上周，國內外有色金屬先抑后揚。周初，希臘債券置換協議談判前景不明，加之兩會政府工作報告中調降今年的經濟增長目標，有色金屬全面遭遇重挫。而在希臘債務置換成功、中國CPI大幅下滑和美國非農就業數據利好的帶動下，寬松的政策環境再度激發有色金屬的漲勢。

經濟增速調低利空金屬市場

3月5日，溫家寶總理在政府工作報告中對今年中國經濟增速的預期目標設定為7．5％，比上年目標略降0．5個百分點。這是八年來增速目標的首次降低，此舉向社會各界發出了鮮明的導向信號：中國將把更多注意力轉向加快轉變發展方式，提高經濟發展的質量和效益上。

這對有色金屬形成兩大利空：第一，銅價上漲與中國經濟增長周期是一致的，中國GDP季度同比增速與滬銅三個月期價和LME三個月銅期價存在明顯的正相關關系，相關度分別為0.5%和0.44%，經濟增速放緩將進一步拖累對銅等資源的消耗。第二，注重提高經濟發展的質量和效益，未來中國經濟增長中單位能耗和原材料成本的消耗會有所下降，銅的需求增速會進一步放緩，從而對銅等工業金屬形成中長期壓力。

美元走強壓制金屬

國內2月CPI降至3.2%，通脹壓力得到緩解，貨幣政策放松預期增強。受此提振，國內外商品市場普現反彈。目前，雖然投資者依然對希臘未來命運感到擔憂，評級公司惠譽公司也將希臘的本外幣債券評級下調至“限制性違約”，但換債協議還是成功地緩解了市場投資者對希臘債務的擔憂情緒，也提振了市場的風險偏好。

上周五，美元與商品出現同漲走勢。美國勞工部公布，2月份非農就業人數增加22.7萬人，高于此前增加21.3萬人的市場預期。不過，我們認為，美元走強對金屬的壓力在本周會逐步加強。

有色金屬旺季不旺特征顯現

中國銅等有色金屬需求遲滯，投機性漲勢過后將面臨擠泡沫式的修正。3—5月份是傳統的消費旺季，而據相關機構調研，占據銅消費量半壁江山的銅桿企業，開工率僅在75%左右，比平均水平低5個百分點。需求不振導致進口和產量部分轉化為庫存，國內銅庫存高企。

總之，寬松貨幣環境短期對有色金屬有很強的支撐作用。不過，決定商品中長期走勢的依然是經濟周期和供需關系，預計有色金屬短期抗跌，但難以突破前期振蕩區間上沿，中期將面臨大級別的擠泡沫式的修正。