3月6日，最新發(fā)布的環(huán)渤海市場煤煤價顯示，發(fā)熱量5500大卡動力煤的綜合平均價格報收622元/噸，連續(xù)11周下跌，創(chuàng)歷史新低。目前環(huán)渤海港口煤炭庫存、沿海電廠的煤炭庫存均處于較高的位置，預(yù)計短期內(nèi)國內(nèi)煤價仍然呈現(xiàn)下跌趨勢。

　　國內(nèi)市場煤價格持續(xù)下跌，而國際煤價則企穩(wěn)。2月28日澳大利亞BJ動力煤價格為93.4美元/噸，環(huán)比1月底下降1%。目前價格處于2013年以來的低位，預(yù)計后續(xù)價格也呈現(xiàn)下降趨勢。

　　我們認為3~5月間電煤供需將進入傳統(tǒng)淡季，煤價的降幅預(yù)計將更加明顯。原因是：

　　（1）取暖用煤用電需求將退出市場。進入3月后，北方地區(qū)冬季取暖用煤將退出市場需求，南方地區(qū)因天氣原因而增加的居民取暖用電需求也將減退。

　　（2）煤礦復(fù)工，供給增加。春節(jié)前煤礦一般均會放假停產(chǎn)，供給減少。春節(jié)后，煤礦陸續(xù)復(fù)工，供給增加，尤其是兩會之后煤礦復(fù)工進度將加快，供給增量更加明顯。

　　（3）海外煤炭供給的持續(xù)沖擊。

　　（4）價格由沿海向內(nèi)陸傳導(dǎo)，煤價普跌。沿海地區(qū)因供銷渠道通暢，供需信息透明，價格市場化程度高且敏感。目前下水煤價格的持續(xù)下跌既反映出煤炭需求的疲軟，也反映出經(jīng)銷商信心不足。這種信號將逐步向上游鐵路直達煤地區(qū)和坑口煤地區(qū)傳導(dǎo)，煤價將由沿海到內(nèi)陸依次下跌。

　　結(jié)合歷史煤價淡季變化規(guī)律，我們認為下水煤、內(nèi)陸煤價格將普跌。相應(yīng)的，煤價下跌過程中，火電公司的盈利將繼續(xù)保持上升趨勢。

　　春節(jié)前，對“國際煤價上漲”的預(yù)期是抑制電力股表現(xiàn)的重要因素。在春節(jié)前與北京、上海、廣深地區(qū)投資者的交流中，我們明顯感覺到投資者對“國際大宗商品價格上漲、國際煤價大幅上漲”的預(yù)期非常強烈。部分投資者預(yù)期全球印鈔，國際大宗商品價格上漲，國際煤價上漲，并最終傳導(dǎo)到國內(nèi)煤價上。但是我們基于供需關(guān)系分析，認為國內(nèi)煤炭供需環(huán)境寬松，動力煤價格很難上漲。同時煤炭在大宗商品中的貨幣屬性是最弱的，在經(jīng)濟溫和復(fù)蘇的情景下，煤價平穩(wěn)，而淡季則下降趨勢明顯。

　　春節(jié)后，隨著諸多要素的變化，投資者對以美元計價的大宗商品價格走勢的預(yù)期發(fā)生了明顯變化。而從節(jié)后的國內(nèi)外煤價走勢看，市場也印證了我們對煤價穩(wěn)中有降的判斷。

　　我們基于謹慎原則，僅假設(shè)2013年市場煤價均價與2012年12月的水平相當。由于2012年煤價前高后低，因此2013年市場煤均價較2012年均價下降10%。由于各公司間的綜合煤價存在差異（合同煤、市場煤、進口煤結(jié)構(gòu)差異、地域差異），預(yù)計各公司綜合煤價降幅在5%~10%之間。

　　總的來看，煤價下跌，電力行業(yè)盈利持續(xù)回升的基本面沒有變化，電力板塊防御性的投資特征也未改變。在市場平淡或下跌過程中，電力行業(yè)可以獲得超額收益，因此我們維持對行業(yè)“推薦”的投資評級。從短期投資邏輯上看，我們緊盯“煤價下跌，火電盈利上升”這條主線，建議投資者關(guān)注國電電力、華電國際、華能國際（規(guī)模最大的火電公司）。區(qū)域性的火電公司如內(nèi)蒙華電、粵電力、上海電力、寶新能源、皖能電力等也值得關(guān)注。