對于鋼鐵行業來說，這注定是一個“難熬的冬天”。

“鋼鐵行業要做好3到5年過冬的準備，短期內是看不到下游復蘇的跡象。”南鋼股份(600282.SH)一位人士9月18日在接受記者采訪時表示，根據下游的需求和上游的產量來看，整個中國的鋼鐵行業是產能過剩。

“就鋼廠的效益而言，美國QE3沒有太大的作用，根據以往的經驗來看反而會拉高鐵礦石的價格，可以說這是一個不利的因素。”他表示。

這種悲觀的情緒，一直在資本市場中蔓延，鋼鐵股短暫的反彈之后是更為激烈的下跌。

9月20日，除去寶鋼股份(600019.SH)和沙鋼股份(002075.SZ)小幅微漲以外，其余的鋼鐵企業均出現了下跌。跌幅最大的久立特材(002318.SZ)，以單日下跌6.34%報收12.55元。河北鋼鐵(000709.SZ)不僅創出了整體上市之后的新低，更是在盤中創出了上市15年以來的歷史新低2.30元。

18只鋼鐵股“破凈”

9月20日，河北鋼鐵早盤低開，隨后一路震蕩，最終以單日下跌2.12%報收2.31元，這一價格較其每股凈資產4.03元已經跌去逾40%。而在行情上漲的時候，該股最高一度上沖至29.58元。

實際上，在9月20日創出歷史新低的并非僅有河北鋼鐵一只股票。

本鋼板材(000761.SZ)、杭鋼股份(600126.SH)、南鋼股份和重慶鋼鐵(601005.SH)4只股票同樣在當天創出了上市以來的歷史低價。

其中，重慶鋼鐵上市僅有五年半的時間，盤中創出了2.26元歷史低價，即使按照復權價格2.56元來看，這個價格還是跌破了當年的2.88元發行價。

不過重慶鋼鐵尚未跌破1.98元的每股凈資產。但是，其他鋼鐵股就沒有那么幸運。數據顯示，截至9月20日，18只鋼鐵股跌破凈資產，行業平均市凈率跌至1.15倍。

其中，鞍鋼股份(000898.SZ)成為市凈率最低的鋼鐵股。9月20日，鞍鋼股份以單日下跌2.34%報收3.34元，而其每股凈資產為6.74元，公司市凈率跌至0.5倍。

半年報顯示，鞍鋼在一季度大幅虧損19億以后，二季度僅小幅虧損1.44億。

“這主要是由于與集團鐵礦石關聯交易定價機制改變后對成本端追溯所致，我們估算鞍鋼二季度實際虧損幅度約為7.4億，一季度實際虧損13.4億。調整后二季度虧損幅度較一季度擴大18億。”興業證券研究員蘭杰表示。

除去鞍鋼股份以外，華菱鋼鐵(000932.SZ)、安陽鋼鐵(600569.SH)、河北鋼鐵(000709.SZ)和馬鋼股份(600808SH)的市凈率均在0.6之下，分別是0.55倍、0.56倍、0.57倍和0.57倍。

上海一位基金經理認為，目前半數以上鋼鐵股跌破凈資產，主要是因為業績下滑嚴重，“市凈率在1以上，是因為凈資產可以實現盈利，而現在來看，鋼鐵行業的整體凈資產收益率很低，甚至出現虧損，所以股價跌破凈資產是合理的。因此，即使鋼鐵股擁有低市凈率，也不代表就具體有投資的價值。”

現金流持續惡化

根據2012年半年報顯示，國內鋼鐵上市公司實現營業總收入6987億元，同比下降6.74%；歸屬于母公司的凈利潤38億元，同比下降76.7%。

此外，2012年上半年，整個鋼鐵行業經營活動產生現金凈流量252億，同比下滑27%，而同期固定資產折舊總額為299億，高于行業252億的經營性現金凈流量。

其中，經營性現金凈流量為負的鋼鐵股達到9家，其中三鋼閩光(002110.SZ)為-10.43億元，較去年同期下滑1192.16%；柳鋼股份(601003.SH)為-7.17億元，同比下滑61.82%；方大特鋼(600507.SH)為-5.73億元，同比下滑237.45%。

這一情況較2011年有所惡化。2011年上半年，鋼鐵行業經營性現金凈流量為347億元，同期折舊為315億元，折舊總額低于經營性現金流。

在上述基金經理看來，這充分說明鋼鐵行業當前的持續虧損，已經使其基本失去創造現金流的能力，經營性現金流量完全靠固定資產折舊貢獻。

更要命的是，整個鋼鐵行業“沒錢”的情況也進一步加劇。

數據顯示，截至今年上半年末，鋼鐵行業期末的“現金及現金等價物凈增加額”為-83.44億元，而去年同期這個數字是123.13億元。

為了應對日益減少的利潤，縮減開支成為鋼鐵企業不多的增效手段。

上述南鋼股份人士告訴記者，鋼鐵企業的降本方式都大同小異，“原先是吃貴礦，現在多用一些雜礦，通過一些措施，達到原先的標準。然后就是，控制三項費用。以我們公司為例，現在對招待費和出差費更加嚴格限制。”

但是，蘭杰認為隨著銀行對鋼貿行業信貸的持續收緊，以及對重復質押等問題的大規模徹查，使鋼貿行業資金鏈將面臨系統性風險。“預計鋼鐵行業下半年現金狀況的惡化仍將持續，仍將維持”吃折舊的局面。

供給調整的“幻覺”

令人奇怪的是，在鋼價自4月開始出現持續回落、多數鋼廠面臨虧損的情況下，減產的情況并未明顯出現。

事實上，此前一度讓機構投資者興奮的是，鋼鐵的供給量在8月份出現了小幅回落。

但采訪中，相關鋼鐵企業并未表示有所減產。

“我們公司是訂單生產，根據訂單安排，所以，下半年的產量不會有太大的變化。”上述南鋼股份人士告訴記者，在生產的過程中可能會帶出去一部分的副產品，比如生產100噸的鋼材會帶出一些尾材，這部分的尾材公司會采用其他的方式銷售出去。“因此，公司的庫存壓力并不是很大。”

鋼鐵企業的減產并未緊跟市場價格步伐，究其原因，齊魯證券研究員篤慧認為有兩個。“作為行業效率低下，虧損幅度最大的國企受到地方政府及企業考核體制的約束，堅持巨虧生產；另一方面，民營鋼鐵企業同樣陷入微利甚至虧損泥潭，但由于企業資金杠桿較高，減產可能會引發債權人擠兌潮，因此減產步伐步履維艱。”

鋼鐵行業三大問題是產能周期、礦石外控、無序競爭。雖然礦石問題在逐步好轉，但另外兩個問題仍在加重。中長期來看，鋼鐵行業盈利能力將持久低迷，海通證券研究員劉彥奇仍然表示比較悲觀。劉彥奇的判斷是中國很可能在2016年前后進入總量峰值，然后開始總量收縮，在市場化的整合中獲得新生。

在此之前，鋼鐵股很可能也將長期處于“冬天”。