二季度通脹形勢依然嚴峻，央行再次收緊了信貸閘門。部分機構預測，6月份新增貸款規模大約在5500億元左右，據此推算，上半年新增貸款規模將控制在4萬億元左右，這已略滯后于年初央行制定的信貸節奏安排。

市場分析人士預測，按照年初預定的信貸投放節奏計算，全年信貸規模將低于7.5萬億元。而隨著下半年保障房的全面開工建設，對信貸資金的需求將變得非常旺盛，信貸資源將變得更為緊俏。

但知情人士表示，下半年貨幣政策的基調將是保持整體流動性調控的相對緊縮，但在諸如中小企業融資、地方政府融資平臺資金鏈、汽車產業等領域，推動政策定向寬松。

6月新增貸款或達5500億

二季度以來，新增貸款增速放緩，由于6月日均存貸比考核實施，加之季末監管考核壓力，市場普遍預計6月份新增貸款額度在5500億元左右，與5月基本持平。

分析人士表示，這樣測算上半年的新增貸款規模在4萬億元左右，按照監管機構年初確定的信貸目標和節奏，上半年新增貸款略低于預期。

監管機構窗口指導下的信貸規模管理成為抑制信貸增長的首要因素。前3個月銀行業金融機構人民幣新增貸款規模分別是1.04萬億元、0.54萬億元和0.68萬億元，一季度全部新增貸款控制在2.26萬億元，基本與監管機構年初確定的一季度30%的投放節奏安排相吻合。

由于房地產的調控加碼和二季度通脹形勢依然嚴峻，監管機構在二季度適當調整了新增貸款的規模，將當季新增貸款規模整體下浮了10%左右，這樣造成上半年的新增貸款總目標在4萬億元左右。

交通銀行金融研究中心此前發布報告稱，未來受信貸管控持續較嚴、準備金率不斷上調、差別準備金率動態調整以及存貸比日均考核實施的影響，未來信貸增長將繼續呈平穩、可控的運行態勢。

報告預測，為滿足季末存貸比考核，銀行一般會在季末加大存款吸收力度，理財產品也在季末到期，從而導致存款大幅增長，預計6月份M2增速有所回升，增幅約在15.5%。

全年新增貸款或低于7.5萬億

分析人士表示，按照央行此前公布的信貸投放節奏估算，今年全年的新增貸款規模將控制在7-7.5萬億元，這被看成是全年新增貸款目標。

據了解，監管機構在今年的新增貸款目標的確定上加大了彈性，按照上半年以7萬億元作為目標值從緊把握，而下半年將視經濟和通脹回落情況酌情放大信貸目標至7.5萬億元水平。

某業內人士告訴中國證券報記者，各家商業銀行按照新增貸款目標來確定各行的貸款額度，比如工商銀行今年的新增貸款就是在8100億元到8800億元之間，而根據目前情況看，商業銀行基本按照央行的信貸投放要求較好地控制了每個月的新增貸款規模。

分析人士表示，如果上半年新增貸款規模控制在4萬億元左右，按照3:3:2:2的季度信貸投放安排，今年全年的新增貸款規模僅在6.67萬億元左右。

“按照央行此前規定的信貸安排，今年新增貸款規模將低于7.5萬億元，落于7萬億元之下將是大概率事件；但是保障房開工提速、中小企業額的信貸支持以及地方融資平臺的后續貸款，仍舊成為左右未來信貸安排的重要因素。”某券商分析人士表示。

事實上，從“十二五”規劃提出的保障房建設來看，目前的資金缺口、開工進程都令人擔憂。規劃中，今年計劃建設的保障房數量達1000萬套，所需的資金規模在1.3萬億元到1.4萬億元，各級政府僅承擔5000多億元，另外8000多億元通過社會籌集。

“銀行的信貸將對支持保障房建設起到關鍵的作用，所以不排除央行將二季度壓縮的信貸規模集中投放到支持保障房建設中去。”該人士表示。

此外，地方融資平臺的風險暴露也是一個值得高度關注的問題，雖然監管機構在不同場合已經明確表態，地方融資平臺貸款不能展期和借新還舊，但是如果大面積的風險暴露以及項目存在爛尾風險，這些可能會倒逼出商業銀行的信貸。

而中小企業貸款也可能在局部增加銀行的信貸規模。尤其是按照監管規定小企業的貸款將不列入商業銀行的存貸比考核，這將從商業可持續角度刺激銀行信貸向小企業傾斜，但數據顯示，小企業的貸款僅占到全部貸款的7%，所以中小企業的信貸支持對全年新增貸款的變化并不會產生重要的影響。

貨幣政策有望微調

在目前中小企業資金面出現惡化、經濟增速面臨下滑的情況下，后期繼續收緊的貨幣政策無論是頻率或者力度上都會逐步放緩。

中金公司日前發布的報告也認為，下半年通脹將見頂，但CPI回落的速度可能十分緩慢，經濟增速將在低位徘徊，但硬著陸的風險并不大，在這種情況下，貨幣政策從緊縮轉向寬松的可能性不大，但有望逐步轉向定向寬松，甚至中性。

多家機構分析師認為，三季度通脹壓力不會減弱，而貨幣政策在三季度并不會出現明顯的轉向。但是監管層在貨幣政策工具的選擇使用上會有所調整，表現在存款準備金率使用的頻率降低，價格型工具發揮相對重要的作用。

而貨幣政策下半年的微調似乎已成為各方面的共識。國務院副總理王岐山提及加強對中小企業的金融支持，包括加快民間信貸合法化等金融制度改革，讓中小企業錢荒的問題得到解決。

分析人士指出，“有保有壓，優化信貸結構”是歷年來在工作報告都要提及的，但今年下半年的首要表現，中小企業信貸額度可能不會像上半年那么緊張了。

有消息稱，近日，有關部門在其組織的經濟學家座談會上提出貨幣政策新思路：在資本流入、外匯占款格局依舊，通脹壓力依然存在的背景下，保持整體流動性調控的相對緊縮，但在諸如中小企業融資、地方政府融資平臺資金鏈、汽車產業等領域，推動政策定向寬松。也就是所謂的“相對緊縮、定向寬松”。

來源：中國證券報