目前鋼貿(mào)貸款情況平穩(wěn)。從我們草根調(diào)研情況來看,3月進(jìn)入一個鋼貿(mào)還款高峰期,但目前鋼貿(mào)貸款情況整體平穩(wěn)。主要原因是:1)、去年4季度以來,宏觀經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇,基建和房地產(chǎn)投資增加,帶動鋼材需求提升,鋼貿(mào)商經(jīng)營環(huán)境有所改善;2)、目前銀行對鋼貿(mào)貸款態(tài)度是“以時間換空間”,對于存量貸款能夠按時還息的鋼貿(mào)企業(yè)予以續(xù)貸,這與去年三季度銀行對鋼貿(mào)商抓緊清退的態(tài)度已經(jīng)有很大的改變。從我們對上海一家股份制銀行的調(diào)研情況來看,今年其鋼貿(mào)貸款規(guī)模和不良率與去年年底保持穩(wěn)定。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下,鋼貿(mào)商的盈利能力好于市場認(rèn)識。從目前來看,鋼貿(mào)商的毛利率仍很低,大約在1-2%,所以市場認(rèn)為考慮到資金成本、人員及固定成本以及鋼價波動風(fēng)險,鋼貿(mào)商難有生存空間。但通過我們的調(diào)研,鋼貿(mào)企業(yè)的實際盈利能力是好于市場認(rèn)識:1)、鋼貿(mào)商的利潤來源主要在兩個部分:除了進(jìn)銷差價,還有一部分來自建筑商的預(yù)留損耗。一般建筑商對建材會計提7-8%的預(yù)計損耗,其中3-5個百分點(diǎn)可以在進(jìn)貨時返給貿(mào)易商,這樣鋼貿(mào)商的綜合毛利率能夠在4%-8%。2)、根據(jù)我們對鋼貿(mào)商的調(diào)研:自有資金為主的企業(yè),會通過拉長賬期獲得更高的售價,但是周轉(zhuǎn)率降低,平均一年周轉(zhuǎn)次數(shù)為3-4次,綜合的凈利率在6-7%;依靠融資的企業(yè)必須要加快周轉(zhuǎn),但整體收益水平較低,刨除資金成本和固定成本,綜合凈利率約在2-4%。

　　倉單重復(fù)質(zhì)押風(fēng)險敞口很小。鋼貿(mào)貸款風(fēng)險控制的四個階段。第一階段以房產(chǎn)抵押為主;第二步階段出現(xiàn)了擔(dān)保公司,以最早崛起的鋼貿(mào)商為主;第三步到動產(chǎn)質(zhì)押,為滿足銀行風(fēng)險、流程控制的需求,引入了第三方,出現(xiàn)倉單質(zhì)押;第四階段出現(xiàn)聯(lián)保聯(lián)貸。四階段的風(fēng)險依次遞增。房產(chǎn)抵押為主的風(fēng)險不大。后兩階段風(fēng)險較大,出現(xiàn)重復(fù)質(zhì)押,以及聯(lián)保放大風(fēng)險。不動產(chǎn)抵質(zhì)押品重復(fù)抵押的情況在上�；�本不存在。有些銀行采用二抵,即同一資產(chǎn)分成兩份抵押(70%做一份,30%做另一份);另一部分采用房產(chǎn)放大:如評估價100萬,放款150萬,則可能出現(xiàn)一定的風(fēng)險敞口。風(fēng)險敞口較大的是動產(chǎn)質(zhì)押,無論是倉單還是第三方監(jiān)管,是銀行主要面對問題。后倉單質(zhì)押和聯(lián)保聯(lián)貸的占比不高,預(yù)計約在20%-30%以內(nèi)。而且目前主要上市銀行都選擇國有大型的第三方倉儲機(jī)構(gòu),倉單重復(fù)質(zhì)押的難度比較大。

　　鋼貿(mào)貸款短期風(fēng)險在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否持續(xù):基建和房地產(chǎn)投資增加使得鋼材需求改善,盡管利潤微薄,但如果有需求鋼貿(mào)企業(yè)仍有生存空間。但春節(jié)后需求有所減弱,鋼價也有所回調(diào)。主要原因可能有兩個:1)、前期463號文對地方政府投資沖動有所抑制,且兩會期間新項目的審批、投資均放緩。2)、“國五條”使得地產(chǎn)商對未來行業(yè)發(fā)展趨謹(jǐn)慎。

　　環(huán)境在惡化,鋼貿(mào)商覓求轉(zhuǎn)型:如同許多其他行業(yè),鋼貿(mào)企業(yè)過去的盈利模式更多依靠資產(chǎn)價格上漲,而非經(jīng)營性收入:靠擴(kuò)大杠桿將資金投向各類資產(chǎn)上,但當(dāng)資產(chǎn)價格下跌時不可避免的面臨巨大的經(jīng)營壓力和風(fēng)險。根據(jù)我們了解,過去兩年已經(jīng)有許多鋼貿(mào)商退出該行業(yè),留下來的企業(yè)主要面臨的困難是:1)、融資困難,資金成本高。目前對于鋼貿(mào)商想從銀行獲得新的融資已經(jīng)非常困難,即便有房地產(chǎn)作抵押也往往需要通過另外一個非鋼貿(mào)企業(yè)才能拿到貸款,且貸款利率一般在8%以上;2)、由于需求疲弱,一些鋼廠也開始直接進(jìn)行終端銷售,參與到與鋼貿(mào)企業(yè)的競爭中,進(jìn)一步惡化鋼貿(mào)商的生存環(huán)境。目前鋼貿(mào)商一方面通過提升服務(wù),如加快訂單的供貨時間、保證貨物品質(zhì)和拉長賬期等方式增強(qiáng)盈利能力,更多的鋼貿(mào)商也在思索轉(zhuǎn)型道路。

　　投資建議。我們判斷銀行對于鋼貿(mào)企業(yè)的信貸政策目前不會有太大變化,“以時間換空間”是銀行處理鋼貿(mào)貸款的原則。如果宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù),下游需求穩(wěn)定,鋼貿(mào)企業(yè)是可以獲得一個穩(wěn)定經(jīng)營收益,但如果基建和房地產(chǎn)投資放緩,鋼材需求持續(xù)疲弱,則鋼貿(mào)貸款不良將會有所上升。對于行業(yè),銀行具有配置價值;等待經(jīng)濟(jì)有更明確的改革信號。

　　風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑;銀行信貸政策收緊。