2012年的市場劇變，讓煤炭從暴利的神壇上跌下來。涉“煤”信托受累在信托市場失寵，據不完全統計，2012年以來，信托機構累計成立122款涉煤產品，實際發行規模僅為267.31億元。

　　煤炭價格的下滑，也讓相關信托產品兌付風險升級。監管部門人士表示，信托行業應該對近年業務開展中出現的親周期性(指金融部門與實體經濟之間動態的相互作用)風險輪動特征有所警覺。

　　涉“煤”信托遇冷

　　覆巢之下無完卵，煤炭行業暴利時代的過去，也讓涉“煤”信托在市場逐漸失寵。

　　據不完全統計，2012年以來的近一年半時間，各家信托機構累計成立122款涉煤信托產品，實際發行規模達267.31億元(其中中融信托發行產品因數據無公告，以預計規模計入)。而在涉“煤”信托火爆的2012年第一季度，三個月發行規模達到125.23億元。

　　實際上，涉“煤”信托的迅速發展發軔于2010年。中信建投證券分析認為，2010至2011年，山西、內蒙、貴州等省推進煤炭及其他礦產的資源整合。其中，部分企業為了籌集資金收購資源和提升產能，催生了一批礦產能源信托的現實需求。

　　與此同時，監管部門開始對房地產業務收緊，礦產信托成為了新寵兒。據用益信托統計，2011年，國內共有36家信托公司參與發行了157款礦產資源類信托產品，發行規模為481.29億元。與2010年相比，產品數量增加了161.67%，發行規模更是同比2010年上漲了253.92%。

　　火爆的勢頭一直持續到2012年一季度，共有21家信托公司參與發行了41款礦產資源類產品，發行規模144.13億元，與前一年同期比，發行數量增長86.36%、規模上漲近1.5倍。從資金投向看，以煤炭領域為主的能源礦產規模占比最大，達86.89%，金屬和非金屬礦產僅占13.11%。

　　但2012年5月份之后，我國煤炭市場形勢驟然劇變。煤炭銷售遇冷——庫存增加、市場滯銷、價格下行、貨款回收遲緩等問題凸顯出來。一場煤炭市場大危機迅速席卷全國，市場普遍認為，煤炭“暴利時代”終結了。

　　在市場壓力下，調控造成生產計劃削減、采礦權審批減速都給煤炭企業的經營帶來巨大的壓力。“大多數信托公司對礦產能源信托望而卻步，明年(2013年)增長前景亦不明朗”，中信建投在信托業2013年策略中這樣預測。

　　暴利終結，風險上升

　　“煤炭行業目前形勢主要是產能和產量都過剩，造成供大于求的局面”，一位河南煤炭業內人士告訴21世紀網，而之前黃金(1368.50,1.60,0.12%)十年時的價格高企，現在逐步回落，未來價格還會繼續下降。對于行業來說，煤炭很難有第二個“黃金十年”。

　　五礦信托呂建文曾撰文表示，煤炭價格快速下降的趨勢不可持續，這并不是說煤炭價格仍會一往無前上升或不會下降，但從長期趨勢看煤炭價格回歸是必然。

　　呂建文認為，首先，中國煤炭占比逐漸下降是趨勢；其次，中國煤炭供大于求的趨勢正在形成，全國煤礦總產能近期過剩的問題明顯。而隨著鐵路建設的加快，運輸瓶頸將被打破；長期煤價高企，讓東南亞、俄羅斯等外煤供應增加，雖然其含硫較高、黏性較大，但價格較低，對國內市場會造成一定沖擊。

　　對于涉“煤”信托產品來說，煤炭市場價格既影響還款來源現金流的可靠性，又是采礦權作為抵押物估值過程中的重要變量，價格下行壓力將導致行業風險積聚。

　　申銀萬國證券分析師朱赟認為，礦產行業具有項目初期融資需求大、從銀行間接融資限制多、融資時間緊迫的行業特征。與此同時，此類融資擔保較少，礦產項目初期開發成本高昂，需要礦山后期規模開發產生的利潤作為經濟保證，而礦山企業經營初期的可擔保資產十分有限，多以采礦權和探礦權為質押。

　　朱赟表示，在對采礦權進行定價的過程中，需對礦業資源規模和礦石品質進行評估。由于礦產資源多在地下，估算儲量與實際開采量可能存在偏差，另外，也可能存在融資方與估值機構利益輸送的人為風險。

　　除此之外，礦產權質押還存在法律風險，首先采礦權抵押和轉讓中尚存在較多操作性難點，金融機構不能成為采礦權的主體，只能委托法院或其他拍賣單位進行拍賣，獲得相應的拍賣款補償損失。其次用于抵押的采礦權需滿足一定的法定條件。由于礦業管理體制不完善及礦業登記制度不健全，部分企業采礦許可證的取得存在重大法律瑕疵，抵押權極易落空。

　　達摩克利斯之劍何時落下？

　　2012年信托兌現風險逐漸暴露，而打破“剛性兌付”也成為了達摩克利斯之劍，成為業界熱議的話題。以礦產信托為例，2012年1月吉林信托公告稱，原定2012年3月17日結束的吉信·松花江20號欒川財富礦集合資金信托，由于融資人沒有按約定還款，決定提前清算信托計劃。

　　同期，為期兩年，規模為2億人民幣的“國投信托山西泰萊能源信托貸款集合資金信托計劃”也被爆出資金去向不明。另外，中誠信托規模高達30億元的礦產信托誠至金開1號，因融資方振富集團渉巨額民間借貸，產品也面臨巨大的兌付風險。

　　這款工行代銷的中誠信托產品，隨著兌付時間的臨近，在本金償付上，工行與中誠信托產生分歧。且不論代銷方工行將會為了挽回私銀客戶兜底，在眾多投資者看來，信托產品投資失敗之后，“剛性兌付”似乎是信托公司的唯一選擇。

　　正因為以涉“煤”信托為代表的礦產信托風險上升，2012年底的信托業年度總結會議上，就有消息稱監管部門更關注目前現存的1400多億元礦產能源信托的風險控制，以及藝術品、酒類等另類投資業務的風險。

　　對此，業內人士表示，信托公司必須要慎選交易對手。首先要篩選優秀的中小礦產公司；篩選之后，仍然要對礦產儲量及其價值進行科學評估。避免儲量誤判和價值誤判等重大差錯。而為了規避價格波動的風險，信托公司應當尋找礦產資源種類豐富的礦產企業來設計信托產品，以分散風險。

　　對于信托機構來說，選擇強大的交易對手是最保險的，用益信托工作室研究員表示，畢竟信托公司本身在這個領域不夠專業，因此，之前信托機構大都采用有限合伙形式。

　　“有限合伙形式可以約束礦業公司，加一些附加的回購或抵押條款，管理方是信托公司和另外一個專業礦業公司，日常運營交給礦產公司，信托公司只需要控制操作中的風險和當出現風險時，可以及時處置。”用益信托工作室研究員稱。