盡管國內港口動力煤價格仍在陰跌，但由于國內外還存在其他多個利好煤炭行業的因素，加之大盤震蕩上行，因此此前低估的煤炭板塊近期迎來了強勁反彈。這些利好因素包括貨幣政策松動預期、國際油價波動、北半球出現極寒天氣以及國內煤炭集團整體上市加速等。事實上，海外煤炭價格已經開始上揚，國內部分優質煤炭也有逆勢上漲。為此，我們選取了部分盈利能力較強、資源擴張較明確的煤炭上市公司進行剖析。

產能陸續釋放山煤國際今明兩年高增長可期

隨著原有礦井技術改造結束，以及公司定向增發收購的新煤礦逐步交割，山煤國際2012年煤炭產量有望實現較大幅度的增長。

公司春節前發布的2011年業績快報顯示，2011年山煤國際實現營業收入696.7億，同比增長80.29%，實現凈利潤11.27億，同比增長49.06%，基本每股收益為1.5元/股。公告稱，實現凈利潤大幅增長的原因在于下屬鋪龍灣和霍爾辛赫兩座煤礦的建成投產，以及煤炭發運力度“統一營銷”經營效果明顯。預計公司在2010年生產原煤607.48萬噸的基礎上，2011年煤炭總產量再創新高，達到700萬噸以上。

對此，大同證券煤炭行業分析師于宏表示，由于公司此前主營煤炭經銷煤炭貿易方面業務，煤炭開采基數較低，因此產量增長前景也更為可觀。

根據山煤國際此前公告，公司定向增發前所擁有的7座煤礦控制產能為1170萬噸/年，而隨著霍爾辛赫煤礦2011年投產以及凌志達煤礦主生產系統實現試運行，2012年公司煤礦產能將因此大增，有望達到1000萬噸/年以上。

記者近日還獲悉，山煤國際通過定增向控股股東山煤集團收購鹿臺山煤業、豹子溝煤業、長春興煤業、韓家洼煤業、東古城煤業、鑫順煤業、宏遠煤業以及太行海運的前期工作已經完成，相關資產交割也在穩步進行之中，此前公司公告鹿臺山煤業已經完成資產權益交割，2012年內應可完成上述所有7座煤礦的資產交割。根據公告顯示，七座煤礦預計產能在870萬噸/年左右，而根據此前山煤集團的公開消息顯示，其中的宏遠煤業以及韓家洼煤業已于2011年實現了主生產系統試運行，預計2012年貢獻增量約在100萬噸以上。而到2013年，這些已經注入的煤礦，將有望釋放80%以上的核定產能，可達700萬噸以上。相當于比2011年700多萬的產能增加1倍以上。

此外，為確保定向增發順利推進，山煤國際在2011年8月24日與山煤集團共同簽署了《關于避免與山煤國際能源集團股份有限公司同業競爭有關安排的說明》，承諾增發完成后的5年期限里將全部煤礦注入山煤國際。公開資料顯示，山煤集團旗下仍有7座煤礦，約840萬噸/年產能未注入上市公司，而其技改等也以基本完成，注入條件已相對成熟，不排除大股東提前兌現承諾，將此部分資產注入上市公司的可能。

于宏表示，根據公開資料，2011年山煤集團已經實現煤炭產量超千萬噸，在基數較低的情況下，未來兩年內公司實現煤炭產量翻番的可能性非常高，而在此帶動下，公司利潤有望實現快速增長。

做大煤炭主業平煤股份外延并購或有“驚喜”

記者昨日獲悉，盡管國內港口動力煤價格持續陰跌，但平煤股份的精煤與動力煤價格及銷售卻保持穩定。在資源儲備方面，盡管平煤集團注入資產的承諾仍未兌現，但公司已開始將收購的目光投向了省外的煤礦資源。

平煤集團目前擁有約5000萬噸產能，其中集團層面有1000萬噸，上市公司平煤股份有4000萬噸產能，擁有17座生產礦井。所產原煤大約三分之一能夠入洗，按照50%的入洗率計算，精煤產能約為600萬噸，而其余2700萬噸全部為動力煤。從銷售收入結構來看，公司的精煤與動力煤銷售目前分別約占總銷售額的40%與60%，在往年精煤價格較高的時候，兩者的銷售額占比約各50%。

據公司一位內部人士介紹，公司在改善供給方面主要從提高熱值以及并購資源兩個方向著手，此外也對現有的選煤廠進行升級改造。其中，提高熱值主要借助生產管理技術的持續提高，“我們近期的動力煤熱值從4200大卡已經提升至4300大卡，由于動力煤是以熱值計價，同等產量的煤炭，熱值提高后可以帶來銷售額的上升。”該人士對記者如此表示。

不過，從市場的預期來看，集團內產能的持續注入才是平煤股份更大的“戲份”。控股股東曾承諾在2011年6月底基本解決潛在的同業競爭問題，不過，由于小煤礦整合手續繁多，承諾未能如期履行。集團目前剩余煤炭產能約1000萬噸，主要為梨園礦、瑞平煤電、平禹煤電。有研究報告指出，公司控股股東是河南省煤炭資源整合主體之一，根據政府規劃，公司將獲得煤礦周邊和深部資源的優先配置權，在一定程度上擴展開了公司的資源儲量。預計平煤股份到2014年煤炭產能將超過5100萬噸，較2011年約增25%。

對此，前述公司人士指出，由于各種歷史因素，集團內小煤礦在手續流程上較為繁雜，致使早已開啟的注資動作進展緩慢，同時公司也需要權衡得失，并非所有的煤礦都會照單全收。不過，“公司目前在并購的考量上也不是僅僅局限于集團內的資源，我們對于省外的機會也在留意，長期來看我們肯定要專心把煤炭這個主業做大做強，所以資源儲備很重要，而像水泥等這些副業日后肯定要陸續剝離。”

從下游銷售情況來看，雖然秦皇島的煤價自去年11月份以來持續陰跌，但是平煤股份的情況卻比較穩定，雖然下游鋼企去年四季度以來需求一路下滑，導致公司的精煤近幾個月來都未出現供給緊張局面，不過精煤的價格一直保持穩定。另一方面，動力煤價格去年上調以來也較為平穩，同時其供求格局要好于精煤。由于煤炭銷售存在運輸半徑的限制，平煤股份坐鎮中原腹地的這一地理優勢為其提供了較大的區位競爭力。

從最新數據來看，行業整體情況也并非完全無戲可唱。近期國際動力煤價格小幅上漲，同時澳大利亞紐卡斯爾價格也持續回升，此前市場較為悲觀的預期或因此得以修正。同時，雖然“十二五”期間鋼鐵增速放緩幾成定勢，不過由于整個行業的基數較大，從而使其對焦煤需求仍將保持可觀的增長。

談及公司未來策略，前述公司人士表示將圍繞煤炭這個主業，從擴大資源儲備、礦井梯隊建設、省外并購布局三個方向上做大做強。不難看出，對煤炭資源的掌握還是平煤股份未來的重點工作，除了市場早有預期的集團注資以外，公司在省外的并購上或能為投資者帶來“驚喜”。

千秋煤礦復產大有能源資產注入在即

對于2011年剛實現借殼上市的大有能源來說，龍年新春的到來仿佛就在一夜之間。公司昨天停牌，今日公告稱將有重大事項公布。盡管有市場傳聞公司近期的股價異動及停牌和前期礦難煤礦復產有關，但本報獨家獲悉，大股東重組時提出的一年內將注入相關煤礦資源的承諾很可能提前兌現。

進入二月以來，大有能源走勢頗強，停牌前已是五連陽，最近三個交易日的漲幅過10%。2月9日該股的突然停牌引發各方猜測。有坊間傳聞稱股價異動與千秋煤礦復產的有關。去年11月3日，大有能源下屬的千秋煤礦遭遇沖擊地壓事故，導致8人遇難，直接經濟損失2748萬元。這是大有能源借殼上市以來遇到的最大利空。千秋礦因此停產整頓，停產期間每月直接影響產量30萬噸以上。記者查證得知，河南煤礦安監局的確已經于2月6日簽發通知，經河南省政府批準，千秋煤礦有條件恢復生產。

不過大有能源更大的利好還是來自大股東義煤集團去年關于后續資產注入的承諾。根據重組時的相關條款，義煤集團承諾在重組后的一年內將促成上市公司收購其持有的義煤集團新義礦業有限公司、新疆大黃山豫新煤業有限責任公司、新疆義煤昆侖能源有限責任公司的全部股權，兩年內收購另外八處煤礦資產，上市兩年內徹底解決同業競爭問題。

記者查閱了承諾今年注入股權的三家公司的詳細資料，大股東持有新義煤礦55%股權，產能約120噸；持有新疆豫新煤礦公司49%股權（剩余股權已被農六師注入上市公司百花村），持有新疆義煤昆侖能源100%股權，遠期規劃產能1000萬噸（昆侖能源下屬三個公司持有具體礦權，但權證情況相對復雜）。之前有機構測算，上述煤炭資產權益產能約305萬噸。而大有能源現有煤炭資產權益產能約1600萬噸，預計2011年凈利潤12.51至12.85億元。

以公司完成借殼上市的2011年9月末計，公司兌現承諾的截止時間應在2012年9月。但有接近上市公司的相關人士證實，控股股東義煤集團近期在年度工作總結中明確提出，已經在積極籌備借殼上市后的首次增發，基本完成上報材料的準備工作。“現在整體的市場環境適宜，公司股價偏低，因此具體的方案很有可能比市場預計早得多出臺。”該消息人士指出，“注入的資產未必和最初的規劃完全一致，但大股東分批將煤炭資產注入上市公司的步伐比市場預期更快。”

“大股東目前目前有9對生產礦井可以注入上市公司，除新疆的兩個以外，金鼎煤礦、新義煤礦、陽光煤礦、義海能源在前期注入的可能性較大。”齊魯證券的一份研究報告指出。

不過，公司在煤炭產品上存在短板，即主要的煤炭產品是動力用的長焰煤，動力煤中合同煤比例比較高，提價受到限制。如2011年核定的煤炭產量1720萬噸/年，其中主要用于動力用的長焰煤占比75%左右。在動力煤中，約有60%的合同煤——這部分煤炭2011年的價格被有關部門控制不能上漲。這一產銷特點決定了公司煤炭產品附加值比較低，綜合售價不如同類公司。值得注意的是，大有能源此前提出要成為河南省內最大的上市公司，全國第四大煤炭企業集團的戰略目標。上述研究員認為，大有能源未來有可能成為河南省煤炭資管上市整合的主要平臺。

優質無煙煤逆勢漲價陽泉煤業靜候資產注入

盡管動力煤價格仍頹勢未改，但供應偏緊的無煙煤價格近期卻表現堅挺，在1月份還略有上漲。主導產品為無煙煤的陽泉煤業也引起資本市場的關注，由于公司所轄煤礦品質普遍較高，優質的資源保障公司業績穩健增長，加上較強的資產注入預期，華泰證券等多家機構日前發布研報建議關注。

陽泉煤業所在的山西陽泉為我國六大無煙煤基地之一，公司煤炭產品中發電用煤大約占60%，冶金噴吹用煤約占20%，化工用煤約占15%，建材和其他用煤約占5%。民族證券調研報告顯示，公司產品中電煤貢獻主要營收，噴粉煤和塊煤貢獻主要利潤，毛利率分別約為43%、48%。一位券商研究員介紹，陽泉煤業的優質無煙煤屬于稀缺礦種，具有一定的壟斷優勢。坐擁優質資源的陽泉煤業近年來業績也一直非常穩定，2009年公司實現凈利潤18.6億元，2010年凈利潤24億元，2011年前三個月凈利潤22.7億元。

值得注意的是，繼去年四季度將每噸原煤的收購價格上調10元之后，今年1月11日，陽泉煤業再次公告調整一季度原煤收購價格，由500元/噸上漲至510元/噸。公司介紹，對于收購控股股東陽煤集團的原煤價格，公司原則上是每兩到三個月調整一次，今年一月份公司的煤炭銷售價格有所上漲，因此也提高了原煤收購價。據了解，今年一月份漲價的正是無煙塊煤，漲幅約100元/噸。

和其他公司相比，陽泉煤業近年來的產量增幅并不大。根據公開資料，陽泉煤業在產礦井包括一礦、二礦、新景礦、平舒礦、開元礦和景福礦等6對礦井，各礦產量基本穩定，雖然少數礦近年進行了改擴建，但產能提高并不明顯。公司高層此前曾透露，預計2011年全年產量同比增加200萬噸，增幅不到10%。一位跟蹤公司的煤炭研究員介紹，公司內生性增長的潛力并不大。

山西省的煤炭資源整合為公司提供了擴張機會，根據公告，公司旗下的資源整合平臺國陽天泰整合了翼城兩個煤礦、陽泉平定縣及周邊煤礦以及寧武榆樹坡煤礦。天泰公司收購榆樹坡礦（51%）擬由目前15萬噸改擴建至120萬噸，增加權益儲量2100萬噸，增加權益產能60萬噸，該礦預計在2013年投產；同時，天泰公司還收購12座小礦各51%股權，并整合為4座煤礦（總儲量9580萬噸，總產能270萬噸）；另外，天泰公司還收購了河寨煤業和中衛青洼煤業等2座煤礦各49%股權（總儲量5664萬噸，總產能120萬噸），累計整合產能510萬噸，權益產能390萬噸。

和整合小煤礦的“小打小鬧”相比，公司最大的看點仍是集團公司的資產注入。目前控股股東陽煤集團的年煤炭產量與公司差不多，約2500萬噸，但集團公司資源儲備非常豐富，旗下在建礦新元礦的三期規劃高達1000萬噸，規劃礦大石港礦1000萬噸，七元礦800萬噸，宋家溝礦和元寶礦均為千萬噸級礦井。按陽煤集團“五年千億”的發展戰略，到“十二五”末，集團產能將在1億噸以上。一旦注入公司，公司產能將倍增。

盡管市場對資產注入非常期待，然而受制于“信達股權問題”，多年來一直未有實質性行動。公司給出的公開答復是，信達問題正積極商談，但暫無明顯進展。多家券商研究員表示，由于信達股權問題的涉及面非常廣，最終解決需要政府的強力推動。

“公司所轄礦井的經營都已非常成熟，內部挖潛的空間已經不大，隨著集團在建煤礦陸續投產，公司關聯交易額快速上升，解決關聯交易的需求上升，這將倒逼大股東加快整體上市的步伐，中長期資產注入空間巨大。由于所產煤礦品種有優勢，短期利潤有較為充分的保障。”一位券商研究員認為，在目前的股價水平下，公司具有較高的投資價值。