8月1日，全國性地方債審計全面開閘，這也是審計署對地方債務的第二次全面摸底。審計署突然行動的背后，是部分地方政府盲目舉債的隱憂以及一些地方政府無力還債的現(xiàn)實。

審計署相關負責人日前透露，此前審計署審計的36個地區(qū)債務中，有9個省會城市本級政府負有償還責任的債務率超過100%。負債率超100%即意味著資不抵債，地方政府的底特律式破產會出現(xiàn)嗎？

哪九座城市？

這9個省會城市包括誰？

審計署于6月份發(fā)布36個地方政府本級債務審計結果，近日審計署負責人在接受媒體采訪時透露：“兩年來審計的36個地區(qū)債務，有4個省和8個省會城市本級增長率超過20%，有9個省會城市本級政府負有償還責任的債務率已超過100%，最高達189%。”但對9個省會城市名字卻只字未提。

由于地方政府債務的不透明性，從市場上現(xiàn)有的資料來推測這個名單難度很大。

老虎財經整理的數據顯示，由于36個地方政府本級債務審計結果的樣本中包含15個省本級和相應的15個省會城市本級，因此有問題的9個省會城市范圍被縮小至15個。

為了大致揣測這9個“問題省會”的具體名單，統(tǒng)計從公開的債務和財政信息入手，用每個省會城市有發(fā)債經歷的融資平臺總負債或有息負債作為債務率的分子端；用每個省會城市的公共財政預算收入或公共財政預算支出(大致等于公共財政預算收入+中央的轉移支付及補貼)作為債務率的分母端。

基于老虎財經的口徑，在各項算法中，15個目標省會城市中債務壓力排名最高的10個為：南京、成都、廣州、合肥、昆明、長沙、武漢、哈爾濱、西安和蘭州。

與此同時，路透社近日一篇題為《中國江蘇將陷入債務噩夢？》的文章，反映了債務大省江蘇正經歷的艱難時刻。路透社援引深圳用益信托網數據顯示，2012年，江蘇省的各級政府占據了中國售出的投資信托基金的30%。通過信托途徑，單無錫市就集資了92億元，該市向信托投資者給出10%的投資回報率，遠高于銀行貸款約6%的利率。而萬德數據顯示，去年，江蘇政府通過金融機構售出了3430億元債券，這一數字3倍于廣東省的數據。

“我國不會出現(xiàn)底特律式破產。”8月1日，國務院新聞辦公室就我國當前經濟形勢與前景等情況舉行吹風會上，在談到地方債務問題時，國家發(fā)改委經濟研究所副所長宋立作出明確回應，并稱我國當前的債務問題為財務困境并非債務危機。不過國家發(fā)改委宏觀經濟研究院常務副院長王一鳴也坦言，地方負債方式需要改革，地方政府需要長期融資渠道，而最好的方式是發(fā)債。同時應對地方債務摸清家底并分類處置。

城投債發(fā)行潛規(guī)則

聶先生近年來一直在做城投債發(fā)行工作，在他看來，這是個有很大需求的領域。然而，他也發(fā)現(xiàn)，近年來，隨著各地城投債發(fā)放需求的不斷擴張，券商競爭也更加激烈。他向《中國企業(yè)報》記者講述了他遇到的郁悶事。

內蒙古某市城投集團，屬于發(fā)債主體，也有融資的計劃，他和老總有過工作關系，算是有點交情。他第一次打電話談及此事，老總態(tài)度尚好，但提出國開證券已經開始介入了。要求他和其所在的證券公司確認，能否確保在“五一”前發(fā)債成功。他得到確認后，老總卻說券商已經定了，還是上級領導推薦的。雖然承銷業(yè)務沒有拿到，但目前他仍在聯(lián)系一些地區(qū)發(fā)企業(yè)債的事宜。

“一般這種城投債都是要由市長確定券商，就看誰的關系硬了。”他給《中國企業(yè)報》記者舉了一個他正在研究的案例，2012年12月5日，某市高新國有資產運營有限公司剛發(fā)行了12億元債券，主承銷商為海通證券。如今又過了幾個月，若還有別的建設項目，就需繼續(xù)發(fā)債，且尚未確定由誰做主承銷商，因此對所有券商都是一次機會。“理論上，海通證券會占一些優(yōu)勢，但最終誰會勝出，大家競爭機會其實是平等的。”

之所以要拿到單，聶先生就是看好了后期高額利潤。

他以10億元的債券為例向《中國企業(yè)報》記者介紹了業(yè)務流程。

城投債券(也叫市政債券)須報國家發(fā)改委審批，地級城市、財政百強縣、國家級經濟技術開發(fā)區(qū)的城投公司、國資公司、交投公司、水務公司有資格申請發(fā)行，且發(fā)行主體總資產50億元左右、凈資產20億元左右，信用等級至少AA-。債券的優(yōu)勢是利率低、用款期限長，一般是7年左右還本付息，但對信用要求很高。

發(fā)行城投債券就如同發(fā)行股票，發(fā)行主體不能自行發(fā)債。城投公司必須委托證券公司承銷，發(fā)債材料也由證券公司協(xié)助上報省發(fā)改委、國家發(fā)改委審批。

選聘主承銷商，一般是由城投公司董事長、總經理決定，少數情況也有主管副市長拍板。聶先生所推介的是主承銷商(至少也是聯(lián)合主承銷商)，而不是副主承銷商或分銷商。確定券商后，券商與城投公司簽訂《債券承銷協(xié)議》約定：發(fā)行額度、利率、用款期限、承銷費(以發(fā)行10億元為例，按照總額10億元的1.5%，承銷費約1500萬)，一般是約定兜底包銷。

居間人與券商簽訂《融資服務協(xié)議》約定：融資到位后由券商支付服務費(以承銷費1500萬元為例，咨詢服務費用約200萬)。

國家發(fā)改委大約需要用至少七八個月核準城投公司的發(fā)債申請。

券商在國家發(fā)改委核準之后，用大約一周的時間完成債券發(fā)行(即銷售)，假如在一周內銷售不出去，則由券商包銷余額(目前全國范圍，沒發(fā)生過債券賣不出去的現(xiàn)象)，銷售債券取得的10億元資金，轉入城投公司，城投公司支付券商承銷費，券商支付咨詢服務費，而這咨詢服務費，包括支付相關政府領導等利益人的費用。

地方債模式反思

相較于2012年11月至2013年2月對36個地區(qū)的審計而言，此次審計署將對中央、省、市、縣、鄉(xiāng)五級政府性債務進行全面摸底。此次全面審計，也是審計署的第二次全面審計，這次審計的覆蓋面將更大，將涉及至縣、鄉(xiāng)級單位。

盡管如此，一位浙江省某城市地方融資平臺總經理在接受《中國企業(yè)報》記者采訪時提出了自己的觀點：“首先應該了解地方政府債務怎樣形成的。理論上說是2008年世界金融風波時，為了防止GDP下滑太快，投入4萬億加快基礎設施建設造成的。但是，實際上是我們的上級政府不能正確處理內需、投資、出口三者關系導致，當房地產被調控內需難以拉起，而出口增長又無法實現(xiàn)時，政府只能一級要求一級，以考核等形式抓政府投資，導致政府性負債逐年提高。”他同時表示擔心這次審計能否徹底，“上次審計開始是比較認真，將所有政府性債務都拿出來，可是到后來將一些融資平臺的債務又減掉了。據說這是各地比較的結果，也有人說是怕不良后果太大，這就是實際負債比那次通報額度大的原因。這一次領導思想有準備嗎？也就是說審計結果敢不敢如實通報？各級地方政府債務以什么方式去還？三駕馬車如何拉，GDP下降怎么辦等，這些都應一起考慮。”

關于如何處理地方政府債務問題，這位總經理認為，這樣發(fā)地方債券不行，因為不但不會減少債務，反而加重負擔，希望中央政府以減稅或反哺地方政府形式來處理此事。