在二季度及4月投資策略中，我們認為：（1）國五條背景下，房地產產業鏈逐漸承壓，但以公裝為主的裝飾板塊具有較好投資機會，短期催化劑一是被錯殺，因裝飾主要下游不在調控之內；二是裝飾公司一季度經營向好，而中長期看，裝飾主要下游依然景氣，龍頭擴張也暫無瓶頸。（2）基建投資是今年實現弱復蘇的重要支撐，全年基建高增長的態勢較為確定，其中市政園林、軌道交通、水利水電等細分領域的投資力度較大。

　　從目前情況看，市場逐漸消化了裝飾板塊的催化劑因素，對部分基建板塊的復蘇也有所反應。因此，我們在5月的投資觀點中繼續推薦裝飾和基建相關板塊。

　　4月基建投資增速雖有回落，但保持較高水平。4月基建投資同比增長21.56%，較上月回落6個百分點，而前4月累計同比增長24.05%。在三類基建中，水利環境和公共設施管理業投資累計增速保持在30%以上的高水平，交運倉儲郵政投資增速回升1.78個百分點至23.74%，電力熱力燃氣和水的生產供應業投資依舊低迷，前4月累計增長13.57%。

　　此外，4月房地產整體表現較好，銷售、新開工和投資增速都明顯回升。我們認為主要原因是地方新國五條執行力度低于預期，良好的銷售改善了開發商的資金情況。但在調控背景下，地產投資能否持續還有待觀察，考慮房價持續上升，也不排除政策繼續加碼的可能。大型開發商銷售明顯分化，也表明地產復蘇的不確定性增加。因此，對于房地產鏈的建筑板塊，我們依然保持謹慎。

　　4月份商品房銷售面積和金額分別增長40.17%和59.19%，增速較3月明顯回升；新開工面積增速再次轉正，4月當月增長14.54%，累計增長1.9%；4月商品房開發投資增長23.22%，較3月回升5.6個百分點，累計增長21.2%。

　　從商品房類型看，住宅、辦公樓和商業營業用房變動趨勢基本一致，其中，住宅和辦公樓銷售大幅增長，辦公樓投資保持高位，商業營業用房各項數據都低位復蘇。具體看，前4月住宅銷售面積和金額分別增長41.1%、65.2%，新開工從一季度的-0.8%回升至1.8%，開發投資保持在21%左右；前4月辦公樓銷售面積和金額分別增長32.9%、62.3%，新開工從一季度的-1.3%回升至8.8%，開發投資保持在40%以上的高水平，前4月辦公樓開發投資增長48.6%；商業營業用房銷售面積和金額低位回升，分別增長5.8%、21.1%，新開工下滑趨勢放緩，從一季度的-14%回升至-3.3%，開發投資保持平穩，前4月增長22.7%。

　　從大型開發商的情況看，不同企業的銷售出現分化。4月份萬科的銷售面積繼續保持44%以上的高增長，保利、金地和綠城銷售面積增速保持在10%~20%的水平，中國海外銷售面積僅增長3.85%，而恒大的銷售面積下降20.51%。

　　總體來看，我們認為：（1）在調控背景下，地產改善能否持續還有待觀察。考慮房價持續上升，不排除政策執行力度加碼的可能。大型開發商銷售明顯分化，也表明地產復蘇的不確定性增加。因此，對于房地產鏈的建筑板塊，我們依然保持謹慎；（2）在經濟疲軟的背景下，中央再次強調穩增長，而基建是今年實現穩增長的重要支撐，因此我們維持基建弱勢復蘇的判斷。