產(chǎn)煤大省中內(nèi)蒙古鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦大量復(fù)產(chǎn)。10月份山西煤炭產(chǎn)量7313.61萬噸,同比下降3.32%,在9月份恢復(fù)正增長后再次回落,環(huán)比9月下降2.04%。內(nèi)蒙古煤炭產(chǎn)量則出現(xiàn)恢復(fù)性增長,當(dāng)月煤炭產(chǎn)量10335萬噸,同比增長18.18%,環(huán)比9月增長41.58%,其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的產(chǎn)量已經(jīng)恢復(fù)至正常水平,當(dāng)月產(chǎn)量為4298萬噸,其中盡管沒有超過4月份創(chuàng)下的年內(nèi)高點(diǎn),但已經(jīng)超過5月份的次高產(chǎn)量水平。陜西煤炭產(chǎn)量3481.29萬噸,同比增6.07%,環(huán)比升5.91%,是在連續(xù)4個(gè)月環(huán)比下降后首次出現(xiàn)回升;陜地方煤礦復(fù)產(chǎn)仍不充分,10月份地方礦產(chǎn)量同比下降2.70%,連續(xù)3個(gè)月同比下降。

　　需求好轉(zhuǎn)。10月火電發(fā)電量2925.9億千瓦時(shí),環(huán)比上月回升2.62%,而水電發(fā)電量為741億千瓦時(shí),環(huán)比連續(xù)2個(gè)月保持10%的降幅,占發(fā)電量的比重為20.21%,較上個(gè)月下降2個(gè)百分點(diǎn),水電擠出效應(yīng)明顯緩解。鋼鐵方面,在產(chǎn)量回升的情況下,庫存繼續(xù)下調(diào),截至11月23日,鋼鐵社會庫存1192.67萬噸,創(chuàng)2010年以來的低點(diǎn)。11月下旬在鋼價(jià)滯漲和原材料價(jià)格連續(xù)反彈雙重影響下,鋼鐵行業(yè)毛利空間迅速收窄,截止11月23日,4周原材料庫存假設(shè)下噸鋼毛利估算137元/噸,較上月回落63.84%。

　　庫存再次回落。截止10月底,全社會煤炭庫存達(dá)到3.68億噸,繼7、8兩個(gè)月連續(xù)回落9月回升,后再次回落,較9月份減少1.34%,較年初高20.55%,較6月份3.8億噸的峰值水平低3.16%。從終端用戶來看,庫存總量和可用天數(shù)均有所回落,截止11月10日,電廠庫存為9030萬噸,較上月下降3.68%,可用天數(shù)為27天,較上月下降4天。

　　預(yù)計(jì)12月進(jìn)口再次回落。由于11月國際煤價(jià)反彈、國內(nèi)回落,國際煤炭的比價(jià)優(yōu)勢除了印尼煤維持慣性的優(yōu)勢外,其余國家的的動(dòng)力煤、焦煤在上月基礎(chǔ)上均有所弱化,預(yù)計(jì)11月進(jìn)口量慣性回升后12月有可能再次小幅回落。

　　未來1-2個(gè)月煤價(jià)平穩(wěn)為主。近期港口動(dòng)力煤價(jià)調(diào)整主要是大秦補(bǔ)運(yùn)、進(jìn)港量回升所致,從供給面看,小煤礦的停產(chǎn)狀態(tài)在2013年兩會前將維持,需求面有水電進(jìn)入枯水期和需求旺季支撐,進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢弱化,動(dòng)力煤煤價(jià)不存在大幅向下調(diào)整的動(dòng)力,但即使需求旺季電廠庫存仍比較高,這也抑制了煤價(jià)上漲空間,平穩(wěn)可能是未來1-2個(gè)月動(dòng)力煤價(jià)格的主要方向;近期焦煤價(jià)格已累計(jì)有100元/噸左右的回升,11月鋼價(jià)出現(xiàn)滯漲,原材料價(jià)格迅速回升,鋼價(jià)的盈利空間相對上個(gè)月有所壓縮,終端需求尚未現(xiàn)明顯改觀的情況下,鋼鐵產(chǎn)能利用率的持續(xù)提升空間有限,預(yù)計(jì)焦煤短期價(jià)格上漲基本到位,未來1-2個(gè)月平穩(wěn)為主。

　　投資策略。9月份以來煤炭價(jià)格反彈的主要?jiǎng)恿�為供給收縮,而我們判斷在2013年1季度之前,停產(chǎn)煤礦和山西技改礦井不會大規(guī)模的復(fù)產(chǎn)和投產(chǎn),經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)和4季度的需求旺季支撐煤價(jià),煤價(jià)和3季度的業(yè)績底部基本獲得確認(rèn),盡管煤價(jià)尚無大的回升動(dòng)力,但價(jià)格趨勢改變,煤炭股有一定相對配臵意義。我們維持行業(yè)同步大市-A評級,相對看好潞安環(huán)能、蘭花科創(chuàng)、國投新集、盤江股份和中國神華。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)繼續(xù)回落,資源稅從價(jià)征收。