前3季度我們覆蓋的31家煤炭上市公司中15年前3季度虧損的公司為14家，虧損面為45%。各公司平均營業收入和歸屬于母公司凈利潤分別為182.4億元和11.5億元(除中國神華(15.33,0.55,3.72%)外平均分別為100.8億元和-2.8億元)，較14年同期降幅平均分別為3.5%和40.9%(扣除虧損公司和異常公司)，而合計收入和歸屬于母公司凈利潤分別下降23%和77%。

    其中，盈利較好的公司包括:蘭花科創(7.75,0.34,4.59%)、禾嘉股份(17.40,0.99,6.03%)、露天煤業(9.75,0.46,4.95%)和永泰能源(5.15,0.32,6.63%)，4家公司分別盈利1.00億元、1.24億元、3.15億元和5.26億元，盈利同比分別增長467%、266%、37%、34%。其中，露天煤業和永泰能源主要由于收購電力資產利潤增加。

    盈利較差的公司包括:陜西煤業(4.98,0.27,5.73%)、中煤能源(6.43,0.28,4.55%)、平煤股份(4.88,0.18,3.83%)、國投新集(11.62,0.62,5.64%)、大同煤業(5.76,0.25,4.54%)和煤氣化(7.45,0.53,7.66%)，分別虧損為18.1億元、16.7億元、13.3億元、12.9億元、11.4億元和10.6億元，虧損較為嚴重。

    財務分析:毛利率和ROE降至16.7%和-2.4%，資產負債率達57%

    盈利能力:15年前3季度各公司毛利率，凈利率，ROE平均分別為16.7%，-3.0%和-2.4%，同比分別下降3.8、5.6和4.5個百分點。其中剔除虧損公司外，凈利率和ROE分別為3.9%和2.1%。其中毛利率水平較高的公司包括:永泰、神華、中煤、遠興、同煤、蘭花，毛利率水平均達到30%以上。凈利率水平較高的公司有神華、永泰和靖遠，分別為17.4%、10.2%和9.1%。而瑞茂通(24.00,1.63,7.29%)、禾嘉股份的ROE較高，分別為8.0%和5.8%。

    其他指標:期間費用方面，15年前3季度各上市公司期間費用率均值18.4%，同比增加1.7個百分點，其中財務費用普遍上漲明顯，財務費用率同比上漲1.3個百分點;資產負債率方面，各公司平均為56.8%，較14年末同比上漲平均為1.8個百分點。其中，資產負債率較低的公司包括禾嘉股份、平莊能源(5.89,0.27,4.80%)、靖遠煤電(9.16,0.46,5.29%)、中國神華和上海能源(10.28,0.42,4.26%)，央企整體表現較好。

    經營狀況:產銷量持續下跌，噸煤虧損17.2元

    產銷量方面，15年前3季度根據有披露數據的煤炭開采公司，平均產量和銷量分別為3057萬噸和3664萬噸，同比分別下降8.0%和8.2%。各公司噸煤價格(按銷量或產量測算)平均為357元/噸，同比平均降幅為17%或60元/噸，而噸煤成本平均為281元/噸，較14年平均下滑9%或33元/噸。據我們測算，15前3季度各公司噸煤凈利(按照歸屬于母公司凈利潤與銷量比值測算)平均約為-17.2元/噸，相比14年同期下降26.9元/噸或277.3%。

    行業觀點:電價下調預期加速煤價下跌，繼續看好低估值及改革類標的

    月末受制于電價下調預期，港口煤價加速回落，不過沿海煤炭市場略有好轉，主要體現在電廠煤耗上升和沿海運價的回升，整體來看目前工業需求仍疲弱，特別是鋼焦產業鏈金九銀十旺季落空，預計短期工業需求難有趨勢性好轉。近期港口和電廠庫存下降，但存煤水平仍較高，預計后期動力煤季節性需求雖將有所回升，但庫存下降后煤價才存在上漲的可能性。

    板塊方面，貨幣政策和財政政策的寬松預期仍持續，而煤炭基本面上由于工業需求下行壓力仍較大，中期難有好轉，行業即使上漲也主要來自寬松政策預期下風險偏好的提升，基本面暫時沒有支撐。公司方面，相對看好低估值或改革類標的:禾嘉股份、中國神華、盤江股份(7.07,0.39,5.84%)和永泰能源等。

    風險提示:宏觀經濟疲軟，下游需求繼續低于預期;各公司業績繼續回落。