9、10月份鋼價的上漲主要來源于：（1）下游需求的企穩反彈，疊加基建投資的環比加速；（2）鋼廠減產使得供需環境好轉；（3）對刺激經濟政策的預期及美國QE3的推動。現在來看，需求層面，行業下游11、12月進入淡季，需求可能會有所回落；供給層面，日均粗鋼產量已大幅反彈至200萬噸以上，供需環境再次惡化；預期層面的因素可能也在趨于弱化。之前支撐鋼價反彈的因素正在趨于惡化，因此我們認為未來鋼價震蕩回落的風險正在加大。

    鋼廠減產的趨勢在10月份戛然而止，減產維持的時間較短，這主要是由于：（1）鋼價從底部反彈了13%帶來盈利的好轉，前期減產的鋼廠（尤其是更加靈活的民營鋼鐵企業）有復產的動力；（2）今年仍有一定的新增產能投放，預計今年產能同比增加5%，產能過剩的巨大壓力使得減產難以長時間維持。（3）國有鋼廠處于邊際廠商的窘境，但由于社會責任、追求收入等考核目標，導致即使虧損，減產動力不足。

    7月下旬以來長材社會庫存便再次步入快速下行的通道，目前螺紋鋼庫存跌破500萬噸，較2月高點降幅已達到42%。無論從社會庫存下降的幅度、還是相較往年的平均水平，目前的社會庫存都處于并不高的水平。而且近期鋼價已企穩反彈，預計貿易商清庫存的行為將告一段落，但由于鋼鐵行業下游需求依然不濟、貿易商資金面壓力大，貿易商也很難進入補庫存的階段。預計社會庫存將維持底部震蕩的態勢。

    鋼鐵行業扣除非經常性損益的凈利潤已連續四個季度虧損，并且行業可能在未來1、2個季度也難以實現盈利，行業低迷持續的時間在歷史上是罕見的。我們期待這會帶來行業的洗牌，使得部分冗余產能得到淘汰、產能增速得以放緩。我們判斷鋼鐵行業最早可能在明年二季度才能重新實現盈利，主要是源于經過1年半的虧損后，預計鋼鐵行業的供給面會出現調整，使得供需格局轉好，帶動行業扭虧為盈。

    由于鋼鐵行業的盈利低迷，三季度創下2008年以來盈利的低點，未來兩個季度仍可能繼續發生行業性虧損，且產能過剩壓制使得鋼鐵行業的彈性不足，因此維持行業“同步大市-A”的投資評級。我們建議關注相對穩健的公司：（1）在細分領域擁有較高的市場份額、管理優秀的公司：如新興鑄管、方大特鋼、寶鋼股份；（2）鋼管子行業，如中南重工、久立特材。

    風險提示：需求下滑導致行業盈利繼續尋底，上市公司業績連續下滑。