宏觀經濟疲軟、煤炭消費增速放緩、進口煤沖擊……自去年下半年以來，國內動力煤市場疲態盡顯，行業風向標之一的環渤海動力煤價格指數亦不斷刷新歷史最低值。

    煤價的兩頭，則“一個是冬天，一個是春天”。生產方——煤炭企業苦于煤價和需求的雙重低迷，不僅2012年業績大幅下滑，今年一季度盈利狀況也難言好轉；消費方——火電企業的業績則一路高歌猛進，如華電國際2012年凈利潤增長近17倍。而在已預告一季報業績的電力企業中，九成以上預計業績增長至少翻一番。

    業內人士認為，在當前經濟弱復蘇的宏觀背景下，動力煤價以及用電量需求短期內難言改善。今年上半年，煤炭行業或將繼續在底部徘徊，火電行業則有望受益于低煤價帶來的成本優勢，整體經營效益延續良好態勢。

    煤企年報“哀鴻遍野”

    自去年下半年開始震蕩走軟的煤價重挫了煤炭企業的經營業績。據中國證券報記者不完全統計，根據申萬三級分類，截至4月15日，在23家已公布2012年年報的煤炭開采類上市公司中，共有18家凈利潤同比下滑或出現虧損。

    許多大型煤企的年報表現也不盡如人意。除中國神華勉強實現凈利潤同比增長5.93%外，中煤能源、兗州煤業、鄭州煤電等的凈利潤均現下滑，分別同比下降了3.99%、35.33%和33.82%。

    一季度煤炭市場依舊頹勢難改。海關總署最新統計數據顯示，今年一季度我國進口煤炭8000萬噸，同比增加30.1%。隨著進口煤低價競爭的加劇，國內煤炭交易價已經低于去年的最低水平。加之需求疲軟、下游庫存高企，許多煤企“不堪重負”。

    同花順數據顯示，在目前已公布2013年一季度業績預告的5家煤炭上市公司中，兩家預計凈利潤下滑，兩家預計虧損。其中，煤氣化預計一季度將虧損6000-9000萬元，其去年同期盈利3939.22萬元；遠興能源預計虧損2200萬元，其去年同期盈利2777.27萬元；平莊能源和神火股份則均預計凈利潤同比下滑70%左右。

    “從國家統計局公布的規模以上企業今年前兩個月數據看，營業收入在500萬元以上的煤炭企業中，虧損企業的比例已從去年同期的18%上升至23%，累計利潤總額同比下降34.85%。”中信證券分析師祖國鵬指出。

    該機構預計，由于去年一季度煤價及業績基數較高，今年一季度多數煤炭行業上市公司的每股收益將同比呈下降趨勢，平均下降幅度在40%-50%之間。其中，中國神華、山煤國際、陽泉煤業的降幅或較小，在20%以內；盤江股份、兗州煤業、西山煤電、大同煤業等的同比降幅可能較大，或超過60%。

    電企業績高歌猛進

    低煤價在給煤炭企業造成“不能承受之重”的同時，卻給下游火電類企業帶來了成本上的巨大優勢，且被認為是去年以來火電類企業業績大幅增長的最主要因素。

    國家統計局最新數據顯示，2013年1-2月，電力行業實現利潤460億元，比去年同期增長1.5倍，新增利潤275億元，經營效益較去年有明顯改善。

    這在上市公司的年報業績中也得到了充分體現。同花順數據顯示，根據申萬三級分類，在20家已公布年報的火電類上市公司中，19家凈利潤同比實現增長，且業績增幅較大，有14家凈利潤增幅在一倍以上。

    其中，華電國際業績2012年實現凈利潤14.18億元，同比翻了近17倍。公司稱，這主要因為發電量增加、2011年上網電價調整的翹尾影響及煤炭銷售收入增加。另幾家大型電力企業的業績也有不同程度的增長，如華能國際全年凈利潤增長3.62倍、大唐發電增長1.10倍、國電電力增長38.44%。

    基于去年同期煤價高企造成的低基數等原因，火電企業一季度業績繼續“高歌猛進”。同花順數據顯示，截至目前共有13家火電類企業公布了2013年一季度業績預告，其中12家即九成以上的企業業績預增或扭虧為盈，且增幅均在100%以上。

    其中，*ST贛能增幅最大。公司預計2013年一季度將實現凈利潤1.15-1.3億元，同比大幅增長9.31倍-10.65倍，而公司去年凈利潤僅1115.89萬元。公司稱，業績大幅增長主要原因一是本期公司所屬火電廠燃煤價格下降，所屬火電廠毛利率大幅提升；二是由于盈利能力的增強，公司加大了對銀行借款的歸還，公司本期財務費用較上年同期有所降低。

    “2013年上半年，火電三要素，煤價、利用率(發電量)、資金成本處于最佳的組合狀態，火電公司一季報優異，二季報也存在業績增長超預期的因素。”銀河證券分析師指出。

    該機構認為，煤價方面，1-3月煤價總體低位運行，與2012年第四季度持平，且3月中旬開始，坑口煤價加速下跌；發電量方面，雖然1-3月火電發電量比2012年同期幾無增長，但是環比2012年第四季度來看較為平穩。

    此外，由于電力行業盈利周期向上，優質電力企業吸引更多的低成本資金向其靠攏。同時，在金融創新的大背景下，電力企業可選擇的融資方式更加多元化，改善負債結構的空間更大。銀河證券認為，電力公司的融資已經進入“盈利改善、資金成本降低”的良性循環中。

    煤價短期難言反轉

    中能電力最新統計顯示，3月1日-20日全國主要電企平均煤炭日耗368.5萬噸，盡管比2月平均水平有所恢復，卻大幅低于今年1月和去年同期水平。

    “這表明國內火電需求繼續低迷。結合4、5月后豐水期來臨，華中、華東、西南等地水電利用小時逐步上升，火電企業普遍承壓，將進一步擠壓煤炭需求。”煤炭分析師劉冬娜表示。

    需求疲軟繼續打壓煤價。最新一期環渤海動力煤價格指數顯示，4月3日至9日期間，我國基準動力煤平均價格為616元/噸，較前一報告周期下跌0.2%，再創該指數發布以來的最低值。

    煤炭分析師戴兵認為，目前動力煤市場需求總體偏弱，在庫存充裕狀態下，動力煤價格很難出現上漲；預計二季度國內動力煤市場將以企穩運行為主。在連續下跌后，受季節需求因素影響，國內動力煤市場有望止跌回暖，但很難出現大幅上升的局面。

    低煤價將繼續給火電企業帶來成本上的優勢，不過受宏觀經濟影響，電力企業的終端消費增速也在放緩。

    國家能源局最新公布的數據顯示，今年3月份全社會用電量4241億千瓦時，同比增長2%。盡管用電量增速由負轉正，但仍創下自2009年6月份以來46個月的新底；1至3月全社會用電量累計同比增長4.3%，累計增速較1-2月回落1.2個百分點，創下2009年11月以來的新低。1-3月發電量同比增長2.9%，增速創下2012年2月以來新低。

    不過業內人士指出，盡管用電量增速放緩在需求端對火電類企業產生了一定的抑制，但由于煤炭價格低位震蕩，同時上網電價保持穩定，今年上半年火電行業整體經營效益將延續去年下半年的良好態勢。

    煤炭行業則可能將延續底部徘徊的態勢。中信證券研究報告指出，目前經濟處于弱復蘇狀態，行業基本面改善緩慢，加之海外大宗商品價格顯著下跌，不利于煤價預期改善，預計短期板塊會繼續在底部震蕩。

    但該機構同時稱，隨著經濟復蘇及開工推進，預計煤炭行業基本面年中或有一定改善，煤價或出現新一輪增長，可以關注業績增長確定且股價具備彈性的品種，以布局中期反彈