在今年看似下游需求不旺，上游產量不減的背景下，鋼材庫存下降令市場困惑，其驅動因素何在，未來是否還會延續，對市場影響如何？在本次對華東鋼材市場的調研中，我們也重點關注了這一系列問題，并試圖尋找出答案。

    凈出口增加導致表觀供給下降

    通過調研我們發現，多重因素促使主流鋼廠開工意愿強勁，幾乎一直保持滿負荷開工，部分小廠在八九月份最困難時期略有減產，這其中除經濟因素、社會責任因素外，現行的鋼貿代理機制也是重要原因之一，代理商的月銷售協議量使鋼廠幾無銷售和庫存壓力。統計數據也印證了這點，去年粗鋼日均產量約186.71萬噸，而今年截至11月20日，粗鋼日均產量為190.27萬噸，較去年不降反增，雖然企業階段性調整不同于產品的產量比例，但總量供給顯然沒有下降。

    但是很多一級代理反映，部分月份鋼廠對其供貨量主動打折，而鋼廠又并不存在主動囤庫的意愿，這部分減量的銷售渠道或將流向終端或者出口。根據今年鋼材市場的價格結構，大量增加對終端的銷售不合邏輯。因此，我們將目光轉向進出口市場。今年內外價差曾多次出現，鋼材出口存在明顯的盈利機會，從進出口絕對量上也可以印證這一點。今年較去年鋼材月進口量大幅攀升，同時出口量卻略有下降，去年月均凈出口量為277.75萬噸，前10月為278.3萬噸。同時，根據調研，下游需求并不如想象的那么悲觀。總體上，鋼材凈出口量的大幅增加造成表觀供給下降。

    供求之外的因素同樣不容忽視

    除了供求因素，鋼材庫存下降的背后是否還有其他深層次或趨勢性的因素？消費及庫存的地區結構變化使原統計口徑覆蓋性下降，質押貸款監管收緊擠出虛假庫存泡沫兩點是我們得到的重要影響因素，而且我們認為，這兩點看似不相關聯的背后卻有深層次的一致性。

    區域性結構上，鋼材需求和庫存從大中城市向小城市和城鎮轉移、從東部向中西部轉移，這使“主要城市鋼材庫存”這一統計數據的樣本覆蓋有效性下降。銷售結構上，由于鋼貿商困境和鋼貿市場景氣度問題，一級代理甚至鋼廠都在擴大直接對終端銷售，三四級代理從上半年起大量退出市場，也使庫存由社會倉庫轉向終端工地。另外，今年以上海為代表的華東市場爆發出的鋼材倉單問題致銀行加強了對鋼材庫存質押貸款監管，長期存在的重復質押受到打擊，也擠出了相應的虛假庫存泡沫。

    這看似獨立的兩點卻共同反映了中國經濟結構調整和未來城鎮化的發展趨勢，粗放式增長將無法繼續，不健康的泡沫將逐漸擠出，需求的動力和增長點正在發生結構性的變化，而這些因素將使傳統研究的很多數據意義發生變化，這是值得研究人員長期關注和探究的問題。