鋼鐵現貨行業歷來具有“金三銀四”和“金九銀十”的說法，然而自鋼材期貨上市以來，在金銀季節里鋼價不僅沒有出現上漲行情，反而大幅下挫。本輪鋼材價格下跌始自4月中旬，至今已經下跌將近4個月，跌幅達17.2%。

鋼材供給端保持穩定

關鍵變量看需求端

商品價格運行的根本驅動因素來自供給與需求變化。對于鋼鐵產品的供給端而言，粗鋼產量通常保持穩定狀態。由于鋼鐵冶煉過程的特殊性，煉鋼高爐點火后，就不能輕易停止運行，否則會使得爐體受到嚴重損傷。當市場價格出現大幅下挫時，企業往往采用“悶爐”的方式降低產量，即通過降低爐溫，使得煉鋼高爐處于保溫狀態，延長產品出爐時間，從而減少粗鋼產量。換言之，在市場價格保持平穩運行或者小幅下挫的情況下，鋼廠沒有明顯減產動力。在鋼材供給端基本保持穩定的情況下，影響價格走勢的關鍵點在于需求端。

經濟面臨減速

高層連續釋放寬松信號

進入二季度以來，中國經濟增長開始出現減速苗頭，4、5月份的主要宏觀經濟數據顯示，拉動經濟增長的“三駕馬車”投資、出口和消費均增長乏力。從先行指標發電量和制造業PMI來看，發電量數據自二季度開始出現下滑，其中4月份發電量扣除季節性因素外，基本沒有增長。匯豐中國PMI值在上半年持續下滑。其他宏觀經濟指標，如工業增加值、進出口、固定資產投資等數據同比和環比增幅都有所下降。在宏觀經濟出現減速勢頭的背景下，國家高層領導人頻繁到各個地區調研，并且出臺了一系列寬松刺激政策。具體而言，溫家寶總理召開國務院常務會議，強調把穩增長放在更加重要的位置。國家發改委加快項目審批，3月、4月和5月分別審批項目258、233和167個。中國央行分別于5月18日和6月7日降低存準率和下調存貸款基準利率。7月5日，時隔一個月之后，央行再次下調存貸款基準利率。

螺紋鋼產量增速

低于房地產施工面積增速

房地產行業已經經歷兩年多針對需求端的調控，調控效果已經顯現。考慮到目前面臨下行壓力的宏觀經濟以及地產行業對國民經濟的拉動作用，預計未來下半年國家可能采取較為寬松的態度。國內房地產行業的最大看點在于剛性需求強烈，目前每年產生剛性需求6—7億平方米。關于房地產建設對鋼材的需求，我們更加關心新開工面積和施工面積指標，新開工意味著未來將對鋼材需求產生增量，施工面積意味著當下時點正在需求的鋼材。從施工面積增速與螺紋鋼產量增速對比來看，盡管施工面積出現下滑，但是仍舊遠遠高于螺紋鋼產量增速。

鋼廠出現減產

底部支撐明顯

進入7月中下旬以來，鋼材價格再次出現明顯下跌。受此影響，國內各大鋼廠出現不同程度的減產行為。根據我的鋼鐵網統計，截至8月3日，全國163家鋼鐵企業的395座高爐中，已經出現檢修的鋼廠為45家，檢修高爐58座，影響日均鐵水產量10.48萬噸，考慮到其他鋼廠限產情況，目前影響日均鐵水產量在14.59萬噸。從歷史數據看，金融危機以來的中國粗鋼產量出現過三次明顯減產行為，分別是在2008年7月—12月、2010年6月—9月、2011年9月—11月，其共同的原因都是市場價格出現暴跌。2008年下半年，雷曼破產導致全球金融危機，鋼價從最高點下跌2500元/噸。2010年4月中旬，由于中國地產調控政策、希臘評級下調以及中國上調存準率，鋼材價格從高點下跌900元/噸。2011年9月，由于受到美國評級下調以及歐洲債務危機影響，鋼材價格從高點下跌1100元/噸。鋼廠減產往往是市場見底的重要信號，結合目前的鋼廠生產成本(3540—3680元/噸)，預計鋼材價格在此區間具有強烈支撐。

考慮到逐漸寬松的宏觀刺激政策的滯后效應，以及鋼廠減產供給端壓力的減輕，我們認為鋼材價格在深度調整之后，將會迎來一波上漲行情。