美聯儲主席伯南克在貨幣政策半年度證詞中未提及QE3，大幅提振美元走勢，令黃金、原油等大宗商品受到打壓。近日，美國非農就業數據持續改善，2月失業率持平于8.3%，希臘部分私人部門債權人參與債務置換觸發信用違約掉期合約賠付條款，進一步減弱美聯儲寬松預期，美元于近三周高位附近整理。美聯儲利率政策會議臨近，市場關于沖銷版QE傳言漸起。然而，該操作可能對美聯儲資產負債規模影響有限，反向回購操作旨在進行結構性的流動調整，對美元走勢產生沖擊進而推高黃金原油等大宗商品價格的效果恐不明顯。

不同期量寬政策對比

美國始于2008年9月的首兩輪傳統量化寬松（QE）政策，是指利率降至低水平時，央行無法繼續通過降息以刺激經濟，只能采取購入國庫券等非傳統方式擴大貨幣供應量，以此鼓勵銀行對實體經濟的信貸支持，刺激經濟增長。隨著美國經濟走強，失業率連續降至8.3%水平，通脹壓力重現，美聯儲于2011年9月推出4000億美元扭轉操作以應對、通過賣短期國債，買長期國債的方式拉低長期債券收益率，規避了資產負債表擴充帶來的通脹風險。

美聯儲正在研討的新式沖銷版量化寬松政策的具體做法是，美聯儲印鈔購入長期按揭貸款或美國國債的同時，短期采取以低利率借回資金的反向操作，是一種反向回購形式，其直接后果是拉低長期債券利率，并可能推高聯邦基金利率在內的短期資金利率。在當前美聯儲缺少短期國債繼續實施扭轉操作的情況下，以低利率的方式沖銷未來新入資金的沖銷式量化寬松政策實質是“扭轉操作”的變身。

結合此前美聯儲主席伯南克表態，暗示在就業數據持續改善、經濟復蘇態勢顯現的背景下，推出QE3的可能性越來越小，而關于沖銷版量化寬松政策的暗示在于，美國方面認為，其在應對伊朗戰爭可能導致的石油價格沖擊、歐元區形勢惡化可能對美國經濟造成實質性影響等問題時，即使面臨通脹形勢可能更為嚴峻的情況，美聯儲依然有諸如沖銷式量化寬松等政策可以采用。

沖銷版量寬不改商品走勢

在2011年9月美聯儲以扭轉操作代替QE3，令黃金價格在沖高1900美元以后走出一波跌勢；本月初伯南克兩院作證未提及QE3，令黃金再創歷史第四大單日跌幅。美勞工部3月9日數據顯示，2月季調后非農就業人數增加22.7萬人，高于預期，2月失業率持穩于8.3%，出現美國經濟復蘇近三年以來的良好表現�？梢灶A見在經濟數據利好的情況下，美聯儲在本周利率會議上再度強調經濟復蘇態勢，并繼續對QE3不作進一步暗示的可能性較高。

美元指數周一早盤延續上周五漲勢，在80.00關口上方震蕩走強，上周五強勁非農數據降低了美聯儲實施進一步寬松政策的必要性，美元由此大幅反彈，在一定程度對國際金價和油價構成壓制。

在美聯儲資產負債規模已經達到1.6萬億美元的情況下，美聯儲并不希望實施更多的直接QE政策，站在政策退出成本的角度，扭轉操作和沖銷式量化寬松政策既是前期政策的延續，也是為避免量化寬松政策退出成本過高而采取的過渡式手段。

一旦美聯儲宣布實施替代性的沖銷版量化寬松政策，對短期影響具有兩面性：一方面將推高市場短期資金利率，另一方面減少投資者對長期債券持有，增加短期消費和投資，利好大宗商品。

從沖銷版量化寬松政策對美元走勢的長期影響來看，沖銷式操作旨在控制對美聯儲資產負債表狀況，反向回購操作的對沖令創造出的貨幣不至于在金融體系中泛濫，長期來看對美元走勢影響較為中性，若美元突破80.1附近頸線位，則有沖擊前期高點可能。因此，即使美聯儲采取沖銷版QE操作，對美元將不會產生兩輪QE下的顯著走弱影響，不會導致前期弱勢美元下對黃金、原油等大宗商品價格明顯的推高作用。除此之外，美聯儲向市場釋放的信號在于，美聯儲有能力應對未來通脹，這將長期對石油和黃金構成壓制。