹、柳鋼股份、新興鑄管、八一鋼鐵7家上市公司的總資產周轉率均在1 (次)以上。三鋼閩光、杭鋼股份總資產周轉率在1.5(次)以上，高居前兩位。

總資產周轉率的高低一方面與企業運營能力高低緊密相關，另一方面與上市公司資產規模大小存在一定的相關性。對總資產周轉率與總資產規模作相關性分析，可得二者之間的相關系數為-0.3648，屬于低度負相關，即資產規模越大，總資產周轉率相對越低。如寶鋼股份、河北鋼鐵、武鋼股份、?鄢ST鞍鋼、包鋼股份、馬鋼股份資產規模在24家上市公司中排在前6位，其總資產周轉率排名均在12名以外;三鋼閩光、杭鋼股份、八一鋼鐵、沙鋼股份、凌鋼股份資產規模排在后6位，其總資產周轉率均在12名以內;?鄢ST韶鋼、首鋼股份總資產規模居第18位、第20位，其總資產周轉率分別位于第15位、第20位，均低于寶鋼股份，說明這2家上市公司總資產周轉率指標需要提升。

總資產周轉率高低還與資產流動率(流動資產占總資產比重)相關聯。對總資產周轉率與資產流動率作相關性分析，可得二者之間的相關系數為0.5258，屬于中度正相關，即流動資產規模越大(對應著非流動資產規模越小)，總資產周轉率相對越高。如杭鋼股份總資產周轉率居第2位，一方面與其總資產規模相對偏低相關，另一方面與其資產流動率高達70.13%相關聯。酒鋼宏興總資產周轉率居第3位，其資產流動率為49.4%。首鋼股份總資產周轉率僅為0.44，居第23位，與之對應首鋼股份資產流動率只有16.17%，在24家鋼鐵上市公司中處于最低水平。

資產流動率偏低，對應著非流動資產占總資產比重偏高。24家鋼鐵上市公司的非流動資產主要集中在固定資產、在建工程、長期股權投資三個方面，而在建工程、長期股權投資通常與當期的營業收入沒有必然關系，即在建工程、長期股權投資越大，其非流動資產與當前營業收入之比越高。首鋼股份、武鋼股份、華菱鋼鐵、?鄢ST鞍鋼、寶鋼股份、河北鋼鐵、馬鋼股份、新興鑄管8家上市公司長期股權投資規模均超過了10億元，其中寶鋼股份長期股權投資高達136.36億元，武鋼股份長期股權投資為48.58 億元，居前2位;在建工程規模超過50億元的有12家，其中除馬鋼股份、重慶鋼鐵外的10家上市公司的資產流動率均未超過35%，表明在建工程是影響資產流動率的一個關鍵性因素。與之對應，新鋼股份、三鋼閩光、沙鋼股份、杭鋼股份等資產流動率較高的上市公司，在建工程規模均在10億元以下。在建工程超過300億元的有2家，分別是包鋼股份(329.02 億元，是其固定資產的1.8倍)、河北鋼鐵(306.02億元);超過100億元低于200億元的有2家，分別是太鋼不銹(144.06億元)、寶鋼股份(142.44億元)。從在建工程角度看，這12家鋼鐵上市公司在近1～2年內將有新的產能投入應用，將擴大他們的生產規模和收入規模。

應付賬款周轉率排名情況

應付賬款周轉率通常以一定時期內企業營業成本與平均應付賬款的比值來表示，其計算公式如下：應付賬款周轉率=營業成本/平均應付賬款。如公司應付賬款周轉率低于行業平均水平，說明公司較同行可以更多占用供應商的貨款，顯示其重要的市場地位，但同時也要承擔較大的還款壓力，反之亦然;如果公司應付賬款周轉率較以前出現快速提高，說明公司占用供應商貨款降低，可能反映上游供應商談判實力增強，要求快速回款，也有可能預示原材料供應緊俏甚至吃緊，反之亦然。

經測算，24家鋼鐵上市公司2012年前3個季度營業成本與應付賬款周轉率的相關系數為0.1974，二者呈低度正相關性。應付賬款平均余額與應付賬款周轉率之間的相關系數為-0.3938，二者中度負相關性。這表明決定應付賬款周轉率高低主要因素是應付賬款的大小，其次是營業成本的高低。

從表1可以看出，太鋼不銹、柳鋼股份、酒鋼宏興、三鋼閩光4家上市公司應付賬款周轉率排名居前4位，且均大于11，并與其他上市公司保持較大的領先優勢。太鋼不銹應付賬款周轉率高達12.12，居首位。與其營業成本接近的河北鋼鐵應付賬款周轉率僅為4.25，主要源于太鋼不銹應付賬款平均余額僅是河北鋼鐵的35.59%。柳鋼股份應付賬款周轉率高達11.5，居第2位。與柳鋼股份營業成本接近的包鋼股份應付賬款周轉率僅為1.56，主要源于柳鋼股份應付賬款平均余額僅是包鋼股份的13.64%。這表明應付賬款周轉率較高的鋼鐵上市公司均存在著應付賬款平均余額偏低的現象。在鋼鐵市場持續供過于求的情況下，這些上市公司能夠及時結清各種采購款項，一方面表明其現金流狀況較好，另一方面表明其較為重視與上游供應商的合作。

包鋼股份、重慶鋼鐵應付賬款周轉率低于2，排名居后2位。包鋼股份應付賬款達168.52億元，高出武鋼股份28億元，但后者營業成本是包鋼股份的2.36倍。包鋼股份應付賬款偏高，固然與其工藝流程中涵蓋鐵前工藝、需要從集團外部采購大量的原燃材料相關聯，但同時與包鋼股份巨大的基建投資(在建工程)相關聯，即基建投資增大了其外購規模，其不可避免地在資金流方面存在不足。重慶鋼鐵應付賬款周轉率偏低，與其在建工程規模較大、凈利潤虧損導致資金流短缺等多種因素相關聯。

表1 24家鋼鐵上市公司2013年1~3季度運營能力指標情況

表2 鋼鐵上市公司2013年1~3季度流動資產、資產流動率情況

上市公司運營能力綜合評價

將上市公司5項運營能力指標數據進行標準化處理后，代入主成分分析數學模型，依據模型所提供的相關信息可知：

第一，流動資產周轉率、應收賬款及票據周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率、應付賬款周轉率5項指標與企業運營能力均呈正相關。評價鋼鐵上市公司運營能力的5個指標的權重排序依次為應付賬款周轉率、總資產周轉率、應收賬款及票據周轉率、流動資產周轉率、存貨周轉率。

第二，主成分模型突出了應付賬款周轉率的重要性，主要源于有16家上市公司應付賬款同比增加，如包鋼股份、河北鋼鐵、?鄢ST鞍鋼、八一鋼鐵4家上市公司應付賬款同比增幅均超過了55%，?鄢ST鞍鋼應付賬款同比增長102.28%，八一鋼鐵應付賬款同比增長131.58%，應付賬款的增加雖然增大了經營活動產生的現金流量凈額規模，并會在短期內緩解企業的資金狀況。但長期拖欠原燃材料供應商貨款，必然會影響鋼鐵企業與供應商的合作關系，同時供應商會以各種理由來提高原材料價格，以抵消延遲付款給供應商帶來的資金上的損失，從而使鋼鐵企業采購成本不斷提高，并有可能打亂企業正常的生產經營秩序。因此，上市公司必須重視應付賬款規模的控制，將應付賬款周轉指標保持在合理的水平內。

第三，主成分模型突出了總資產周轉率的重要性，反映了在市場供過于求的情況下，鋼鐵企業更需要提高對總資產的利用效率，需要控制在建工程的投資規模。同時在做好資產保值的前提下，最大限度地進行市場擴張，穩定并提升原有的市場份額，這樣不僅能保證企業的正常經營，而且能使企業有盈利的可能。

第四，在部分鋼鐵上市公司中應收賬款及票據周轉率與存貨周轉率表現出較為明顯的負相關性。本文初步認為其原因是2013年部分鋼鐵上市公司為應對鋼材市場嚴重的供過于求和鋼材價格長期低迷的挑戰，采取了更為靈活的銷售政策，放寬了對終端用戶和經銷商銷售回款的要求，導致應收賬款及票據規模增大，但存貨規模有所縮小。對這樣的企業而言，雖然存貨周轉率有所提高，但應收賬款周轉率因應收賬款及票據的增加而有所下降。

據表3可知，三鋼閩光運營能力排名首位，得益于其在總資產周轉率、流動資產周轉率2項指標排序中居首位，且其他3項指標排名均進入前4名。太鋼不銹能夠與三鋼閩光并列第1名，主要源于其在權重系數最高的應付賬款周轉率排名中居首位，其他4項指標排名均進入前5名;杭鋼股份應收賬款及票據周轉率排名末位，但其總資產周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率方面有良好的表現，是其運營能力排名高居第4位的原因;山東鋼鐵、八一鋼鐵雖然在權重系數最高的應付賬款周轉率排名中分別位于第16位、第17位，但由于二者在存貨周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率3項指標排名中較為靠前，從而使二者運營能力排名分別位于第6位、第9位。鑒于總資產規模前5名的寶鋼股份、河北鋼鐵、武鋼股份、?鄢ST鞍鋼、包鋼股份運營能力排名均較為靠后，特對總資產規模與流動資產周轉率、應收賬款及票據周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率、應付賬款周轉率5項指標的相關性進行測算，發現總資產規模與這5項指標均呈不同程度的負相關性，這表明某一鋼鐵上市公司總資產規模越大，其運營能力越弱。寶鋼股份總資產規模最大，但其運營能力排名高于首鋼股份、南鋼股份8家上市公司，表明其運營能力在大企業中處于領先。河北鋼鐵、重慶鋼鐵運營能力排名后3位，主要與這2家上市公司在存貨周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率、應付賬款周轉率4項指標排名靠后相關聯。包鋼股份運營能力排名墊底，一方面與其總資產規模偏大相關聯，另一方面與其5項指標排名均比較靠后相關聯，說明包鋼股在運營能力上有許多方面需要改進和提高。

表3 鋼鐵上市公司2013年1~3季度運營能力綜合分值