近段時間煤價快速下跌，顯著利好下游的火電企業，華能國際（600011）作為火電行業的龍頭企業將直接受益。數據表明，今年以來中轉地環渤海動力煤的平均價格與去年同期相比回落近20元/噸。假定其它條件不變，僅靠煤價下跌，今年華能國際的凈利潤就可能比去年增加一倍以上。

中轉地煤價快速下跌

根據萬得資訊的數據，近段時間中轉地電煤價格出現快速下跌。以環渤海5500大卡動力煤價格為例，最近已連續7周下跌，從前期高點787元/噸跌至729元/噸，下跌了58元/噸，下跌幅度為7.37%。若從去年底的808元/噸算起，則累計下跌79元/噸，跌幅為9.78%。

當然，對火電企業的影響更多體現在煤價的平均變化上。從煤價平均數看，從今年年初到目前環渤海動力煤價格簡單平均為777.13元/噸，比去年上半年的簡單平均數797.08元/噸下跌了19.95元/噸，下跌幅度為2.5%。

對于目前的煤價下跌，我們認為，直接原因是我國經濟增速放緩導致煤炭需求減少，而具體看主要是煤炭下游行業普遍不景氣，這又影響了其對電力的需求。數據顯示，今年前5個月火電發電量同比增長4.12%，而去年同期為11.13%，增幅下降了7.01個百分點。截至6月23日秦皇島港煤炭庫存達到910萬噸，處于近年來的最高水平。

同時，國際煤炭價格也大幅下跌。截至6月15日，澳大利亞紐卡斯爾NEWC動力煤現貨價為85.03美元/噸，較今年3月底的107.04美元/噸下跌了22.01美元/噸，下跌幅度為20.56%。國際煤價下跌導致我國煤炭進口快速增長，進而倒逼國內煤價進一步走低。海關的數據顯示，今年前4個月我國進口煤炭量達8655萬噸，同比大增69%，4月份當月進口煤炭同比大增125%。

我們認為，從短期看，煤炭價格仍會維持弱勢，因此對火電行業的利好仍會持續。

公司業績將大幅提高

電煤價格下跌，華能國際無疑是最大受益者之一，公司業績將因此得到大幅提升。

假定華能國際今年全年所用電煤價格平均下跌19.95元/噸，其發電量全年同比增長為6%，則其發電量全年預計從去年的3135.54億千瓦時增加至3323.67億千瓦時，按每千瓦時耗煤325克計算，則該公司全年耗煤預計為1.08億噸，按每噸節省19.95元計算，共節省21.546億元。若不考慮增值稅因素，在其它條件不變的情況下，則公司利潤總額也將因此增加21.546億元，若所得稅率為25%，則增加凈利潤16.16億元。扣除約10%的少數股東股益后，歸屬母公司股東的凈利潤為14.544億元。

華能國際2011年全年實現歸屬母公司股東凈利潤為12.6825億元，如果今年其用煤價格平均下跌19.95元/噸，僅靠煤價下降帶來的凈利潤增加就會比去年的凈利潤高出約15%。再加上其正常的營業利潤，在其它條件不變的情況下，則華能國際全年凈利潤可能提高一倍以上。

值得注意的是，對華能國際今年業績增長分析時，還需要特別注意另一個重要因素，即去年12月政府提高火電企業上網電價帶來的收入的大幅增長。如果考慮到這一因素，華能國際今年業績增長幅度會更大。