巧用會計手段上調擬收購資產盈利水平、多種手段拉升股價……如今，武鋼股份（600005.SH）及其控股股東武鋼集團的種種行為，似乎都是為了順利完成武鋼股份對于大股東旗下礦石資產的收購。

7月12日，武鋼股份公告稱，武鋼集團于2012年11月29日至2013年7月10日期間，已累計增持公司股份2.02億股，累計增持比例已達本公司總股份數量的2%，并預計在2013年11月29日前繼續擇機增持公司股份，增持比例不超過本公司總股本的5%（含此次已增持的股份），增持價格不超過4元/股。截至7月18日收盤之時，武鋼股份的價格為2.32元/股。

有市場人士表示，武鋼集團增持武鋼股份是為上市公司150億元的增發護航。此外，武鋼股份此次擬購買資產在修改增發方案中的凈利潤較之首次增發方案大幅增加，以及公司調高產品出廠價和依靠政府補貼扭虧等等種種利好，也被認為是為此次增發“保駕護航”。

但是有券商人士對記者表示，由于此次注入公司的鐵礦石未來價格難言樂觀，加之增發股價倒掛嚴重，因此武鋼股份此次增發的前景“堪憂”。

狂砸17億拉升股價

公布《首次非公開預案》僅2個交易日后，武鋼集團就開始在二級市場大規模增持武鋼股份，這樣著急護盤的做法，為此次增發護航的意圖十分明顯。

以武鋼股份2012年11月29日至2013年7月10日之間平均2.6元/股左右的價格計算，武鋼集團增持公司2.02億股股份已經耗資5.25億元左右。

如果以后續擬增持價格不超過4元/股計算，則未來5個月內武鋼集團再次增持公司3%的股份最多耗資需要12.12億元。粗略相加，預計武鋼集團完成此次增持最多耗資將高達17億元左右。

武鋼集團如此大手筆增持公司股份的原因，與武鋼股份去年要做的增發事項“密不可分”。

2012年11月27日，武鋼股份發布《非公開發行A股股票預案》（以下簡稱《首次非公開預案》）。該預案稱，公司擬向包括控股股東武鋼集團在內的不超過十名特定對象，非公開發行A股股票不超過42億股，募集資金總額不超過150億元，用于收購武鋼集團下屬武鋼礦業100%股權、武鋼國際資源100%股權、武鋼巴西90%股權及武鋼國貿下屬武鋼（澳洲）有限100%股權。

上海一位券商鋼鐵行業分析師對記者指出，公布《首次非公開預案》僅2個交易日后即2012年11月29日，武鋼集團就開始在二級市場大規模增持武鋼股份，這樣著急護盤的做法，為此次增發護航的意圖十分明顯。

大股東除了出手增持公司股份外，亦通過會計手段調高擬注入資產盈利水平來增加此次增發成功的概率。

2013年3月份，武鋼股份公布了《非公開發行A股股票預案（修訂稿）》（以下簡稱《修訂方案》）。《修訂方案》對武鋼礦業、武鋼國際資源等2012年1~9月經營數據進行了調整，收購資產的凈利潤有較大幅度增加。

公司《首次非公開預案》顯示，2012年1~9月，武鋼礦業凈利潤為2.22億元，武鋼國際資源凈利潤為0.57億元，武鋼巴西凈利潤為-0.09億元，武鋼（澳洲）有限凈利潤為1.18億元，四家標的公司凈利潤總計為3.88億元。

而在《修訂方案》中，上述四家公司2012年1~9月凈利潤合計為6.11億元，比《首次非公開預案》中的數據增加了57.47%。其中，武鋼礦業凈利潤為4.18億元，大幅增加了88.29%。

對于《修訂方案》中上述四家標的公司2012年1~9月份凈利潤比《首次非公開預案》中的數據大幅增加，武鋼股份證券部一位人士對記者表示，標的公司凈利潤的增加是按照相關會計準則進行的調整，符合會計制度。

值得注意的是，在武鋼股份增發方案發布后，公司不僅交出了一份盈利的業績報告，同時又拿出了上調公司鋼鐵產品的策略。

武鋼股份2012年度實現歸屬于上市公司凈利潤2.1億元。去年公司利潤總額為1.12億元，主要來源于經營性收益，其中貢獻最為明顯的為折舊年限調整及營業外收入。

興業證券指出，公司從2012年二季度開始調整固定資產折舊年限，去年預計對凈利潤的影響為4.44億元，此外固定資產處理利得貢獻1.56億元，政府補助貢獻3.45億元，而公司鋼鐵主業實際仍處于虧損狀態。

此外，有報道稱，近期武鋼股份出臺8月份鋼鐵產品銷售價格政策，對多個鋼鐵品種出廠價格率先進行上調，幅度在50~180元/噸不等。而寶鋼在8月份則開出平盤的價格。

上述券商分析師對記者指出，上述標的資產的凈利潤大幅增加無疑是為了讓此次注入到上市公司的資產業績更為靚麗，能更好地獲得市場投資者的認同，進而推進武鋼股份此次增發順利進行。

礦石資產貶值壓力

市場對于鐵礦石價格前景的悲觀將是公司此次增發的最主要障礙。

雖然武鋼股份及其大股東不斷釋放利好，但是面對鐵礦石價格未來壓力較大、武鋼股份增發價格倒掛等不利因素影響，未來武鋼股份增發前景堪憂。

對于此次重組的目的，武鋼股份表示公司對鐵礦石需求量較大，鐵礦石主要來源于進口和采購武鋼集團的國內礦山，因此存在一定數量的關聯交易，本次礦業資產注入后，原有關聯交易數量將隨著礦業資產的進入而降低。同時，本次收購使公司產業鏈延伸至上游，公司礦石原料自給率將逐步提高，有助于公司最大限度降低生產成本。

北京一位鋼鐵行業分析師對記者表示，雖然此次武鋼股份增發擬購買的鐵礦石資產能提高公司的礦石原料自給率，但是隨著國內鐵礦石和進口鐵礦石產能全部釋放，加之鋼鐵價格的低迷導致市場對鐵礦石需求的降低，鐵礦石的價格未來將會面臨較大的壓力，市場對于鐵礦石價格前景的悲觀將是公司此次增發的最主要障礙。

今年春節以來，鐵礦石價格跟隨鋼價一路下跌，6月進口鐵礦石價格一度跌至每噸100~110美元的低點，已經越來越接近去年八九月間每噸90美元的低點。

澳大利亞能源經濟部數據顯示，預計2014~2015年鐵礦石供應將大幅增加，其中力拓在截至2015年時新增供應量將會有1.5億噸；FMG（澳大利亞第三大鐵礦石出口商）2013年年底之前會新增1億噸；必和必拓2016年底之前會新增6000萬噸。

在中鋼協看來，由于鋼鐵價格出現持續下跌，鐵礦石的需求會明顯有所減弱，加之我國的鐵礦石供給量持續的上漲，使得國內的鐵礦石變得供給相對過剩，我國的鐵礦石價格還會有進一步的下跌跡象。

武鋼股份此次增發價格的大幅倒掛也將成為公司增發的重要障礙。

對于此次增發價格，公司方案中表示發行價格不低于按以下三個原則確定的價格：1.定價基準日前20個交易日武鋼股份股票交易均價的90%，即2.23元/股；2.武鋼股份2011年年底經審計的每股凈資產，鑒于武鋼股份2011年利潤分配方案已于2012年6月實施完畢，扣除2011年利潤分配后的每股凈資產為3.51元/股。3.武鋼股份本次發行前最近一期經審計的每股凈資產。

上述分析師指出，按照上述定價原則，公司此次增發的價格應不低于每股3.51元，而公司2013年7月18日收盤價僅為每股2.32元，與增發價還有34.19%的差距，這也意味著參與公司此次增發的機構將會面臨購買即虧損的尷尬。