對于利率持續下行的原因，業內人士普遍認為，春節結束后大量現金持續回流到銀行體系，緩沖了逆回購到期對貨幣市場帶來的沖擊，短期內資金面將保持平穩。

    在業內人士看來，盡管市場對節后流動性預期總體樂觀，但央行表態仍將堅持“總量穩定、結構優化”的取向，因此，流動性狀況仍不會全面樂觀。貨幣供需狀況在短期內難以改變。

    繼2月11日(本周二)銀行間市場利率全線走低后，本周三，銀行間市場短期利率繼續全線下行，上海銀行間同業拆放(Shibor)隔夜利率跌6.20個基點至4.0750%，7天期跌2.30個基點至5.1780%，14天、1個月期則分別跌6個基點和10.80個基點。

    對于利率持續下行的原因，業內人士普遍認為，春節結束后大量現金持續回流到銀行體系，緩沖了逆回購到期對貨幣市場帶來的沖擊，短期內資金面將保持平穩。來自業內的消息稱，本周三央行繼續向公開市場一級交易商進行了包括14天期逆回購、28天期正回購及91天期的央票需求，不過，業內預期，鑒于目前利率下行，資金面寬松，央行公開市場操作有可能繼續“按兵不動”。

    事實上，就在本周二，市場預期的央行公開市場逆回購操作并未如期出現，這意味著當天到期的3300億元逆回購盡數回籠。但銀行間市場短期資金利率不升反降。當日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)中短期利率全線下跌，其中隔夜利率下跌幅度最大，為16.65個基點。據統計，本周四還將有1200億元逆回購和300億元國庫現金定存到期。

    “與流動性的大量到期量相一致，從本周開始，也將有大量流動性回流銀行體系，其規模預計足以覆蓋公開市場的到期量。”興業銀行首席經濟學家魯政委(微博)稱。從往年的經驗看，春節后往往會出現大量提現資金重回銀行體系，近兩年春節后現金回流銀行規模至少都在8000億以上，多者甚至過萬億。在其看來，即使進一步將國庫現金存款到期、財政存款增加、到期期限無法精確預測的SLF到期等因素納入考慮，仍然足以保持銀行體系流動性平穩。

    “之所今年更平穩，”魯政委認為，與央行公開市場操作更加靈活細膩、反應更為迅速密切相關。與往年相比，今年除了使用通常的逆回購操作，央行還加入SLO、SLF等新的政策工具，特別是在春節前還首次試點允許人民銀行地方分支機構對轄內法人機構進行SLF操作。由此不僅縮短了從發現情況到做出反應的半徑，提高了反應速度，有利于及時穩定市場預期。更為重要的是，還有效平衡了貨幣市場的寡頭壟斷格局，有針對性地緩解了流動性總量適度情況下的結構性不均衡。“如果未來公開市場能夠一直秉持此種靈活細膩、反應迅速的操作風格，市場流動性的平穩應可望持續。”魯政委說。

    作為考量央行貨幣政策動向的政策信號，春節前后的流動性狀況和央行公開市場操作動向一直倍受市場關注。

    在分析人士看來，央行如何進行對沖，是否繼續投放資金，將成為市場把脈節后貨幣政策松緊的重要參考。本周一，隨著央行向公開市場交易商開展逆回購詢價以及大規模逆回購到期，業內預計央行有可能開展逆回購操作。

    “總體看央行周二零操作的確出乎市場預料，”來自商業銀行的交易員認為，去年底財政存款集中投放的余波效應、超過2.77萬億元的外匯占款增量以及在市場偏緊預期和央行的政策引導下，商業銀行的短期流動性相對充裕。宏源證券固定收益研究主管鄧海清也認為，資金面最壞的局面已經過去，央行此前在擴大SLF試點時已經制定了資金利率短期波動的上限，這些上限指標的確定就意味著市場會有一個確切的預期，如此一來，短期資金利率大幅飆升的局面基本上不會再出現了。

    2月8日，央行發布的2013年第四季度中國貨幣政策執行報告提出，將繼續實施穩健的貨幣政策，堅持“總量穩定、結構優化”的取向，保持政策的連續性和穩定性，增強調控的前瞻性、針對性、協同性，適時適度預調微調，繼續為結構調整和轉型升級創造穩定的貨幣金融環境。

    結合央行剛剛發布的去年四季度貨幣政策報告分析，鄧海清認為，在金融創新不斷加快、貨幣市場利率變得更加敏感的背景下，央行會容忍合理的利率波動，利率中樞的變動也會較以往更為頻繁。“至少在年內，不必對央行放松政策存有太多期待。去年央行政策的重大轉變，其目標在于限制全社會債務風險的過快擴張，而債務的快速擴張，動力來自于實體經濟的融資需求，即資金饑渴。就現階段而言，實體經濟對資金的需求并沒有出現實質性的轉變，一旦政策稍有放松，債務將會再次加速擴張，這是央行不希望看到的。”招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮說。

    另一方面，海關總署12日發布的數據顯示，1月進出口雙雙同比增長超過10%。而這一數據遠超市場預期。有投行分析人士認為這與此前公布的官方及匯豐制造業采購經理人指數(PMI)存在矛盾，考慮到內地流動性持續吃緊，不排除有偽裝成貿易項目的熱錢流入內地。

    在業內人士看來，盡管市場對節后流動性預期總體樂觀，但央行表態仍將堅持“總量穩定、結構優化”的取向，因此，流動性狀況仍不會全面樂觀。貨幣供需狀況在短期內難以改變。從資金需求端考量，當前較高的杠桿率使得市場融資需求依然強烈，而借新換舊的壓力也將進一步推高資金利率。中金公司分析稱，目前影子銀行的資金仍然主要流向房地產和地方融資平臺主導的基礎產業，金融機構和企業杠桿率繼續高企，短期內增長環比走勢雖有放緩跡象，但尚不足以導致貨幣政策放松。與此同時，在利率市場化進程加速的影響下，現階段資金成本同樣難以下行。有分析人士認為，利率市場化進程的加快將提升市場對資金成本上行的預期，從而使得資金利率中樞的高位常態化，并且資金成本在深化改革的過程中也難以下降。

    業內人士普遍預計，在2013年下半年和2014年1月期間，央行通過公開市場操作和SLO、SLF等流動性調節工具有效地應對了多種因素引起的短期資金波動。類似的操作將會在2014年資金緊張時得到延續。因此，雖然今年的資金利率中樞料將保持高位，但其波動幅度或有所緩和。

    魯政委進一步分析指出，多年以來(至少在2006年-2012年間)，央行一直認為商業銀行體系的流動性總體較為寬裕，由此導致商業銀行對央行的調控不夠敏感。而自2013年6月之后，央行終于實現了其期望已久的商業銀行流動性的緊平衡。這種狀態得之不易，央行不會輕易放棄。魯政委認為，始終保持商業銀行的流動性緊平衡，是為了讓商業銀行對貨幣政策更為敏感，也是讓貨幣政策能夠更有效發揮作用的必要前提。但流動性緊平衡也容易釀成不必要、難以預計的風險，因此，央行必須配合緊平衡同步引入穩預期機制，包括公布某個期限貨幣市場利率的政策目標水平并努力維持其穩定，強化貨幣政策的透明度，加強與市場溝通等。否則，就可能埋下更大的潛在風險隱患。