周二，央行繼續開展14天期正回購操作，交易量增至1000億元，貨幣市場主流資金利率漲跌互現。分析人士指出，近期銀行間市場資金面改善持續超預期，央行回籠加碼順理成章，預計資金利率下行空間已經有限；不過，當前公開市場回籠期限偏短，顯示央行對沖力度仍屬溫和，綜合考慮年初以來機構資金面預期轉暖、外匯占款可能保持高增等因素，預計資金面寬松局面有望延續至3月中旬。

    正回購增至1000億元

    隔夜回購利率止跌

    央行公告顯示，央行周二(2月25日)以利率招標方式開展了正回購操作。與上周四操作相比，本期正回購期限仍為14天，中標利率持平于3.80%，交易量則由600億元增至1000億元。市場人士表示，春節過后銀行間市場資金面改善程度持續超預期，盡管央行上周合計開展1080億元正回購操作，也未能有效阻止利率下行，為避免流動性過于泛濫，本次正回購操作再次加碼順理成章。

    從貨幣市場反應來看，央行一舉回收千億資金之后，昨日短期資金利率初現止跌跡象，但市場資金面整體依舊保持寬松狀態。數據顯示，25日銀行間質押式回購市場，隔夜利率小幅反彈至1.72%，較24日創下的近11個月低點1.64%微漲8BP，從而結束了此前連續10個交易日的下滑走勢；標桿品種7天回購利率則連續第11個交易日下行，續跌5BP至3.22%，再創逾9個月新低；此外，14天、21天的中期限品種雙雙續降約4BP；1個月及以上期限品種漲跌互現，總體穩定。

    市場人士表示，25日銀行需補繳法定存款準備金，疊加央行千億正回購，導致隔夜回購利率止跌反彈。短期來看，鑒于當前資金面已處于去年二季度以來最寬松水平，而節后現金回流基本結束、央行對沖持續加碼，預計月底之前資金利率繼續下行的空間已經有限。

    據統計，本周公開市場上無正逆回購和央票到期，昨日央行公開市場操作實現1000億元凈回籠。業內人士表示，當前資金面依舊寬松，預計周四央行將繼續開展正回購操作，本周公開市場凈回籠有望達到1500-2000億元。此前兩周，公開市場凈回籠規模分別為4500億元、1080億元。

    短期受益外匯高增長

    3月下旬或重新趨緊

    應該說，機構先前對于今年初資金面的改善有所預期。然而，春節過后資金利率的下行幅度，仍然在很大程度上為市場始料未及。分析人士指出，近期流動性改善程度持續超預期，主要受益于“熱錢”流入帶來的外匯占款高增長。

    國家外匯管理局最新數據顯示，1月份銀行代客結售匯順差達到4658億元，環比大增1.3倍。有分析人士認為，巨大的順差數字背后，或暗藏著大量的短期國際資本(“熱錢”)流入，1-2月份外匯占款有望保持高額增長。在此背景下，1月末以來人民幣兌美元匯率快速貶值，可能是央行有意通過大行購匯引導人民幣主動貶值，旨在扭轉市場上的人民幣單邊升值預期，以達到抑制“熱錢”流入的目的。

    值得一提的是，在外匯市場投放基礎貨幣之后，央行通常需要從公開市場進行對沖。而從近期公開市場操作情況看，央行堅持采取期限偏短的14天期正回購，而將市場猜測的28天品種和央票發行雙雙束之高閣，顯示央行當前對沖力度非常溫和，無意快速收緊流動性。分析人士表示，境內外資金利差高企，是去年以來“熱錢”流入的重要原因之一，近期資金利率回落之后，境內外利差顯著收窄，也會很大程度起到抑制“熱錢”流入的效果。從這個角度考慮，結合外匯占款增長、央行回籠略顯謹慎等因素，預計本輪資金面寬松有望持續至3月中旬。

    更長期來看，民生證券等機構預計，從3月下旬開始資金面將逐漸收緊。理由包括：其一，3月末是商業銀行季末考核的敏感時點；其二，近期人民幣急跌之后，升值預期逐漸得到扭轉，加之QE退出，3月份以后外匯占款增長面臨不確定性；其三，二季度投資開工及債務滾動壓力加大，均會相應增加資金需求。