“疲軟”，仍是四月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)所傳遞出的主要信號。

    國家統(tǒng)計局5月9日公布的數(shù)據(jù)顯示，4月CPI同比漲幅反彈至2.4%，基本符合市場預期，但PPI同比下降2.6%，為連續(xù)第14個月同比下跌，這在一定程度上凸顯當前經(jīng)濟下行壓力。

    2013年一季度社會融資規(guī)模高達6.16萬億元，PPI降幅超預期在一定程度上反映了去年四季度以來的貨幣刺激效果并不明顯，迅速飆升的社會融資總量卻沒帶來實體經(jīng)濟的明顯回升，二季度以來經(jīng)濟仍較疲軟。

    受訪的經(jīng)濟學家認為，PPI創(chuàng)新低預警通縮風險，事實也顯示，通過松貨幣拉投資方式無法帶來經(jīng)濟的可持續(xù)擴張。

    M2過百萬億 實體難受益

    PPI一般稱為生產(chǎn)者物價指數(shù)，一定程度上這一指數(shù)比預期數(shù)值高，表明有通貨膨脹的風險，如果這一指數(shù)比預期數(shù)值低，則表明有通貨緊縮的風險。

    PPI連續(xù)14個月的負增長以及此前連續(xù)4個月收窄跌幅的趨勢扭轉(zhuǎn)，可能再度步入下滑階段而引發(fā)業(yè)內(nèi)擔憂。

    工業(yè)品價格的大幅回落預警制造業(yè)通縮風險，而工業(yè)品通縮將取代消費品通脹更令人擔憂。“工業(yè)品價格的通縮，將導致企業(yè)庫存投資疲弱，可能形成總需求進一步下滑的惡性循環(huán)。”中金公司經(jīng)濟分析師趙揚認為。

    但另一面，市場資金卻呈現(xiàn)寬裕。截止到今年3月末，M2余額為103.61萬億元，同比增長15.7%，而此前中國預設的今年M2增長的速度為13%。僅第一季度，社會總?cè)谫Y規(guī)模就達到6.16萬億元。

    一季度貨幣政策寬松且社會融資飆升，但實體經(jīng)濟仍處于疲軟狀態(tài)讓業(yè)界頗為費解。他們認為唯一的一種解釋就是錢沒有真正投到實體經(jīng)濟里面去。

    國際貨幣基金組織(IMF)在近期發(fā)布的《地區(qū)經(jīng)濟展望》報告證實了這一看法。其報告稱，中國的信貸缺口(credit gap)為1%左右，但產(chǎn)出缺口為-5%，也就是說中國的GDP增速仍然存在上行空間，而信貸規(guī)模超過了潛在信貸需求。

    據(jù)專家解釋，信貸缺口為正，而產(chǎn)出缺口為負，在一定程度上可以被視為中國很多信貸資金并沒有真正進入實體經(jīng)濟，而是催生了資產(chǎn)泡沫。

    “規(guī)模以上企業(yè)目前還行，但小企業(yè)信貸需求相對較弱，目前外需仍沒有根本改善情況下，'外需型’企業(yè)需求也較弱。”浙商證券宏觀經(jīng)濟分析師郭磊對《中國經(jīng)營報(微博)》記者分析原因。

    剛剛結(jié)束的第113 屆廣交會中，累計出口成交355.4 億美元，環(huán)比增長8.8%，同比下降1.4%。而國內(nèi)參展商數(shù)量的小幅下滑也側(cè)面反映了出口下滑壓力對中小企業(yè)的影響開始顯現(xiàn)。

    溫州某眼鏡企業(yè)負責人5月7日向記者介紹：“歐美經(jīng)濟疲軟使我們企業(yè)訂單大幅下滑，廣交會上歐美客商訂單較少，今年企業(yè)業(yè)績會明顯下滑，我們無計劃從銀行貸款來擴大生產(chǎn)規(guī)模。”

    受制于現(xiàn)狀而不再擴大經(jīng)營規(guī)模是實體經(jīng)濟拒絕資金的一個理由，而另一方面，缺錢的企業(yè)卻又受制于從銀行渠道獲取資金。

    “現(xiàn)在溫州中小企業(yè)更缺錢，由于不良貸款上升，銀行變得越來越謹慎與惜貸；同時民間借貸不像此前對中小企業(yè)出手'大方’，自借貸危機爆發(fā)后也變得更謹慎，現(xiàn)在向企業(yè)借貸需要用抵押物等做保障。”溫州中小企業(yè)發(fā)展促進會會長周德文在今年4月份亦曾向記者表示。

    數(shù)據(jù)顯示，3月末，溫州銀行業(yè)不良貸款額286.11億元，比上月新增12.12億元，比年初新增23.26億元。

    即使不缺錢的企業(yè)也找不到好的投資渠道。“我們不會向銀行貸款而去進行別的投資，現(xiàn)在溫州也沒有好的投資渠道。”溫州一位企業(yè)負責人對記者如此感慨。

    資金近八成流向地產(chǎn)基建

    實體經(jīng)濟未能受益，就難免引發(fā)一個疑問：錢都去哪兒了呢？

    從社會融資增量來看，今年一季度實際比去年新增的融資大約為1.3萬億元，其中基建信托及債券比去年多增4541億元，房地產(chǎn)開發(fā)貸款及信托多增2061億元，居民中長期貸款比去年多增3370億元。也就是說，基建和地產(chǎn)融資多增的部分占全部多增量的77%。

    此前曾接受采訪的北京一家資產(chǎn)管理公司負責人日前向本報記者透露，今年通過跟信托公司合作，很大一部分資金仍主要流向地方政府的基建類產(chǎn)品。

    而年初他曾向記者表示，即使2012年的收益率在15%以上，今年客戶仍然對信托的態(tài)度非常謹慎。

    “原本計劃今年減少與信托公司的合作，但當下仍沒有非常好的投資渠道，只好選擇繼續(xù)跟信托公司合作，并且現(xiàn)在看來信托算是法律法規(guī)較成熟的投資渠道。”上述資管負責人表示。

    5月8日，在中國信托業(yè)協(xié)會最新公布的一季度信托數(shù)據(jù)中，一季度信托公司全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模為8.73萬億元，同比增長64.72%而再創(chuàng)歷史新高。還有數(shù)據(jù)顯示，今年一季度基建類信托募資規(guī)模377.76億元，同比上漲了82%。

    郭磊向本報記者表示，基建與地產(chǎn)資金占比未來會有所下降。“因為該融資的一季度已經(jīng)融過了，并且地產(chǎn)投資受國五條影響有限。因為目前地產(chǎn)投資已經(jīng)越過底部，未來相對會維持一個偏快增速。”郭磊說。

    但莫尼塔宏觀研究團隊4月調(diào)研中沒有觀察到基建和房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)弱的跡象，他們預計全年房地產(chǎn)投資可能走平，因此上調(diào)三四季度房地產(chǎn)投資增速，全年投資增速從19.2%上調(diào)至19.6%。

    在基建方面，雖然基建融資強勁，但貸款和基建開工之間有一個不匹配。“五六月份通常是傳統(tǒng)的工業(yè)淡季，但今年旺季開始比較晚，4月份之后工程機械才有啟動跡象。”所以郭磊預計5～6月也會“淡季不淡”。

    而社會融資規(guī)模快速增長并不是一件好事。IMF報告特別提醒社會融資過快積累潛藏風險，“中國社會融資總量在過去幾年的快速擴張已經(jīng)對中國經(jīng)濟的長期可持續(xù)發(fā)展造成潛在威脅，而且現(xiàn)在過快擴張的融資總量對于拉動GDP增長效果已經(jīng)不再顯著。”

    貨幣政策或轉(zhuǎn)向穩(wěn)健偏緊

    政府主導的寬松貨幣拉動投資的方式，正在逐步被市場證明無法帶來經(jīng)濟的可持續(xù)增長，貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健成為市場的主流看法。

    “二季度貨幣政策會轉(zhuǎn)向穩(wěn)健且不會松動，主要偏控金融風險。”銀河證券首席經(jīng)濟學家潘向東5月8日向本報記者表示。

    對于一季度新增的2.76萬億元貸款，他認為現(xiàn)行的信貸政策不可持續(xù)，在現(xiàn)有基礎上貨幣政策稍微收緊更適宜當下經(jīng)濟環(huán)境。

    繼美日之后，歐洲央行、澳大利亞和韓國均宣布降息，受此壓力，央行5月9日重啟央票發(fā)行，今年首期央票的發(fā)行規(guī)模達100億元，期限為3個月(91天)。而就在2天前央行還進行了28天正回購的詢量。

    “如果央票重啟，說明當前的貨幣政策是對沖型政策，不具備寬松基礎。”國泰君安固定收益部研究主管周文淵認為。

    理論上講，生產(chǎn)資料通縮理應采取降息來刺激需求，但在他看來，近一年來PPI通縮充分反映了產(chǎn)能過剩的嚴重性，供給和需求的錯配已經(jīng)不是通過刺激需求的政策就可以解決，相反更需要政策的穩(wěn)定以倒逼落后產(chǎn)能的淘汰。

    莫尼塔首席經(jīng)濟學家蘇暢博士在最新研報中稱，無法排除再次政策刺激的可能性，目前能夠帶動中國經(jīng)濟持續(xù)擴張的是通過制度性的改革，提高經(jīng)濟運行效率。而從時點上看，政策透露類似的信號可能要等到十八屆三中全會甚至之后。而政策最終落實和逐漸起效，可能需要等待更久。

    “另一條帶動中國經(jīng)濟可持續(xù)改善的路徑，是海外需求顯著好轉(zhuǎn)消化國內(nèi)過剩產(chǎn)能，并帶動制造業(yè)重新進入擴張周期。”蘇暢說。