若周期行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，舊的推動力將喪失，加上今年較高的基數(shù)，如何實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長？從當(dāng)前運(yùn)行情況來看，明年工業(yè)品的運(yùn)行情況不容樂觀。

   國家統(tǒng)計(jì)局12月27日發(fā)布數(shù)據(jù)，2018年1-11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額增長11.8%，11月份當(dāng)月利潤下降1.8%。

   一個不容忽視的信號是，原本拉動工業(yè)利潤增長的“三駕馬車”已經(jīng)出現(xiàn)明顯減速。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對比后發(fā)現(xiàn)，石油開采行業(yè)利潤增幅從前10月的3.7倍降至前11月的3.3倍，同期鋼鐵、建材行業(yè)利潤增幅則分別從63.7%降至50.2%、從45.9%降至44.2%。

   正如國家統(tǒng)計(jì)局工業(yè)司何平所言，工業(yè)品量、價的回落，成為了拖累工業(yè)利潤同比下降的主要原因。

   “經(jīng)歷去年地產(chǎn)集中去庫存后，今年初進(jìn)入'建庫存’狀態(tài)，所以前三季度新開工數(shù)據(jù)表現(xiàn)很好，這也帶動了相關(guān)初級產(chǎn)品的需求，相應(yīng)對工業(yè)品價格形成支撐。”12月27日，中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，但是四季度開工放緩，加上對未來預(yù)期較差、制造業(yè)投資意愿降低等因素，支撐開始消失。

   工業(yè)品價格大幅回落

   “新增利潤主要來源于石油開采、鋼鐵、建材等行業(yè)。”何平指出。

   數(shù)據(jù)顯示，1-11月份，在規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，石油開采行業(yè)利潤增長3.3倍，鋼鐵行業(yè)增長50.2%，建材行業(yè)增長44.2%，化工行業(yè)增長19.1%，專用設(shè)備制造業(yè)增長21%。這5個行業(yè)合計(jì)對規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增長的貢獻(xiàn)率為76.6%。

   與1-10月份相比，幾大帶動行業(yè)發(fā)生改變，拉動力之一的石油加工行業(yè)被調(diào)出，專用設(shè)備制造業(yè)則被調(diào)入。

   另外幾駕“馬車”增速也出現(xiàn)了明顯下滑，其中化工行業(yè)利潤增幅較前10月下降了3個百分點(diǎn)，鋼鐵行業(yè)利潤增幅則下降了13.5個百分點(diǎn)，成為下降最為明顯的主力行業(yè)。

   12月27日提供的數(shù)據(jù)顯示，包括螺紋、方坯等在內(nèi)的七大主要品種，1-10月鋼鐵企業(yè)噸鋼毛利潤均值為732元/噸，到今年11月時這一指標(biāo)已經(jīng)降至442元/噸。

   除了何平、景川共同提及的“量”的問題外，價格方面的變動更為直觀。

   據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，今年11月，國內(nèi)螺紋鋼期貨主力合約下跌13.08%，Brent原油期貨主力合約下跌20.81%。

   產(chǎn)品價格的下跌，直接作用于石油開采、鋼鐵兩大行業(yè)的利潤率，而這兩個行業(yè)又是國外和國內(nèi)上漲最為明顯的行業(yè)。

   其他行業(yè)中，僅有水泥價格表現(xiàn)相對強(qiáng)勢。據(jù)數(shù)據(jù)，全國P.O 42.5散裝水泥全國均價11月漲破480元/噸，高于今年年初水平。

   但是，孤木難支，工業(yè)品量價回落背景下，工業(yè)利潤增長遇到“瓶頸”無法避免。

   對比國家統(tǒng)計(jì)局歷史數(shù)據(jù)可以看出，工業(yè)利潤近年增長過程中，作為權(quán)重的周期行業(yè)始終扮演著重要角色，如今工業(yè)品價格開始回落，意味著原有支撐工業(yè)利潤增長的驅(qū)動力在逐步弱化。

   “與本輪工業(yè)品價格上漲相伴的是，國內(nèi)供給端受去產(chǎn)能、環(huán)保政策不斷出現(xiàn)收縮。今年下半年開始，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、環(huán)保整治進(jìn)入鞏固成果的狀態(tài)，難以繼續(xù)加碼，推升工業(yè)品上漲的條件隨之喪失，對價格的支撐力度明顯小于前幾年的持續(xù)收縮階段。”景川分析稱。

   短期內(nèi)還看不到扭轉(zhuǎn)的跡象。景川指出，結(jié)合12月工業(yè)品的運(yùn)行情況來看，預(yù)計(jì)12月工業(yè)利潤增幅仍可能繼續(xù)下降，“制造業(yè)景氣度下降的背景下，初級產(chǎn)品行業(yè)的高利潤難以長期持續(xù)”。

   以鋼鐵業(yè)為例，12月初至27日，前述噸鋼利潤指標(biāo)再次從442元/噸進(jìn)一步下降至140元/噸。

   新舊驅(qū)動力切換

   相比于四季度的下滑，明年運(yùn)行情況更值得關(guān)注。

   若周期行業(yè)景氣度持續(xù)下滑，舊的推動力將喪失，加上今年較高的基數(shù)，如何實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長？從當(dāng)前運(yùn)行情況來看，明年工業(yè)品的運(yùn)行情況不容樂觀。

   21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，除了國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革邊際效應(yīng)遞減的因素外，宏觀經(jīng)濟(jì)下行帶來的需求走弱預(yù)期，也是當(dāng)前業(yè)內(nèi)看衰明年工業(yè)品運(yùn)行的原因之一。

   以國內(nèi)市場為例，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實(shí)際上是放大了部分工業(yè)品的漲幅。近三年，追蹤國內(nèi)商品的文華商品指數(shù)漲幅，就要明顯大于追蹤國際商品的CRB指數(shù)。

   周期行業(yè)去產(chǎn)能無更多提升空間下，價格上漲自然難以持續(xù)，以鋼材為代表的工業(yè)品大概率進(jìn)入轉(zhuǎn)勢“窗口期”。

   “明年工業(yè)利潤增速或仍趨下行。”對于未來演變趨勢，海通證券姜超團(tuán)隊(duì)如此判斷。

   另一方面，隨著PPI漲幅趨勢性下行，2019年中下游行業(yè)對利潤增長的貢獻(xiàn)率有望回升，而減稅降負(fù)將進(jìn)一步助力中下游民企盈利企穩(wěn)。

   即位居產(chǎn)業(yè)鏈上游的初級產(chǎn)品行業(yè)，讓渡利潤給中下游行業(yè)，其本質(zhì)上也是一次行業(yè)利潤在產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的重新分配。

   拉動工業(yè)利潤增長的驅(qū)動力，能否從周期行業(yè)集中的國企向民企轉(zhuǎn)移，中下游民企能否如期接力，尚難判斷。

   “降成本、降稅負(fù)會促進(jìn)制造業(yè)盈利提升。”景川表示。

   另外可能會帶來的增量的點(diǎn)，來自于基建。景川認(rèn)為，“基建具備提升空間，上半年政府預(yù)留了一些發(fā)債空間，四季度發(fā)債規(guī)模有所增加，同時四季度財(cái)政支出增加、收入減少，預(yù)計(jì)基建對工業(yè)增長的效果會在明年上半年開始顯現(xiàn)。”