9月是傳統(tǒng)的需求旺季，市場供需矛盾暫時(shí)得到一定程度緩解，加上QE3重啟帶動(dòng)大宗商品反彈，期間鋼價(jià)、礦價(jià)上漲明顯。我們先前指出“金九”需求雖略有回暖，但較于鋼鐵行業(yè)嚴(yán)重的供給過剩壓力，其恢復(fù)程度明顯低于市場預(yù)期。行業(yè)基本面沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，鋼價(jià)上漲的基礎(chǔ)并不牢靠。節(jié)前最后一周鋼價(jià)再現(xiàn)小幅回調(diào)，預(yù)計(jì)后期隨著鋼廠資源的集中到貨，商家年底還貸壓力漸增，四季度鋼價(jià)可能重新面臨下行壓力。

    鋼價(jià)、礦價(jià)9月借勢上漲，鋼材盈利略有改善，但后期需求仍將因季節(jié)性原因趨弱，鋼價(jià)及產(chǎn)品盈利依然有回落空間。“金九”伊始，傳統(tǒng)旺季需求略有好轉(zhuǎn)、發(fā)改委批復(fù)逾萬億元基建項(xiàng)目以及美國QE3政策推出等因素的刺激，綜合鋼價(jià)月末報(bào)3767元/噸，月漲幅約7%。受鋼價(jià)大幅上漲帶動(dòng)，9月礦價(jià)也持續(xù)走高，尤其是前提跌幅較大的進(jìn)口礦價(jià)，反彈最為明顯，月底唐山鐵精粉和印度粉礦的價(jià)格分別為878元/噸和840元/噸，較月初分別回升4%和17%。據(jù)測算，9月主要鋼材品種盈利出現(xiàn)改善，螺紋鋼、熱卷、冷板的測算月均加權(quán)利潤分別為110元/噸、-166元/噸、256元/噸，月漲幅分別為176元/噸、94元/噸、104元/噸。根據(jù)我們的關(guān)鍵假設(shè)表來看，四季度行業(yè)利空因素仍未消除，后期礦價(jià)、鋼價(jià)均仍面臨下行壓力，模型測算四季度礦價(jià)下調(diào)約44元/噸，螺紋鋼、熱卷、冷板的價(jià)格分別下調(diào)19元/噸、51元/噸和10元/噸，對應(yīng)季噸鋼毛利分別約為-15元/噸、-190元/噸和215元/噸。

    鋼材產(chǎn)量繼續(xù)高位，社會庫存因貿(mào)易商加大資金回籠、建筑工地趕工而有所回落。中鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，9月中旬全國粗鋼日均產(chǎn)量為185.65萬噸，旬環(huán)比下降2.01%，但從歷史數(shù)據(jù)來看，仍處于較高水平。同時(shí)，因本月鋼價(jià)反彈上漲，商家借機(jī)出貨，加上今年以來在資金鏈縮緊的壓力下，市場訂貨積極性不高，9月社會庫存總量繼續(xù)下滑，月末報(bào)1306萬噸，環(huán)比下降150萬噸。需求方面，“金九銀十”是鋼鐵行業(yè)的傳統(tǒng)需求旺季，以長材為例，多數(shù)建筑工地需要趕在冬季來臨前趕工，市場前期對于“金九”寄予厚望，但從整個(gè)九月的數(shù)據(jù)指標(biāo)來看，需求雖然略有好轉(zhuǎn)，但明顯低于市場預(yù)期，預(yù)計(jì)后期還將隨著季節(jié)性的因素減弱。

    雖然鋼鐵板塊整體明顯跑輸大盤，然而鋼管和軍工股表現(xiàn)相對良好。9月以來，受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷、新三板擴(kuò)容等因素影響，大盤持續(xù)走低，但節(jié)前最后兩個(gè)交易日出現(xiàn)明顯止跌反彈，月末上證綜指收于2086.17點(diǎn)，月漲幅為1.89%。鋼鐵行業(yè)方面，雖然鋼價(jià)大幅上行，但板塊表現(xiàn)卻不盡如人意。僅是萬億元審批和QE3的刺激難以帶來行業(yè)實(shí)質(zhì)性脫困，板塊走勢在無法得到基本面支撐下，黑色金屬行業(yè)指數(shù)月末收于1736.7，月降幅為0.06%，跑輸大盤，但鋼管公司股價(jià)相對良好，軍工特鋼子板塊股價(jià)走勢在本月也表現(xiàn)靚麗，如以久立特材月漲幅為3.08%(同期黑金指數(shù)月降幅為-0.06%)，相對收益明顯。

    綜合來看，9月市場基本面并無太多的改善跡象，鋼價(jià)反彈主要是建立在萬億項(xiàng)目政策獲批、QE3政策如期推出以及節(jié)前備貨的影響，很多個(gè)股上漲僅為曇花一現(xiàn)。從鋼廠三季報(bào)前瞻情況來看，華泰股票池重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)的當(dāng)季凈利潤20億元左右(剔除攀鋼不可比因素)，同比、環(huán)比下滑幅度均超過50%，由于缺乏盈利支撐，預(yù)計(jì)后期鋼鐵板塊的走勢仍以同步大盤為主，維持行業(yè)“中性”評級。個(gè)股方面，由于三季報(bào)即將公布，建議選配一些業(yè)績有望超越行業(yè)平均水平，股價(jià)有超跌表現(xiàn)的股票進(jìn)行配置，如特鋼、鋼管子板塊，金洲、撫順、久立等個(gè)股可繼續(xù)關(guān)注，從中長期個(gè)股價(jià)值角度，普碳鋼行業(yè)龍頭寶鋼業(yè)績穩(wěn)定、估值安全性較高，也可進(jìn)行選擇性配置。(