國際糖價因產(chǎn)量過剩預(yù)期而搖搖欲墜，國內(nèi)收儲政策托底卻鎖住了糖價的下行空間。一邊是海水，一邊是火焰，鄭糖需要在煎熬中等待變盤的機會。

冷風(fēng)從海上來

俄羅斯、歐盟等甜菜主產(chǎn)國臨近收榨，各國產(chǎn)量符合預(yù)期，加之印度、中國、泰國等產(chǎn)糖國繼續(xù)小幅增產(chǎn)，2011/2012榨季北半球食糖增產(chǎn)的預(yù)期終于坐實，增產(chǎn)幅度將達800—1000萬噸，這使俄羅斯等原先的進口大國喪失了進口動力，印度甚至增發(fā)出口配額。

北半球形勢塵埃落定，巴西重新成為國際糖市的焦點。盡管本榨季巴西仍然面臨老化甘蔗占比較大的問題，但前期生長環(huán)境較好使多家機構(gòu)對巴西中南部地區(qū)甘蔗產(chǎn)量的預(yù)估達到5.2億噸，同比增長6%。如果此預(yù)估實現(xiàn)，依照上一榨季的制糖比例和出糖率，巴西中南部食糖產(chǎn)量有望達到3400萬噸的歷史最高水平，即使制糖比例回到2010/2011榨季的45%，該地區(qū)食糖產(chǎn)量仍可達到3200萬噸，超過上一榨季。在俄羅斯進口萎縮、中國可能不再配額外進口的情況下，巴西食糖出口面臨較大壓力。

上一榨季巴西中南部乙醇產(chǎn)量同比下降18%，部分人士擔(dān)心本榨季巴西燃料乙醇將出現(xiàn)短缺。然而事實是，2011年巴西從美國進口乙醇15億升，是2010年的近20倍，其中四季度就進口7億升燃料乙醇，加之巴西國內(nèi)燃料乙醇攙兌比例下調(diào)，乙醇價格并未出現(xiàn)飆升。當(dāng)前巴西乙醇價格折算成糖價，僅為21美分/磅，相比24—25美分/磅的國際原糖價格尚不具備競爭力。

此外，當(dāng)前泰國糖相對巴西糖更具價格和運費優(yōu)勢。印度增加出口也迫使更多進口需求在亞洲地區(qū)內(nèi)部消化。隨著巴西開榨，食糖供大于求的格局會愈發(fā)明顯。我們預(yù)估三季度巴西食糖出口將同比下降250萬噸，截至9月底該國食糖庫存也會同比增加200萬噸。國際糖價向下的壓力帶給中國進口糖價越來越低的預(yù)期，也鎖住了食糖長周期上的熊市格局。

收儲政策托底

國家為穩(wěn)定食糖價格，拋出100萬噸的收儲計劃，其中，6550元/噸的產(chǎn)區(qū)托底價給國內(nèi)糖市打了一針強心劑，也拉開了一張?zhí)莾r下行的保護網(wǎng)。收儲消息發(fā)布后，國內(nèi)食糖主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格穩(wěn)定在收儲價附近。截至目前，三次收儲僅成交27萬噸，100萬噸收儲計劃的戰(zhàn)線被拉長，形成類似棉花的“政策鐵底”，中短期內(nèi)難以被打破。外部環(huán)境預(yù)期惡化和政策托市對糖價的雙重影響已經(jīng)導(dǎo)致糖價近一個月來在窄區(qū)間內(nèi)持續(xù)盤桓。

市場存在變量

4月份云南糖會對食糖產(chǎn)量的確定將是市場的一個焦點。業(yè)界對2011/2012榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量存在較大分歧。我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，廣西食糖產(chǎn)量僅能達到680萬噸，全國產(chǎn)量預(yù)估為1100—1120萬噸，即使消費出現(xiàn)萎縮，消費量也很難低于1280萬噸，這意味著本榨季國內(nèi)供需仍存在較大缺口，一方面需要依賴進口糖補充，另一方面也要仰仗國家放儲。當(dāng)前國家的收儲政策有助于加速消化工業(yè)庫存，如果收儲持續(xù)進行，會給夏季用糖高峰前的備貨營造緊張氣氛。若我們的估產(chǎn)準(zhǔn)確，這一格局會在4月下旬的云南糖會上明朗起來，屆時不排除糖價隨之走出一波有力反彈的可能。倘若油價走高，拉動國際糖價順勢走強，糖價再回7000元/噸也不是沒有可能。

與此同時，需要注意的是，國際市場上，二三季度巴西食糖增產(chǎn)將導(dǎo)致庫存積累，跌至20美分/磅的國際糖價意味著中國或?qū)⑴漕~外進口糖，屆時糖價將擊穿收儲保護價，而且涌入中國的進口糖配合不斷擴容的煉化產(chǎn)能，會進一步更改中國的食糖產(chǎn)銷結(jié)構(gòu)，迫使糖業(yè)直面嚴冬。