整體經濟增速放緩導致鋼鐵、電力對煤炭需求不足，一季度煤炭產銷量增速均出現下滑，與此同時，國際煤價整體下行，煤炭行業基本面呈現疲軟態勢。

產銷量增速放緩

港口庫存減少

2012年1-2月份累計產煤5.4億噸，同比增加4.85%，產量增速低于去年同期10%的增速，我們認為主要原因是整體經濟增速放緩導致鋼鐵、電力對煤炭需求不足，亦有1月份產量同比大幅下滑的因素。1-2月份，全國煤炭銷量為5.15億噸，同比增加6.8%，低于去年同期8.8%左右的增速。從數值上看，2月份銷量已經開始回升，但是由于下游需求增速整體弱于2011年，預計2季度銷量增速將較去年放緩。

在煤炭行業的中轉環節，1-2月份，煤炭日均裝車量為7.17萬車/日，同比增加2.7%，增速較去年已經明顯放緩。1-2月份鐵路運煤總量為2.94億噸，同比增加5%，比去年12.6%的增速下滑了7.6個百分點。我們認為運量增速的下滑與產量增速下滑密切相關，預計2季度大秦鐵路檢修期間，煤炭鐵路運量會受到影響，可能會出現需求偏緊的狀況。4月16日秦皇島煤炭港存量為583萬噸，比月初的670萬噸減少了13%，同比減少1.2%。目前秦皇島庫存已經越過高點進入下行軌道，預計4月份大秦鐵路檢修期間庫存會持續快速下滑，短期對煤價將形成支撐。

國際煤價下行

國內港口煤價企穩

4月13日澳大利亞BJ現貨價格為105.4美元/噸，比3月初的114美元/噸下跌了7.5%，同比下跌14.3%，出現持續下滑趨勢。4月13日NEWCindex、RBindex和DesARAindex分別為102.9美元/噸、102.56美元/噸和96.68美元/噸，比3月初的價格分別下跌了7.3%、2.3%和1.2%，國際煤價整體下行。

4月16日，秦皇島煤炭均價為729元/噸，較3月初上漲了2.1%，顯示秦皇島煤價已經基本企穩，下跌態勢得到遏制。從產地煤價來看，河南、河北、山西省、內蒙古煤價均保持平穩，安徽省動力煤價格在2月份下跌后本月價格不變。

后期看點或在無煙煤

2012年3月份我國生鐵產量為5751萬噸，同比增加5%。1-2月份火電發電量為6090億千瓦時，同比增加6.3%。1-2月份，水泥產量2.16億噸，同比增加5.9%。1-2月份合成氨累計產量為8.9百萬噸，同比增加12.4%。

從下游產量增幅上看，除了合成氨以外，其他增幅均不大，主要原因是電力、鋼鐵和水泥等行業均與工業生產活動緊密相關，在我國工業增加值增幅沒有明顯回升的前提下，下游需求難有大的起色。因此我們建議關注與農業相關度較高的無煙煤。由于我國能源結構具有“富煤、缺油、少氣”的特點，無煙煤是我國氮肥生產的主要原料（約占成本的75%）。由于一般情況下，化肥具有季節性集中使用的特點，春耕期間（一般3月至5月，今年入春較晚）的化肥施用量約占全年施用量的60%以上，此時，化肥的價格也是全年的高點。我們認為農業對化肥的需求或將促進無煙煤價格的上漲。由于無煙煤的稀缺性，產量增幅較小，我們看好無煙煤的長期走勢，尤其建議關注春耕時期對無煙煤價格的拉動。