五一節(jié)假日過(guò)后，外盤金融市場(chǎng)氛圍逐漸好轉(zhuǎn)。受此影響，國(guó)內(nèi)商品期貨也強(qiáng)勢(shì)反彈。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策(QE)的時(shí)間表也越來(lái)越明確。美國(guó)經(jīng)濟(jì)走好，QE政策逐漸退出，這必然會(huì)傷及全球大宗商品，但5月上旬商品如此強(qiáng)勢(shì)反彈，似乎還有其他原因。

    其實(shí)，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸向好，但全球其他經(jīng)濟(jì)體卻紛紛陷入泥潭，因此，除美國(guó)外，其他經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)實(shí)施全面的寬松政策。2013年以來(lái)，日本央行、歐洲央行、澳洲央行、印度央行先后降息，而中國(guó)物價(jià)指數(shù)也逐漸回落，中國(guó)降息預(yù)期不斷出現(xiàn)。由于中國(guó)是全球大宗商品的最大需求國(guó)，中國(guó)降息預(yù)期使得市場(chǎng)多頭為之振奮。工業(yè)金屬、大宗商品悉數(shù)上漲。截至5月10日，滬銅、滬膠、螺紋、玻璃等期貨品種均呈現(xiàn)出大幅反轉(zhuǎn)跡象，分別上漲3.53%、8.44%、1.60%與6.7%。

    市場(chǎng)猜測(cè)央行降息也并非完全沒(méi)有根據(jù)。從4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以看出，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)全面回落，這預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭并不樂(lè)觀，而消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)與生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)也分別降至2.4%與-2.6%，表明中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求并不強(qiáng)烈，并且物價(jià)上行壓力并不太大，與官方全年3.5%的物價(jià)調(diào)控目標(biāo)尚有一定距離。這客觀上為央行騰出了寬松貨幣政策的空間。

    在貨幣政策選擇上，由于近幾周人民幣大幅升值，連續(xù)漲停，這必然導(dǎo)致大量熱錢乘虛而入。這從4月份異常的凈出口貿(mào)易數(shù)據(jù)就可見一斑。海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)，4月我國(guó)進(jìn)出口總值3559.6億美元，扣除匯率因素同比增長(zhǎng)15.7%。其中出口1870.6億美元、進(jìn)口1689億美元，分別增長(zhǎng)14.7%和16.8%。當(dāng)月貿(mào)易順差181.6億美元，收窄1.7%。進(jìn)出口數(shù)據(jù)異常亮眼。

    由于熱錢進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，可以輕松獲得人民幣升值收益與高息差收益。因此，為了阻擋熱錢流入，降息也似乎是一種合理的選擇。因?yàn)榻迪⒖梢赃_(dá)到兩個(gè)效果：其一，降低息差，熱錢套利空間減小，從而可以降低人民幣升值預(yù)期，這有助于中國(guó)出口行業(yè)；其二，降息還有助于中國(guó)投資增加，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑的頹勢(shì)。

    但盡管如此，筆者依舊認(rèn)為，中國(guó)央行并不會(huì)選擇降息。降息有以下負(fù)面效應(yīng)：首先，降息可能導(dǎo)致房?jī)r(jià)上行難以逆轉(zhuǎn)。5月2日公布的百城房地產(chǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，房?jī)r(jià)依舊連漲11個(gè)月，76個(gè)城市房?jī)r(jià)環(huán)比上漲，24個(gè)城市房?jī)r(jià)環(huán)比下跌，新增8個(gè)城市房?jī)r(jià)下跌，但一線城市目前漲幅依舊較大。由于房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)成為綁架中國(guó)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，考慮到中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)依舊尚可，政策上不能飲鴆止渴，犧牲中國(guó)長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間；其二，降息會(huì)導(dǎo)致實(shí)際利率下降，從而隱含遠(yuǎn)期通脹風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前通脹形勢(shì)相對(duì)樂(lè)觀，溫和增長(zhǎng)的物價(jià)提供給政策更多選擇。

    從目前熱錢調(diào)控政策情況來(lái)看，政府明顯更傾向于堵住熱錢流入，而不是通過(guò)降息來(lái)迫使熱錢流入減速。另外，在貨幣政策選擇上，央行也更加青睞數(shù)量調(diào)控。5月9日，央行重啟3月期央票發(fā)行，發(fā)行額度100億元，發(fā)行利率2.91%。這是央行時(shí)隔17個(gè)月后首次推出央票，并且央票發(fā)行利率高于正回購(gòu)市場(chǎng)2.75%的利率。這意味著，央行不僅要通過(guò)央票來(lái)減少流動(dòng)性，而且希望通過(guò)央票利率來(lái)引導(dǎo)市場(chǎng)利率政策預(yù)期。

    由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已然逐漸回落，而政府在政策選擇上更傾向于財(cái)政政策而非貨幣政策。考慮到國(guó)內(nèi)大部分工業(yè)商品供過(guò)于求，因此，精銅、螺紋鋼、玻璃等工業(yè)品種期貨反彈空間也相對(duì)有限，維持中線看空銅、橡膠、螺紋鋼、玻璃等工業(yè)品期貨觀點(diǎn)。