伴隨著國內經濟整體表現疲弱，2012年商品期貨價格普遍出現寬幅振蕩，部分品種價格大幅回落。焦炭價格自今年上半年以來一路走低，至8月末，價格已回落至1300元/噸附近，累計下跌超過800元/噸，跌幅近40%。然而步入9月后，焦炭期貨價格顯現報復性反彈，近7個交易日上漲約200元/噸，成交持倉均明顯放大，成為近期的明星品種。焦炭基本面有所好轉，成為其觸底反彈的主要動力。

三季度以來，焦炭產量高位回落

今年上半年，在下游需求嚴重不足的情況下，焦炭企業為了確保其市場份額，依然大幅增加產量。整個上半年全國焦炭產量達2.23億噸，較去年同期上升6.3%，尤其二季度的平均月產量高達3850萬噸，使得焦炭短期供應過剩迅速加劇。同時，需求低迷的態勢沒有改觀，供應過剩導致焦炭現貨價格的持續大幅走低。下半年，隨著價格的走低，焦企虧損日益嚴重。根據我們對企業的調研，大多數地區的焦企不得不進一步降低開工率，甚至部分小型企業已經停產。7月份，國內焦炭產量回落至3735.2萬噸，較二季度有明顯回落，基本與去年同期持平，而8月份前瞻數據中心預測數據更是下降到3579.7萬噸。前期現貨市場悲觀的氛圍，使整個焦化行業在三季度持續減產，這有利于焦炭供需走向平衡，成為焦炭期貨價格暫止跌勢的重要因素。

焦煤預期將走強

由于國內經濟疲弱，制造業開工率大幅度回落，使得工業耗煤大幅減少，煤炭庫存上半年一路走高，價格則持續下跌。不過自6月下旬秦皇島的煤炭庫存達到最高位900萬噸后，最近兩個多月已然逐步回落，目前為650萬噸左右，這一數據與去年同期基本持平，并且隨著8月底的到來，環渤海動力煤止跌微幅反彈。動力煤和煉焦煤具有價格上的相關性，動力煤的價格變化，或將影響現在仍處于下跌通道中的煉焦煤。而從煉焦煤本身來看，今年上半年，由于下游需求的下降，煉焦煤價格持續回落。不過煉焦煤價格回落的同時，也使得國內的價格逐漸低于進口價格，因此7月份的焦煤進口量大幅下降，在目前焦煤價格尚未反彈的情況下，后期進口量將難有提升。隨著本月大秦線的檢修，國內焦煤供應或將出現短期的短缺，將有利于煉焦煤價格出現反彈。一旦煉焦煤價格出現反彈，對于下游焦炭而言，成本將有所提升，這將導致焦炭期貨價格后期延續反彈。

下游鋼材需求或將有所提升

過去幾個月，鋼材價格大幅下跌，經濟疲弱與房地產調控等現狀是造成鋼材價格屢創新低的主要原因。不過近期有一些積極的因素正在對鋼材價格造成影響。隨著鋼價的走低，國內鋼企紛紛加大了減產力度，從7月份的鋼材產量可見端倪。根據中鋼協的數據，7月粗鋼日均產量約為196萬噸，較二季度有所回落，而8月份的數據則進一步下降，8月下旬的旬度日均產量僅為187.15萬噸，雖然較預期仍有差距，但不可否認，這已是今年3月以來的低位。另外，本月6日發改委再次公布批復13個公路建設項目、10個市政類項目和7個港口、航道項目。這些實質性的項目總投資規模超過1萬億元，對于整個國內經濟及鋼材市場而言，具有相當大的提振作用。鑒于焦炭和鋼材的上下游關系，本次反彈是螺紋鋼期貨價格與焦炭期貨價格的聯動反彈。而隨著國家穩增長的繼續推動，鋼材需求或將有所提升，后期鋼焦聯動反彈仍將持續。

綜上分析，盡管目前鋼—焦—煤產業鏈總體仍處低谷，但隨著前期價格的大幅下跌，以及基本面形勢較上半年略有好轉，焦炭期貨主力1301合約迎來這波反彈行情也在情理之中。隨著“金九銀十”的來臨，后期焦炭需求或將攀升，從而支持價格繼續小幅反彈。不過，在基本面無實質性改善前，反彈力度不可看得過高。