鐵礦石作為鋼材生產的主要原料，其價格波動一直受到鋼廠、貿易商等產業鏈企業的高度關注。隨著螺紋鋼期貨運行的不斷成熟，現貨企業和專業投資機構試圖通過螺紋鋼期貨進行鐵礦石的跨品種套利、套保操作的研究需求也日益增強。雖然目前國內鐵礦石期貨仍然缺失，但2011年8月12日新加坡商品交易所推出了鐵礦石期貨(SMMBIO)，且成交量表現穩定，為螺紋鋼與鐵礦石期貨跨品種操作創造了條件。

跨品種套利的可行性

跨品種套利是指利用兩種或兩種以上相互關聯商品的期貨合約價格差異進行的套利交易，即買入某一商品期貨合約，同時賣出另一相互關聯的商品期貨合約，以期在有利時機同時將兩種合約對沖平倉獲利。跨品種套利主要分為相關商品間的套利以及上下游品種間的套利，其主導思想是兩者價差從非正常區域回到正常區域過程中追逐價差波動的利潤。

1.內在邏輯：鐵礦石是鋼鐵生產的主要原料

我國大中型鋼企主要采取長流程進行鋼材生產，即以鐵礦石、焦炭為主要原料實現高爐煉鐵、轉爐煉鋼，1噸生鐵約消耗1.6噸鐵礦石和0.3噸—0.5噸焦炭。橫向比較來看，鐵礦石約占原料成本的40%，焦炭約占20%，廢鋼約占10%。縱向比較來看，近年來，隨著鐵礦石年度協議價逐步轉向月度定價甚至現貨定價，定價周期的縮短使得其價格波動全面體現在鋼材成本上，鐵礦石的成本占比由低價時的30%左右上升至高價時的50%以上。鐵礦石價格波動直接影響著鋼材的成本與價格，直接觸動鋼廠的神經。

2.兩者價格高度相關

本文選取2011年8月12日至2012年6月19日新加坡商品交易所SMMBIO期貨主力合約收盤價與上海期貨交易所螺紋鋼期貨的文華指數進行相關性分析，發現兩者相關性系數達到0.899，呈現高度相關，且方向一致，符合跨品種套利的條件。

跨品種套利理論機會分析

1.套利比例測算

雖然鐵礦石與螺紋鋼在生產過程中，具有1.6：1的生產工藝比例，但在實際的套利操作過程中，更多需要考慮兩者期貨合約的實際波動率。根據測算，SMMIBO平均波動率為1.0464%，文華螺紋鋼指數平均波動率為0.5271%。為了使兩者配比的波動程度相當，降低因波動率不同而導致的風險，鐵礦石與螺紋鋼的套利比例應考慮設為1：2，即1噸鐵礦石與2噸螺紋鋼期貨進行套利。

新加坡商品交易所的SMMIBO鐵礦石期貨合約單位為100噸/手，而螺紋鋼期貨的合約單位為10噸/手，交易中，可以以1手SMMIBO合約對應20手螺紋鋼期貨來操作。

2.套利區間及機會分析

(1)套利區間分析

為了了解螺紋期貨指數與SMMBIO鐵礦石期貨的比價的區間波動情況，本文通過EVIEWS對兩者比價進行描述性統計，螺紋鋼與鐵礦石比價主要集中在29.385附近。根據1.657692的標準差，兩者比價主要區間為27.727—31.043，即此區間為合理波動區間。

理論上看，若兩者比價低于27.727，比價有擴大的趨勢實現回歸合理波動區間，可采取買螺紋鋼賣鐵礦石期貨的操作策略；若兩者比價高于31.043，比價有縮小的趨勢回歸合理區間，可采取買鐵礦石賣螺紋鋼期貨的操作策略。

(2)比價波動規律分析

分析兩者比價的波動規律，一般在單邊行情出現大幅波動時，兩者的比價有明顯的波動。其主要原因在于，第一，兩者價格波動存在一定的時滯；第二，兩者波動率有所差別，在一定時期內，兩者比價會出現異常波動。

滯后性體現在現貨市場，鋼廠的原料庫存存在10-20天的周期，因此，在現貨價格中鐵礦石波動滯后于螺紋鋼。但在期貨市場，這樣的時滯有所縮短。如2011年9-10月螺紋鋼下跌的過程中，螺紋鋼基本企穩時，鐵礦石仍大幅下跌，比價一度達到36.1。

波動率差別方面，鐵礦石期貨的波動率是螺紋鋼期貨的兩倍，例如今年4月螺紋鋼下跌的過程中，由于鐵礦石期貨跌幅大于螺紋鋼期貨，兩者比價呈現上行態勢。

原料與鋼價是相互作用、相輔相成的兩個因素，通過分析歷史走勢可以發現比價波動規律如下：第一，當螺紋鋼價格出現下跌時，一般以急跌為主，且由于時滯性，其價格下跌將帶動鐵礦石的進一步下跌。因此，在預期螺紋鋼價格有下跌趨勢時，在下跌的第一階段，兩者的比價會因為螺紋鋼的下跌有縮小趨勢，可采取買鐵礦石賣螺紋鋼期貨的套利操作；下跌的第二階段，鐵礦石價格進一步下跌使兩者比價有擴大趨勢，可采取買螺紋鋼賣鐵礦石期貨的套利操作。第二，當螺紋鋼價格處在上漲階段時，一般以成本支撐或需求推動為主要驅動力，因此，一般上漲階段表現出慢漲的特點，螺紋鋼的漲幅將大于鐵礦石，比價呈現擴大趨勢，可采取買螺紋鋼賣鐵礦石期貨的套利操作。

可能出現的風險

1.跨市場操作可能出現的風險

目前，國內鐵礦石期貨還未上市交易，而螺紋鋼與鐵礦石期貨套利涉及兩個市場，在交易規則上或有所差別，更重要的是新加坡商品交易所的鐵礦石期貨以美元計價，而螺紋鋼期貨以人民幣計價，涉及到換匯等問題，這或將增加套利成本。

2.移倉換月的風險

國內螺紋鋼期貨一般以1月、5月、10月為主力合約，主力合約維持時間較長，換月時會有一定幅度的跳空。新加坡商品交易所的鐵礦石期貨則以連續月份進行換月，一般當月的主力合約即為當月到期的合約，每月都將涉及換月。兩個市場換月的不同步或將對合理波動區間測算以及具體操作造成一定風險。