印度禁止棉花出口的消息一公布，內外盤棉價便迅速拉漲，當天美棉漲停，鄭棉也反跌為漲，日內最大漲幅達2.3%。但隨后的幾天里，內外盤棉價再度回復到上漲前的價格水平。在市場價格出現短期扭曲的同時，我們有必要理清影響價格走勢的主次因素，以便排除噪音干擾，制定相關的投資策略。

可以確定的一點是，無論是中國政府的無限量收儲政策，印度政府禁止出口以抬高印度棉的國際報價，還是宏觀經濟調控使得高通脹水平持續，棉價底部支撐強硬，棉花很難回到過去的低價水平。從本年度的供需情況來看，供應壓力不減，消費繼續疲弱，棉價上升的制約因素非常明顯。USDA的3月份預測報告顯示，全球期末庫存增加31.9%，至1356.9萬噸，而庫存消費比從上一年度的41.3%，調高到57.3%，是近十年來的最高值。中國棉花市場在消費量下滑的同時，產量和進口量一并增加，使得期末庫存增加73.1%，到437.2萬噸，庫存消費比也從25.2%增加到46.2%。

值得注意的是，雖然印度限制棉花出口支撐了國際棉價，但是低價棉流入印度國內，其低價的紡織產品將再度流入國際市場，這對于中國的紡織品出口也將形成利空影響。

制度和貨幣雙重因素決定了棉價的波動空間，而供需變化、庫存化及去庫存化情況決定棉價的走勢。本年度棉價很難有趨勢性的作為，復雜的內外環境使得投資者對市場產生分歧，但在價格出現扭曲時卻不乏一些波段性行情。

中儲棉調查推測，3月份全國棉花工業庫存約102.3萬噸，環比增加6.4%，同比增加17.6%，比近三年的平均庫存增加7.3%。紡織企業紗、布產銷率雖小幅反彈，但仍處于近三年的較低水平，而且庫存積壓明顯。當前供給偏松、消費軟滯的狀態決定了棉價仍處于弱勢，波段投資思路偏空。實際操作中，還需要對未來可能出現的風險因素加以警惕。

第一，2011年中國紡織品服裝出口量下滑嚴重，同比僅增長0.5%。紡織商會預計，2012年上半年紡織品服裝出口需求仍將不足，出口量或出現負增長。紡織行業面臨的危機引起業內人士的擔憂，兩會代表呼吁減輕行業稅負。若后期出臺相關扶持政策，勢必會刺激消費，或帶動一部分的棉花需求。

第二，3月30日收儲結束，距離9月1日新年度的收儲有5個月的承接期，這一時期是進口配額發放的時間窗口，進口棉與國產棉的流通可能促使內外價差收斂。若消費旺季未照常啟動，不排除國產棉價格下跌的可能。屆時，對于在市面上進行交易的棉花，19800元/噸的收儲價將會失效，而20400元/噸只對來年新棉有效。

第三，4、5月份的集中播種期和隨后的出苗生長期，棉花面臨未知的天氣情況。國內外棉區分布廣且散，出現局部災害的可能非常大，受災面積和程度需要跟蹤測算。

第四，近幾年國際棉花市場產銷局面有較大變化，各個國家的全球份額占比也有明顯變動。產量方面，印度已經超過美國，僅次于中國。印度棉花種植面積大，但單產低，未來印度有可能通過改進技術成為產棉最大國。消費方面，美國消費占比明顯下滑，中國消費占比小幅回落，而印度、巴基斯坦等國的消費增長可期。出口方面，印度、澳大利亞和巴西等國的出口占比不斷增加，美國占比則快速收縮。這一系列的變化，也對中美兩國棉花定價產生間接影響。印度等國在棉花市場的國際影響力逐漸增強，其棉花供需情況和棉市政策變化也是值得關注的風險因素。