LME市場現(xiàn)貨合約價相對于3月期貨價格的升水大幅上漲，處于3年來最高水平，造成了銅價在4月下旬持續(xù)兩周之久的反彈行情，但滬銅在59000一線壓力明顯，反彈受阻，昨日承壓下行。筆者認為，銅價后期仍將處于弱勢，再次下跌的可能性依然較大。

國內(nèi)庫存高企融資銅困局顯現(xiàn)

據(jù)有關(guān)機構(gòu)統(tǒng)計，上海保稅區(qū)的銅已突破60萬噸，逼近去年65萬噸的高位。在過去6個月的時間內(nèi)，國內(nèi)銅庫存增長了91.8萬噸，已經(jīng)處于歷史較高水平。包括官方戰(zhàn)略儲備在內(nèi)，中國目前已擁有300多萬噸的銅，如此高的庫存量對價格的影響很大。

造成上述局面的原因，除了目前下游需求旺季不旺，融資銅也起到了推波助瀾的作用。上海保稅區(qū)的銅庫存中，有近90%為融資銅，比例遠遠超過往年，大量的融資銅囤積，已經(jīng)引起監(jiān)管層的注意。一位大型國有銀行銅融資業(yè)務(wù)負責人稱，目前國內(nèi)銅融資并未收緊，但銀行的確出現(xiàn)了一些壞賬。目前在進口一噸銅虧損3000多元的情況下，銅進口量仍然直線上升，根據(jù)海關(guān)公布的2012年第一季度的數(shù)據(jù)顯示，未鍛造銅及銅材進口量同比上漲50.5%，如此大量的銅進口是極不正常的。

如果按8000美元/噸計算，上海保稅區(qū)庫存銅的總市值已接近300億元人民幣。大規(guī)模融資銅的積壓已經(jīng)使得銅融資出現(xiàn)了很困難的局面。

融資銅并不是新興產(chǎn)物，去年國內(nèi)銅融資已經(jīng)非常流行。銅融資是指融資企業(yè)通過銀行開出的延期付款（90—180天）美元信用證，將銅進口至中國，或在國內(nèi)市場銷售，或注冊保稅庫倉單并質(zhì)押獲得美元貸款，或進行再出口。最終目的都是獲得國內(nèi)愈發(fā)稀缺的資金。去年融資企業(yè)將銅融資后獲得的資金投資到房地產(chǎn)和股市的不在少數(shù)，但是今年情況相對嚴峻。從去年下半年至今，銅價已經(jīng)不再處于單邊上漲行情中，融資銅要面臨銅價下跌風險。房地產(chǎn)以及股市也不及前兩年火爆，房價整體下跌，股市疲軟無力，使得銅融資必須尋找新的資金出口，否則保稅庫的天量庫存將會對市場造成致命打擊。

廢銅替代精銅抑制銅價上漲

雖然國內(nèi)廢銅價格走勢與精銅大體相似，但并不完全吻合。目前國內(nèi)大量廢銅囤積于廢舊有色金屬集散地大大小小的貨場之中，在銅價過低的時候，這些廢銅可能會囤積相當長的一段時間，并不急于出手，而一旦銅價處于相對高位時，大量的廢銅會一涌而出。由于銅回收利用率相對較高，在銅價過高的時候，大部分企業(yè)往往會選擇經(jīng)濟實惠的廢銅來替代精銅。目前國內(nèi)廢銅的消費量已經(jīng)占到銅消費總量的20%—30%。

在我們近期對有色金屬貿(mào)易商的實地走訪過程中發(fā)現(xiàn)，上述觀點也得到了貿(mào)易商的證實。近期每當在銅價逼近六萬時，就會涌現(xiàn)出大量的廢銅來替代精銅。這使得銅價承壓下行，導(dǎo)致目前滬銅上方阻力較大。

總體來講，目前滬銅依舊處于下跌中的反彈周期，但上方幾乎已無空間，反彈行情即將結(jié)束。滬銅1208合約第一目標位56000，由于成本支撐，未來或?qū)⒃?5000附近企穩(wěn)，近期操作上逢高沽空為宜。