根據測算,2013年煤炭產能可能達46.3億噸,將大幅超過需求41.2億噸,2012和2013年將新增9億噸產能,其中6億噸左右平均盈利低于40元/噸(對應2011年煤價),以目前價格計算則這些礦多數虧損,因此很多新增產能不一定轉化為產量,我們估算如果目前綜合售價再跌5%(秦港5500KC跌到610元),將可能導致停產量達到近8億噸,有望為煤價提供有力支撐。由于煤炭新投產產能主要集中在盈虧平衡附近,煤價下跌和上漲難度都將加大,預計未來煤價波動將明顯減小。最后我們以分析今年8月的利潤和停產量來驗證了我們之前的分析結論。

　　具體數據模型建立過程如下:

　　第一步估算供給曲線,推算2012和2013年新增產能和對應噸煤盈利(利用2006-2010年山西,內蒙,陜西噸煤投資年均增長8%,16%,18%,估算2012和2013年山西,內蒙,陜西分別新增產能3.1,3.5,1.1億噸。利用各地產量利潤數據估算09和11年山西,內蒙,陜西新投產動力煤盈利分別從90,100,160下滑至40,25,100元左右),再結合2011年產能利潤表推算2013年利潤產能表,最后推出2013年煤炭產量和價格關系的供給曲線。

　　第二步估算需求,預計2013年煤炭需求41.2億噸,同比增長6.1%。我們假設煤炭下游電力,鋼鐵,水泥,煤炭,化工,中性條件下的增速分別為5.5%,4%,8%,8%,2%,估算煤炭2013年需求增速6.1%達到41.2億噸。并估算悲觀中性樂觀需求增長4.1%,6.1%,7.7%至40.4,41.2,41.8億噸。

　　第三步估算2013年煤價較目前如果再跌6%將可能有強支撐。

　　2013年供(46.3億噸)過于求(41.2億噸),若停產產能超5億噸將有望為煤價提供強支撐(2012和2013年新增的9億噸產能中,約有6億噸產能整體盈利低于40元/噸)。若現貨價格再跌5%(對應秦皇島5500KC煤價從640到610元),停產產能將增加至近8億噸,預計之后價格很難再下跌,

　　第四步2012年8月的利潤對應停產數據和我們推算利潤產能表一致。2012年8月煤炭行業噸煤利潤下跌56元,實際停產4.5億噸產能,新平衡達成。按照2012年產能利潤表估算應該停產4.3億噸,和實際情況基本一致。

　　投資策略與建議:

　　2013年主流煤炭公司動態市盈率將在18-20倍,由于煤價波幅減少,產量增長明顯且具有成本優勢的低估值公司有望在2013年勝出。因此,我們2013年的投資思路建議關注:

　　1、產能快速增長且產品有競爭優勢的永泰能源,山煤國際,

　　2、估值較低的具成本優勢的優質煤炭公司,如潞安環能、蘭花科創,

　　3、盈利充足,足量客戶和運輸優勢的中國神華。風險提示小煤礦復產,煤價超預期下跌。