弱市中鋼鐵股的大面積大幅度破凈，讓一些國資背景的上市鋼企遭遇再融資困局。因規則所限，國企增發股份價格不得低于每股凈資產，這就導致一些股價破凈公司必須以高于市價的價格進行增發，由此導致價格倒掛，無法吸引更多投資者參與，進而造成僵局，使得再融資遙遙無期。由此，“凈資產”成為一些上市鋼企的敏感詞，大規模回購、大股東增持等“護價”行為皆圍繞其展開。

本鋼板材

定增底價無法隨行就市

據上證報資訊統計，目前有半數以上鋼鐵上市公司已破凈，其中不乏寶鋼股份(600019)，河北鋼鐵(000709)，武鋼股份(600005)等大型國有鋼企。

破凈意味著什么？以本鋼板材(000761)為例，公司去年就推出了定增預案，但受累于大盤回調，股價屢創新低，于今年5月26日修訂預案，公司發行底價由6.95元/股調整為5元/股，非公開發行股票數量與募集資金總額相應調整，募集資金用途不變。

需指出的是，截至5月25日收盤，本鋼板材股價報4.59元，較新的定增底價低8.2%。定增價與股價倒掛預示著從二級市場買入反而比參與定增劃算，這顯然并非公司初衷。

不過，正是由于本鋼板材股價破凈，由此加劇了“倒掛”。細查本鋼板材修訂定增預案的定價原則：發行價不低于定價基準日前20個交易日均價的90%，即4.69元/股，且不低于經審計的截至2011年12月31日每股凈資產值，即4.95元/股。由此來看，最終決定公司增發底價的是每股凈資產。

根據《股份有限公司國有股股東行使股權行為規范意見》第17條的規定，國有股股東轉讓股份的價格必須依據公司的每股凈資產值、凈資產收益率、實際投資價值（投資回報率）、近期市場價格以及合理的市盈率來確定，但不得低于每股凈資產值。

換而言之，明知以每股凈資產確定增發底價不利于吸引投資者，但受限于上述規定公司也不得不執行。值得注意的是，昨日受累于大盤疲弱，本鋼板材下跌3.04%，報收于3.51元。該價格較定增底價5元已跌去30%，價差進一步擴大。受每股凈資產之限，公司再次下調增發價也已不現實，由此其再融資面臨“尷尬”的境地。

太鋼不銹

公開增發遭遇定價難題

與此類似，太鋼不銹(000825)則是公開增發的典型案例。8月27日公司在發布半年報的同時公布募資計劃，將公開發行不超過8億股募資31.62億元，用于不銹鋼冷連軋技術和寬幅光亮板技術兩項改造工程。

值得注意的是，公告顯示，本次發行的發行價格不低于公告招股意向書前二十個交易日均價或前一個交易日的均價。需指出的是，作為山西省國資委旗下上市公司，公司的發行價還應不得低于每股凈資產價格，而公司最新股價已經跌至3.31元，較今年上半年末每股凈資產4.105元低約20%，但如按4.11元或以上價格公開增發，顯然投資者更愿意從二級市場買入，這無疑將讓發行陷入困境。

從部分案例看，價格倒掛可能迫使一些公司放棄再融資。如中國中鐵去年8月就選擇了放棄定增募資62億元的方案，而當時公司的股價恰好在每股凈資產附近徘徊。不過，這并不意味著所有價格倒掛的增發都必定失敗。同樣在熊市中，去年11月，河北鋼鐵實施公開增發，因發布招股意向書前股價“恰好”放量拉升，公司的增發價格最終貼著每股凈資產，且比最新二級市場股價高出約7%。最終控股股東邯鄲鋼鐵認購了37億股中的24億股，超過了原定的認購50%的計劃，確保增發成功實施。

反觀本鋼板材，其本次定增對象為基金、券商、財務公司、QFII等。作為機構投資者，是否會在如此大的價差下參與定增尤為值得關注。

事實上，一些破凈的國字號上市公司已開始用各類方式“維護”股價，也略顯成效。如打響藍籌回購“第一槍”的寶鋼股份，推出了50億元的回購方案，當天公司股價以漲停報收。