2013年鋼鐵行業(yè)投資策略：重整山河待來日

    行業(yè)策略：我們認為，在全行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩之陰霾揮之不去的大背景下，鋼鐵板塊不存在整體性機會，給予行業(yè)中性評級。

    推薦組合：我們推薦具備大視野、布局未來的低估值行業(yè)領軍企業(yè)寶鋼股份。作為中國規(guī)模最大、現(xiàn)代化程度最高、技術最為領先的鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，寶鋼股份盈利能力穩(wěn)居行業(yè)前列，公司以碳鋼產(chǎn)品為主業(yè)，熱軋、冷軋競爭優(yōu)勢突出。同時，公司勇于“二次創(chuàng)業(yè)”，善用加減法，去蕪存菁、優(yōu)化產(chǎn)能結構、布局未來。我們認為，具備戰(zhàn)略大視野的公司才是中國好公司，寶鋼股份將在未來的中長期發(fā)展中占據(jù)制高點，迎來“二次創(chuàng)業(yè)”的收獲期。

    2012鋼企盈利愁云慘淡，Q1迎來全行業(yè)虧損。根據(jù)中鋼協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)，國內大中型鋼企2012年Q1虧損總額超過10億元，為2009年5月以來的第二次全行業(yè)虧損。而前三季度，上市鋼企整體虧損逾31億元；34家鋼企中，14家虧損、20家微利。鋼鐵行業(yè)盈利慘淡現(xiàn)狀的直接誘因是房地產(chǎn)、基建等下游需求的不振，而更深層次的成因則為全行業(yè)嚴重過剩的產(chǎn)能。

    過去十年，中國憑借強大的勞動力優(yōu)勢，以加入WTO為契機，大力發(fā)展勞動密集型出口加工制造業(yè)，制造業(yè)投資快速增長；同時，基建、房地產(chǎn)等投資也成為經(jīng)濟增長的主引擎，尤其在2008年四萬億投資刺激計劃出臺以后。投資需求的快速增長帶來了巨大的鋼鐵需求，粗鋼消費快速增長。與此同時，產(chǎn)量增速更快，自2004年起粗鋼產(chǎn)量-粗鋼表觀消費量負值缺口明顯縮小并開始逐漸轉負為正。產(chǎn)量的快速增長源于產(chǎn)能的快速釋放：黑色金屬冶煉固定資產(chǎn)投資在2003-2005年間保持高增長，同比增速逾20%;其余年份也維持了相對較高的增速。

    目前國內粗鋼產(chǎn)能究竟有多少？答案眾說紛紜，莫衷一是。我們認為，現(xiàn)有新增產(chǎn)能統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以用于觀察產(chǎn)能增長趨勢，但在統(tǒng)計過程中可能忽略了部分產(chǎn)能，尤其是近幾年的數(shù)據(jù)。我們以相對準確的固定資產(chǎn)投資為起點，通過選擇不同關鍵時點，用兩種方法估算產(chǎn)能，發(fā)現(xiàn)：2012年我國粗鋼產(chǎn)能已逾9億噸。

    我們對歷次控產(chǎn)能政策進行了梳理，發(fā)現(xiàn)以往的“減產(chǎn)能”事實上演變?yōu)?ldquo;增產(chǎn)能”；自2005年起加速的兼并重組也未能取得實質性效果。通過研究戰(zhàn)后日本鋼鐵業(yè)案例，我們看到日本也經(jīng)歷過粗鋼產(chǎn)量快速增長直至產(chǎn)能過剩的階段。他山之石，可以攻玉，唯有擺脫過去單純依靠價格戰(zhàn)、產(chǎn)品同質化的粗放型競爭，著眼于產(chǎn)業(yè)升級；唯有依靠順暢的市場機制實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、秉承弱肉強食的原則進行兼并重組，中國鋼鐵業(yè)才能迎來春天的篇章。

    根據(jù)宏觀組的判斷，2013年宏觀經(jīng)濟運行“穩(wěn)中求平衡”——投資、出口貢獻下滑；固定資產(chǎn)投資同比增速為16.5%。我們自上而下對2013年全年粗鋼表觀消費量進行估算的結果為7.80億噸。同時，我們對下游需求進行拆分并匯總，自下而上預測為7.39億噸。此外，我們對明年的產(chǎn)能也進行了估算，逾10億噸——產(chǎn)能過剩困局難改。