記者獲悉，人民銀行于周二再次全面暫停了公開市場(chǎng)操作，延續(xù)了上周以來“不作為”的態(tài)勢(shì)。

    在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來，央行此次全面暫停央票及正回購操作，釋放出了平抑資金面波動(dòng)的信號(hào)，有助于安撫市場(chǎng)緊張情緒，但從逆回購未能重啟也可以看出，管理層認(rèn)為市場(chǎng)流動(dòng)性總體不存在太大問題，期望出現(xiàn)大規(guī)模貨幣投放并不現(xiàn)實(shí)。

    公開市場(chǎng)繼續(xù)“按兵不動(dòng)”

    鑒于本周公開市場(chǎng)有央票及正回購到期460億元，則面臨月初的存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳，央行“按兵不動(dòng)”將有助于流動(dòng)性的緩解。

    中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至7月1日收盤，銀行間回購利率雖然漲跌互現(xiàn)，但已較前期明顯回落。其中，隔夜、7天和14天品種利率分別行至4.434%、5.450%和6.091%。

    值得一提的是，央行行長(zhǎng)周小川近日向媒體公開表示，“央行對(duì)流動(dòng)性的把握，市場(chǎng)基本上還是正確理解的�！�

    他坦言，出于半年考核時(shí)點(diǎn)等因素，銀行發(fā)放貸款的沖動(dòng)十分強(qiáng)烈。這種動(dòng)向和穩(wěn)健的貨幣政策、貸款均衡增長(zhǎng)的要求，以及服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向不完全一致�！靶枰�他們把這種傾向調(diào)整回來�！�

    無疑，從管理層的表述看，央行認(rèn)為目前流動(dòng)性總量并不缺，那么未來的政策取向應(yīng)該是如何“盤活存量”，而不能過多期望央行向市場(chǎng)注入大量的流動(dòng)性。

    “出于管理金融風(fēng)險(xiǎn)的目的，以適度收緊流動(dòng)性來推動(dòng)銀行體系降杠桿的進(jìn)程，提示商業(yè)銀行對(duì)資產(chǎn)業(yè)務(wù)作出調(diào)整，是當(dāng)前貨幣政策的操作思路�！眮碜試�(guó)海證券固定收益研究團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)認(rèn)為，央行強(qiáng)調(diào)用好增量、盤活存量支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)，這意味著資金面回到上半年寬松狀態(tài)可能性較小，下半年資金成本料將抬升。

    資金利率中樞料將抬升

    “我們認(rèn)為，雖然此前央行稱已向一些符合宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)提供了流動(dòng)性支持，上周及本周二公開市場(chǎng)也暫停了操作，但目前尚未有明顯的放松舉動(dòng)�！钡谝粍�(chuàng)業(yè)證券分析師胡杰稱。

    盡管央行公開表態(tài)維穩(wěn)，加上6月末財(cái)政存款的逐步投放，近期資金面緊張格局得到了一定程度的緩解，但業(yè)界普遍認(rèn)為，7月資金利率仍將維持在較高水平。

    首先，7月初市場(chǎng)仍將面臨法定存款準(zhǔn)備金的補(bǔ)繳；其次，二季度企業(yè)稅款上繳，將導(dǎo)致財(cái)政存款的大幅上升，從歷史數(shù)據(jù)來看，規(guī)模可能在4000億元左右；第三，7月份大型商業(yè)銀行海外分行也將從銀行系統(tǒng)抽離一部分資金。

    不僅如此，7月份公開市場(chǎng)僅有2910億元的資金到期量，較6月份的3510億元有所下降，而與6月份不同的是，該部分資金絕大多數(shù)集中在下半月到期，鑒于上半月銀行間市場(chǎng)還將面臨財(cái)政繳款、存款準(zhǔn)備金補(bǔ)繳、上市公司分紅等等諸多不利因素，多位券商研究員判斷，至少在7月的上半旬，流動(dòng)性將持續(xù)緊張，且基于擠壓套利空間和清理金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮，央行在后續(xù)的時(shí)間里仍將維持相對(duì)緊平衡的貨幣環(huán)境。

    東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍預(yù)計(jì)，“7月上半月貨幣資金價(jià)格仍將維持高位，以7天回購利率為例，超過5.0%的水平應(yīng)該是可能的，而到了下半月，隨著存款準(zhǔn)備金退還、上市公司分紅資金重新入市和公開市場(chǎng)大量資金到期，市場(chǎng)的流動(dòng)性將重回相對(duì)寬松狀態(tài)，7天回購利率或回到4.0%一線的水平�！�

    對(duì)此，順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅表示贊同：“我們認(rèn)為，未來R007繼續(xù)下行的可能性較大，但是資金利率的中樞將高于5月中旬之前的水平�！�

    債市迎來交易性機(jī)會(huì)

    需指出，本次流動(dòng)性危機(jī)的主要原因在于銀行過分逐利，過度擴(kuò)張同業(yè)業(yè)務(wù)導(dǎo)致出現(xiàn)流動(dòng)性困難。

    由于今年以來資金面寬松，市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫，商業(yè)銀行普遍通過期限錯(cuò)配，通過銀行間市場(chǎng)吸收廉價(jià)資金用于發(fā)展同業(yè)及理財(cái)業(yè)務(wù)，而鑒于支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放不足，又導(dǎo)致資金在銀行體系空轉(zhuǎn)，債務(wù)堆積現(xiàn)象嚴(yán)重。在這種背景下，央行試圖通過資金價(jià)格調(diào)整逼迫商業(yè)銀行降低同業(yè)業(yè)務(wù)杠桿，抑制表外業(yè)務(wù)瘋狂擴(kuò)張。

    “銀行降杠桿及同業(yè)非標(biāo)業(yè)務(wù)收縮，或?qū)⒃黾觽�券資產(chǎn)需求，利好債券市場(chǎng)，短期存在交易性機(jī)會(huì)�！痹陉慅埧磥恚�此次流動(dòng)性危機(jī)之后，商業(yè)銀行在政策引導(dǎo)下將降低非標(biāo)業(yè)務(wù)規(guī)模，部分非標(biāo)業(yè)務(wù)到期后將不續(xù)作，出于逐利需求，這部分資產(chǎn)配置很可能轉(zhuǎn)移至債券市場(chǎng)。

    同業(yè)非標(biāo)業(yè)務(wù)收縮對(duì)債券市場(chǎng)是一個(gè)機(jī)會(huì)，加上資金價(jià)格回落，陳龍認(rèn)為：“近期債券市場(chǎng)存在交易性機(jī)會(huì)的時(shí)間窗口，可選擇用部分資金把握高信用等級(jí)券種的交易性機(jī)會(huì)�！�