最近煤炭?jī)r(jià)格暴跌已經(jīng)引起各方關(guān)注。最新一期環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)收于676元，累計(jì)下滑達(dá)111元。而秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤現(xiàn)貨報(bào)價(jià)最低已經(jīng)跌至610元，低于部分合同煤價(jià)格，這意味著下一期環(huán)渤海動(dòng)力煤指數(shù)將持續(xù)暴跌態(tài)勢(shì)。

國(guó)家發(fā)改委能源研究所研究員耿志成在接受《中證面對(duì)面》采訪時(shí)認(rèn)為，雖然有一些特殊事件造成短時(shí)間內(nèi)國(guó)際能源價(jià)格上漲，但是不會(huì)改變近期煤炭?jī)r(jià)格下滑的大趨勢(shì)。中信建投煤炭行業(yè)首席分析師李俊松則測(cè)算出，在量?jī)r(jià)齊跌的形勢(shì)下，上半年煤炭上市公司總體業(yè)績(jī)?cè)龇�可能�?huì)降到5%以下，而全年則可能為負(fù)。

穩(wěn)增長(zhǎng)難救煤價(jià)

主持人：導(dǎo)致煤價(jià)持續(xù)暴跌的原因是什么？

李俊松：這次煤價(jià)調(diào)整從去年4季度開(kāi)始，當(dāng)時(shí)最高價(jià)是860元/噸左右，后來(lái)發(fā)改委出臺(tái)限價(jià)最高不超過(guò)800元/噸。這個(gè)政策出臺(tái)以后市場(chǎng)都認(rèn)為價(jià)格應(yīng)該會(huì)跌下來(lái)。

進(jìn)入今年第一季度，煤炭行業(yè)整體供需上處于弱平衡，到5月份以后有兩個(gè)因素打破了平衡，一是進(jìn)口煤，今年中國(guó)進(jìn)口煤增速逐月上升，量非常大。進(jìn)口煤量突然爆發(fā)的原因，主要在于國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)調(diào)整，調(diào)整幅度比國(guó)內(nèi)要大。國(guó)際煤價(jià)通過(guò)進(jìn)口途徑帶動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格下跌。

第二個(gè)因素，今年第一個(gè)季度水電增速特別高，到5月份以后水電突然增加，5月份增速達(dá)到30%多。歷史上看，水電發(fā)展對(duì)動(dòng)力煤需求的替代關(guān)系非常明顯。

在這兩個(gè)因素作用下，煤炭年初的弱平衡被打破，尤其在5月份以后，煤價(jià)出現(xiàn)快速下跌。但影響煤價(jià)的最根本因素還是需求走弱。中國(guó)從去年下半年以來(lái)，進(jìn)入到了一個(gè)衰退周期，當(dāng)時(shí)通貨膨脹開(kāi)始漸行漸弱，在貨幣持續(xù)緊縮之下通脹回落，國(guó)際大宗商品價(jià)格也在去年4月份見(jiàn)到高點(diǎn)開(kāi)始往下走。

耿志成：秦皇島為代表的煤炭?jī)r(jià)格從6月下旬到7月上旬下跌比較快，市場(chǎng)上認(rèn)為這是一個(gè)暴跌過(guò)程。今年以來(lái)，國(guó)際上原油價(jià)格，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，中國(guó)煤炭?jī)r(jià)格相對(duì)來(lái)說(shuō)跌得比較晚，前期在3、4月份有一個(gè)逆勢(shì)反彈，到6月下旬出現(xiàn)價(jià)格快速下降乃至暴跌。

主持人：經(jīng)濟(jì)因素是導(dǎo)致煤價(jià)下跌的關(guān)鍵，現(xiàn)在國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)的政策不斷出爐，包括一個(gè)月內(nèi)兩次降息，下半年煤炭下游需求會(huì)不會(huì)有一些起色？

耿志成：今年3月份兩會(huì)期間公布的GDP目標(biāo)是7.5%，大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩有一定的了解。從這幾個(gè)月GDP數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下行壓力比較明顯，表現(xiàn)出電力增速放緩，出口增速下降，外貿(mào)增速下降，以及煤炭供應(yīng)過(guò)剩。

現(xiàn)在由于通貨膨脹有了很大的改善，剛剛公布上個(gè)月CPI為2.2%，在這種情況下出現(xiàn)了降息。但是，這次穩(wěn)增長(zhǎng)的措施跟過(guò)去所實(shí)施的經(jīng)濟(jì)刺激手段還是不一樣，不能理解為強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)刺激。

另外，高耗能產(chǎn)業(yè)過(guò)剩，通過(guò)降息是不能得到解決的。通過(guò)一次兩次降息也不能完全幫助高耗能產(chǎn)業(yè)全面復(fù)蘇，所以要注意穩(wěn)增長(zhǎng)并不是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。從大趨勢(shì)來(lái)看，能源、原材料產(chǎn)能過(guò)剩，而需求不足的現(xiàn)象還會(huì)持續(xù)。

李俊松：先說(shuō)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，從去年下半年以來(lái)，通貨膨脹掉頭向下，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退周期，現(xiàn)在還在持續(xù)下行當(dāng)中。從近期公布通脹數(shù)據(jù)、企業(yè)盈利，以及其他宏觀數(shù)據(jù)上都能看出這一點(diǎn)。現(xiàn)在整個(gè)工業(yè)庫(kù)存數(shù)據(jù)特別高，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)包括煤炭行業(yè)，還是處在去庫(kù)存狀態(tài)。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的一個(gè)標(biāo)志是整體工業(yè)品庫(kù)存，包括上游都回落到歷史均值之下，下游企業(yè)才會(huì)出現(xiàn)庫(kù)存回補(bǔ)的行為。但經(jīng)濟(jì)新的增長(zhǎng)動(dòng)力很難找到，這一輪中國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)崛起，跟房地產(chǎn)重工業(yè)化崛起有很大關(guān)系。其他方面主要是出口，消費(fèi)現(xiàn)在也不是特別好，唯一指望就是投資，最重要的還是房地產(chǎn)，但現(xiàn)在政府對(duì)房地產(chǎn)采取有保有壓的政策，保的是剛性需求，壓的是投資需求。

下半年面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力缺失的問(wèn)題。在這次經(jīng)濟(jì)下行以后，可能會(huì)在底部待一段時(shí)間。下半年煤炭需求會(huì)好一點(diǎn)，但不會(huì)太好。

價(jià)格下降大趨勢(shì)難改

主持人：今年上半年進(jìn)口煤炭對(duì)國(guó)內(nèi)煤價(jià)的沖擊不小，近期國(guó)際動(dòng)力煤價(jià)格已經(jīng)有所反彈，這在下半年會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)生影響嗎？

李俊松：現(xiàn)在秦皇島港報(bào)價(jià)已經(jīng)跌到610元/噸，進(jìn)口煤原有的價(jià)格優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不是特別明顯，原來(lái)進(jìn)口煤供給的沖擊已經(jīng)小了很多。7、8月份是中國(guó)煤炭傳統(tǒng)的高峰期，這個(gè)時(shí)候居民用電會(huì)有所回升，7、8月份的需求應(yīng)該比5月份好一點(diǎn)。

9月份水電發(fā)電可能會(huì)降下來(lái)，下半年煤炭需求要好于上半年。從整個(gè)宏觀需求來(lái)說(shuō)，下半年國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)該進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，整體價(jià)格下跌幅度會(huì)放緩。最近國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲跟原油反彈有關(guān)系。原油價(jià)格的波動(dòng)比煤炭敏感得多。煤炭?jī)r(jià)格可能會(huì)在7月份達(dá)到一個(gè)低點(diǎn)。

耿志成：國(guó)際原油價(jià)格對(duì)國(guó)際大的形勢(shì)反應(yīng)程度比煤炭敏感得多，波動(dòng)也更加劇烈，煤炭帶有一定的跟隨情況。上一次國(guó)際煤價(jià)的波動(dòng)是從6月29日到7月1日的反彈。這期間國(guó)際上發(fā)生了兩件事情，一個(gè)是歐債危機(jī)的階段性解決，另外是西方國(guó)家對(duì)伊朗的制裁。在這段時(shí)間內(nèi)國(guó)際原油價(jià)格上漲7%，國(guó)際煤炭?jī)r(jià)格也到了90美元/噸以上。

但是，國(guó)際大宗商品下行的趨勢(shì)沒(méi)有改變。歐債危機(jī)是一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)期的問(wèn)題，不同的階段會(huì)出現(xiàn)一些特殊的問(wèn)題，在臨近關(guān)口的時(shí)候造成原油價(jià)格上漲，但整體趨勢(shì)不會(huì)變。實(shí)際上前面所說(shuō)的兩個(gè)事件結(jié)束以后，從上周四到這周一，原油價(jià)格和煤炭?jī)r(jià)格都出現(xiàn)了回落，雖然現(xiàn)在有一些特殊事件造成短時(shí)間內(nèi)能源價(jià)格上漲，但是不會(huì)改變下滑的大趨勢(shì)，除非有非常重大的事件爆發(fā)。

主持人：“十一五”期間，我國(guó)煤炭行業(yè)投資規(guī)模不斷增長(zhǎng)，大量非煤企業(yè)紛紛涉足煤炭領(lǐng)域，現(xiàn)在煤炭行業(yè)已經(jīng)呈現(xiàn)供過(guò)于求的態(tài)勢(shì)。有專家認(rèn)為煤炭?jī)r(jià)格止跌關(guān)鍵在限產(chǎn)，你怎么看？

耿志成：在目前全球和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，煤炭產(chǎn)能過(guò)剩比較明顯。但限產(chǎn)對(duì)煤炭行業(yè)來(lái)說(shuō)也比較困難。第一，中國(guó)在煤炭進(jìn)出口上采取的是對(duì)進(jìn)口相對(duì)寬松的政策，在中國(guó)煤炭市場(chǎng)上，國(guó)內(nèi)煤炭和進(jìn)口煤炭共同競(jìng)爭(zhēng)。如果中國(guó)限產(chǎn)，價(jià)格提升，就會(huì)出現(xiàn)今年上半年4、5月份出現(xiàn)的情況，大量進(jìn)口煤倒逼國(guó)內(nèi)價(jià)格下跌。

從這個(gè)角度來(lái)看，限產(chǎn)不是中國(guó)一家的事，是世界上煤炭供應(yīng)主體共同面臨的問(wèn)題。比如，美國(guó)從7月份開(kāi)始，有些煤礦的工人延長(zhǎng)了休假，實(shí)際就是減產(chǎn)。印尼和澳大利亞在現(xiàn)在價(jià)格下，有10%的產(chǎn)能已經(jīng)接近或者跌破了成本，這些產(chǎn)能面臨減產(chǎn)壓力。

但中國(guó)的情況更復(fù)雜一些。煤礦所負(fù)擔(dān)的社會(huì)成本不盡相同，個(gè)體煤礦的成本相對(duì)低一些，體制也比較靈活；作為國(guó)企，尤其是老國(guó)企，員工人數(shù)很多，關(guān)門(mén)停產(chǎn)讓員工回家的政策不能執(zhí)行。所以中國(guó)煤礦既有這種減產(chǎn)保價(jià)的想法，也會(huì)有通過(guò)降價(jià)維護(hù)市場(chǎng)的做法。現(xiàn)在來(lái)看，國(guó)內(nèi)煤礦減產(chǎn)的現(xiàn)象已經(jīng)有了，尤其是劣質(zhì)煤和私營(yíng)企業(yè)。

李俊松：限產(chǎn)應(yīng)該是煤炭?jī)r(jià)格止跌的必要條件，但不是充分條件。每次煤炭下跌過(guò)程中都會(huì)出現(xiàn)一些企業(yè)減產(chǎn)。其實(shí)中國(guó)煤炭企業(yè)每家成本都不一樣。當(dāng)價(jià)格跌到一定程度的時(shí)候，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)均衡。

全年煤炭業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡転樨?fù)

主持人：當(dāng)前煤炭?jī)r(jià)格暴跌，對(duì)煤炭企業(yè)可能有一些負(fù)面影響，中期業(yè)績(jī)披露馬上就要開(kāi)始，受量?jī)r(jià)齊跌的影響，預(yù)計(jì)煤炭板塊的業(yè)績(jī)會(huì)有怎樣的表現(xiàn)？

李俊松：大致做一下測(cè)算，現(xiàn)在動(dòng)力煤的利潤(rùn)差不多在150元/噸，焦煤更多一些，高一點(diǎn)的在200元/噸。有的企業(yè)還有一些合同煤，合同煤價(jià)格本來(lái)就比較低，市場(chǎng)煤價(jià)下跌的影響可以忽略。從現(xiàn)在價(jià)格下跌的情況來(lái)算，行業(yè)利潤(rùn)大致會(huì)減少15%，有的公司影響大一些，有的小一些。

從中期業(yè)績(jī)來(lái)看，上市公司業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)比較少，大部分是負(fù)增長(zhǎng)。中報(bào)出來(lái)以后，總體行業(yè)利潤(rùn)增速會(huì)有一些下降。一季度全部上市公司利潤(rùn)增速大約是6%，上半年可能會(huì)降到5%以下。不過(guò)，中報(bào)業(yè)績(jī)應(yīng)該不會(huì)像大家想象的那么少，畢竟價(jià)格是從6月份開(kāi)始暴跌。

煤炭行業(yè)利潤(rùn)從2010年以來(lái)，增速一年比一年低。2010年行業(yè)利潤(rùn)30%多，到2011年下滑到15%到20%之間，今年一季報(bào)6%，今年全年估計(jì)是負(fù)增長(zhǎng)。今年應(yīng)該是次貸危機(jī)以來(lái)煤炭行業(yè)最差的一年。

主持人：請(qǐng)兩位對(duì)未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)和煤炭市場(chǎng)的總體趨勢(shì)做一個(gè)預(yù)判。

李俊松：煤炭?jī)r(jià)格可能到明年下半年才會(huì)出現(xiàn)上漲。從供給因素來(lái)說(shuō)，除了今年6月份進(jìn)口煤和水電沖擊以外，現(xiàn)在可能還有一個(gè)因素需要關(guān)注，山西小煤礦的復(fù)產(chǎn)從下半年開(kāi)始達(dá)到產(chǎn)能釋放高峰期。未來(lái)一年供給還將繼續(xù)寬松，接下來(lái)就看需求恢復(fù)情況。現(xiàn)在大多數(shù)預(yù)測(cè)都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)應(yīng)該在三季度或者四季度見(jiàn)底，根據(jù)這種預(yù)測(cè)，煤炭的價(jià)格短期內(nèi)要企穩(wěn)，并有趨勢(shì)性上漲還是比較難。

耿志成：事實(shí)上，我現(xiàn)在還沒(méi)有看到煤炭?jī)r(jià)格的支點(diǎn)，也就是說(shuō)煤價(jià)還有下行的空間。但是，暴跌之后技術(shù)上也有反彈的需要，但是下行的空間是存在的。

煤價(jià)的支點(diǎn)，一是重大事件的發(fā)生，造成可以炒作的理由。第二是世界經(jīng)濟(jì)能不能企穩(wěn)反彈。第三是中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)是否將繼續(xù)延續(xù)過(guò)去相對(duì)粗放的增長(zhǎng)方式，或者我們可以承受經(jīng)濟(jì)下行，維持GDP相對(duì)比過(guò)去低一些的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，追求內(nèi)部轉(zhuǎn)型升級(jí)，擴(kuò)大消費(fèi)，發(fā)展戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代傳媒業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)，讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式有比較深刻的轉(zhuǎn)變。這些都將左右煤炭?jī)r(jià)格的趨勢(shì)。