近年來銀行業(yè)界一直流傳著一句笑話：防火防盜防鋼貿(mào)。政府三令五申要對鋼鐵等產(chǎn)能過剩行業(yè)緊縮信貸，導致很多鋼廠和貿(mào)易商一直為資金周轉(zhuǎn)苦惱不已。所謂東方不亮西方亮，隨著去年7月鐵礦石進口資質(zhì)的“解禁”，越來越多的企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向了鐵礦石融資。

這正是在整個鋼鐵行業(yè)需求萎靡的背景下，鐵礦石港口庫存與進口卻一路狂飆的背后推手。

據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計，截至2月21日，中國41個主要港口的鐵礦石庫存激增至1.072億噸，創(chuàng)下歷史最高紀錄。同時，今年1月鐵礦石的進口量也創(chuàng)下了歷史新高，至8683萬噸。然而，中國鋼鐵協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，今年1月粗鋼的產(chǎn)量環(huán)比下滑了約2%，鋼材價格指數(shù)也已經(jīng)跌至2009年5月以來的最低點。

進口與產(chǎn)出互為矛盾，如何理解這一背離？

在岸+離岸融資鏈條

“目前1億噸的港口鐵礦石庫存大約3000萬噸是鐵礦石融資進口，主要是鋼廠和貿(mào)易商通過開立信用證進口遠期鐵礦石需求，然后從銀行獲得融資。從去年下半年開始，這種情況特別普遍。銀行對國際貿(mào)易的授信額度態(tài)度較開放，門檻也較低，鐵礦石正代替銅成為新的融資工具，融資屬性不斷增強。”一位華北地區(qū)的鐵礦石貿(mào)易商告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。

以一船進口鐵礦石平均10-20萬噸計算，貨款價值約在1-2億人民幣。通過這種融資進口操作，企業(yè)可以獲得2個月左右低利率的現(xiàn)金流。

這位貿(mào)易商給記者解釋了整個操作流程。

首先，國內(nèi)的鋼廠或貿(mào)易商A與離岸公司B簽訂進口合同，然后在國內(nèi)銀行開立承兌日為90天的美元信用證，以離岸公司B為受益人。開設信用證繳付的保證金視乎公司資質(zhì)背景而定，如果資質(zhì)好的企業(yè)可以免保證金，最多為貨款的15%-20%。然后離岸公司B憑借自己為受益人的信用證即主證，在離岸銀行抵押開出背對背信用證，也即子證。子證的受益人為鐵礦石第三方供應商。鐵礦石供應商在審核完信用證子證后，按規(guī)定發(fā)貨，開出匯票，并在信用證有效期內(nèi)要求離岸銀行墊付貨款。離岸銀行付款后再將匯票和貨運單要求國內(nèi)銀行支付。在90天到期后，國內(nèi)銀行通知國內(nèi)鋼廠或貿(mào)易商付款。

一般來說，企業(yè)通過遠期信用證可以購買保稅區(qū)的準現(xiàn)貨或正在運往中國的在途貨，用一周左右時間完成相關(guān)手續(xù)。然后通常有兩種操作：一是在拿貨后迅速脫手套現(xiàn)，這樣有兩個多月的時間窗口使用這筆資金；二是B公司取得信用證后在境外直接貼現(xiàn)，以相對低的成本融入外幣或人民幣資金轉(zhuǎn)回境內(nèi)。

貿(mào)易商給記者算了一筆賬，以1億人民幣的信用證為例，扣除2%左右的利率和財務費用，企業(yè)可以獲得9800萬元的凈現(xiàn)金流，而這部分已變現(xiàn)的資金將在90天后，償還給銀行之前為其墊付的貨款，但在此期間，企業(yè)的這部分貨款就相當于一個短期貸款，利息成本在3%，遠遠低于國內(nèi)8%的水平。

由于大部分公司的國際貿(mào)易計價結(jié)算貨幣都用美元，所開的信用證也是用美元，在人民幣對美元持續(xù)升值的情況下，等到90天期限將滿還款時，A公司還可同時獲得匯兌收益。

換言之，這一操作對于鋼廠幾乎是一舉兩得：既可用較低的成本獲得短期融資，又可套匯（美元兌人民幣持續(xù)貶值）。

“目前如此操作的大多是中小型鋼廠，這些企業(yè)缺乏資金周轉(zhuǎn)，很難從正常渠道獲得銀行貸款，這種情況從去年年底開始越發(fā)嚴重。同時，這種進口融資可以幫助企業(yè)減少資金占用，抵御市場波動風險。在進口資質(zhì)放開以前，很多國有大型鋼廠旗下的國貿(mào)公司都幫這些小鋼廠做鐵礦石進口代理，代理費用為1%左右，同時將這筆套出的資金貸給小鋼廠并收取高于銀行的利息。現(xiàn)在越來越多的民營鋼廠通過自己注冊的境外離岸貿(mào)易公司來進行融資操作。”一位民營鋼廠人士透露。

壞賬風險隱憂

業(yè)內(nèi)人士認為，和之前被高盛稱為中國“雷曼時刻”的融資銅相比，融資鐵礦石大部分以真實貿(mào)易為背景，且不存在所謂的“滾動信用證融資模式”，即數(shù)家貿(mào)易公司把同一筆貨物倉單空轉(zhuǎn)獲得循環(huán)融資的模式，風險相對可控。然仍有銀行業(yè)人士擔心在鐵礦石價格下跌預期較強以及人民幣貶值壓力下，不斷擴大的鐵礦石融資進口規(guī)模會對境內(nèi)銀行造成一定的壞賬風險。

“由于大宗商品受宏觀經(jīng)濟周期影響比較大，一旦鐵礦石價格波動，存貨價值存在下跌風險，和融資銅相比，雖然鐵礦石的融資杠桿比較低，但由于鐵礦石在二級市場的流動性較差，對銀行壓力測試仍然會產(chǎn)生一定的風險。鐵礦石雖然單價低，但是整個市場的貿(mào)易規(guī)模僅次于原油，對整個銀行體系的壞賬風險不可忽視。”亞洲開發(fā)銀行風控專家諸蜀寧表示。

據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計，2013年，全球一半的鐵礦石出口到中國，進口量達到8.19億噸，總價值高達6384億元，在大宗商品中進口總值規(guī)模僅次于原油。按2月21日天津港(600717,股吧)62%進口礦價格為122.4美元/噸（普氏指數(shù)）計算，較1月3日135美元相比跌幅已達9.3%，3000萬噸的港口鐵礦石庫存，存貨價值不足兩個月已蒸發(fā)3.78億元。

“針對價格波動，銀行通常會設定相應的風險補償機制，如果鐵礦石價格下跌超過一定幅度，銀行會要求企業(yè)追加保證金來降低風險。”一位銀行高管透露，并表示該行目前將整個鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈上下游的直接貸款都歸類為“限制類”，而相比之下，國際貿(mào)易融資授信會相對寬松些。

隨著鐵礦石進口資質(zhì)的放開，中小型民營鋼廠通過自己注冊的貿(mào)易公司代理進口鐵礦石，儼然已經(jīng)成為了行業(yè)潛規(guī)則。

“一般來說，公司注冊信息上看完全不相關(guān)，但是其實背后控制人是一家公司。為了從銀行開具信用證，這兩家公司通常會簽訂銷售合同，但銀行很難辨別其中的真?zhèn)危�監(jiān)管難度比較大。”上述銀行高管坦言。

他表示，對于這種信用證融資，銀行并非不知情，但國際信用證屬于貿(mào)易授信，為銀行的表外業(yè)務，風險相對可控，而且這些業(yè)務本身沒有違規(guī)之處。同時銀行向企業(yè)收取保證金、開戶費，并賺取美元兌換的差價，利潤很豐厚，所以銀行開國際信用證的條件很寬松，而且鼓勵向優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展國際信用證業(yè)務。

“我們幾乎不需要任何保證金就可以從銀行獲得一船貨的信用證。”一家知名外資鐵礦石貿(mào)易商告訴記者。

據(jù)上述多位貿(mào)易商透露，目前國內(nèi)四大國有銀行和股份制銀行如興業(yè)、平安、民生等都有鐵礦石進口融資業(yè)務，境外的香港匯豐、新加坡大華、華僑銀行在這塊業(yè)務也增長得非常迅速。

這種在岸+離岸的操作模式通常在中國香港、新加坡和日本進行，其中以香港操作最為方便，一萬港元就可以注冊離岸公司享受一條龍服務。日本的利率最低，但操作相對復雜。記者曾致電香港匯豐銀行咨詢進口貿(mào)易融資業(yè)務，得到的答復是，如果是有經(jīng)營大宗商品貿(mào)易業(yè)績的公司，可以憑授信額度獲得信用證，但如果是新客戶就需要提供最近三年的財務報表。

內(nèi)外礦價倒掛

“這3000萬噸的進口鐵礦石使國際庫存轉(zhuǎn)成國內(nèi)庫存，進口量的意外大幅增長讓市場對"中國因素"推動的鐵礦石需求增長信心有所恢復。然而國內(nèi)市場供應增加使內(nèi)礦價格不斷下跌，內(nèi)外礦價格形成倒掛。”多位貿(mào)易商向記者透露。

按2月24日進口礦價120美元/噸計算，加上17%的增值稅和30元每噸的港雜費，再按8%水分換算，每噸到港成本大約為826元左右，但港口現(xiàn)貨售價在820元，一噸虧損在1美元左右，一船10萬噸的貨賬面至少虧損10萬美元。

“鐵礦石市場目前需求不算太差，大多鋼廠三四月份會恢復生產(chǎn)，對鐵礦石需求有所支撐，而且澳大利亞和巴西的供應量在這期間通常因天氣因素有所減少，鐵礦石在6月以前會在120美元水平徘徊，但到了下半年因供應增加，有機會回落到100美元以下，”CLAS大宗商品首席策略師IanRoper表示，并預測明年底礦價有可能下探80美元水平。

“礦價雖然下跌風險較高，但暫時還沒有跡象顯示市場短期會面臨恐慌性拋貨。市場在"金三銀四"有強烈拉漲的意愿。”資深分析師張佳賓表示，并預測今年鐵礦石均價為120-125美元。

此外，人民幣改變單邊升值預期也對這種融資模式能否持續(xù)帶來一定影響。在上述操作中，很多企業(yè)押注人民幣單向升值，在結(jié)匯成人民幣后，并不鎖定遠期匯率，而是保留敞口，在博取利差的同時還可以享有匯差。市場人士擔心，一旦人民幣確定進入貶值周期，企業(yè)會面對人民幣兌美元匯差縮窄而重新權(quán)衡融資成本。