今年以來，焦炭周線收陽屈指可數，可謂“熊霸”一方。焦炭期貨價格已經從年初的2000元/噸附近跌破1500元/噸，跌幅超過25%，并且仍未呈現出企穩跡象。筆者認為，焦炭夾于上游煤炭和下游鋼鐵之間，而煤炭和鋼鐵的未來走勢均不樂觀，焦炭很難改變目前弱勢格局，熊途漫漫未有期。

煉焦煤是焦炭的直接上游，煉焦煤價格表現意味著焦炭的成本支撐力度。從煤炭供給來看，2012年1-6月份全國煤炭產量累計完成195042萬噸，同比增加13890萬噸，增長7.7%；其中國有重點煤礦產量累計完成101266萬噸，同比增加5110萬噸，增長5.3%，市場供需形勢整體寬松。同時，國外煤炭涌入進一步加劇了供應過剩局面，2012年1-6月，我國進口煤炭11340萬噸，凈進口10763萬噸，秦皇島煤炭庫存大幅增加，面臨較大的去庫存壓力。從煤炭固定資產投資完成額來看，2011年行業固定資產投資完成額同比增速29%，2012年1-5月固定資產投資同比增速為25%，和2007年至今的投資平均增速相近，從固定投資投向來看，山西、內蒙和陜西依然是投資的重點，因此“十二五”期間“三西”地區煤炭產量增量依舊能保持穩定增長。今年以來，焦煤價格走勢已經出現了高位難以為繼現象，而焦煤在冬季的季節性消費旺季特性并不明顯，若焦煤價格延續下跌，將導致焦炭成本支撐出現崩塌。

焦煤下游需求來自于鋼鐵行業，然而鋼材(3509,-32.00,-0.90%)市場成交冷清，鋼廠銷售壓力巨大，盡管鋼廠不斷下調出廠價格，然而貿易商囤貨極少。期貨市場，螺紋鋼期貨價格從年初的4400元/噸下挫至3500元/噸，價格回落到了2009年-2011年上漲周期之初的水平。社會庫存持續增加，二季度庫存同比增加25.5%，而產銷率下降10%，顯示市場需求疲弱。鐵礦石同樣面臨港口庫存的積壓，截至8月22日，63.5%的印度粉礦外盤報價為115美元/噸，相比前期跌幅超過10%，鐵礦石價格下跌將削弱鋼鐵的成本支撐，并引領包括焦炭價格在內的鋼鐵冶煉原料價格進一步下挫。

煤炭——焦炭——鋼材均屬于強周期產品，造成目前焦炭困境的根源在于中國宏觀經濟正處于著陸中。盡管市場上關于中國經濟見底論不絕于耳，然而，這似乎僅僅是多頭的美好愿望。8月匯豐PMI初值跌至47.8，創9個月新低，連續十個月處于榮枯分水嶺下方。焦炭—鋼鐵產業鏈面臨的直接壓力來自于固定投資減少，房地產投資和新開工率的雙降。2012年1-7月房地產投資增速15.4%，較1-6月下滑1.2個百分點；其中住宅投資增速10.7%，下滑1.3個百分點。7月房地產/住宅投資增速9.6%/4.8%，較6月下滑2.1/3.3個百分點。新開工和土地購置繼續下降致投資增速持續下滑。開工建設方面，1-7月房屋新開工面積增速-9.8%，較1-6月下降2.7個百分點，帶動施工面積增速下滑至15.3%。國家對于房地產的調控并未有放松的跡象，這也將繼續打壓樓市。

綜上，焦炭盡管跌幅已經足夠顯著，然而宏觀面刺激有限，上游煉焦煤價格下跌延續，下游固定資產投資等未見起色，夾于煤炭和鋼鐵之間的焦炭“熊”關漫道真如鐵。