最近以來，鋼材市場價格似乎進入底部震蕩運行的態勢，一方面是期貨價格持續底部放量增倉，一方面是現貨的持續萎靡不振，在這樣的矛盾相互交織的情況下，鋼材市場價格下半年的走勢異常引人注目，在這樣的情況下，筆者結合手頭掌握的資料為大家作些簡要的分析，希望能對大家把握下半年的鋼價走勢有所裨益。

　　多重金融矛盾增大經濟下行壓力

　　今年以來，中國經濟不但沒有實現預期中的回升，反而還面臨著一定下行壓力。繼一季度國內生產總值增速比上年同期回落0.4個百分點后，進入4、5月，主要指標增速繼續下滑。規模以上工業增加值5月增速比一季度回落0.3個百分點，出口增速大幅回落17.4個百分點，工業生產者出廠價格同比下降2.9%，降幅比上月擴大0.3個百分點，連續第三個月降幅擴大。然而，在實體經濟相對低迷的同時，貨幣信用卻在快速增加。5月末，廣義貨幣M2余額104.2萬億，同比增長15.8%，增速超出13%的預期目標2.8個百分點。1至5月，社會融資總額9.11萬億元，比上年同期多增3.12萬億元，增幅超過50%。

　　之所以出現實體經濟沒有像普遍預期的那樣企穩回升，特別是貨幣信貸的快速增加沒能夠有效促進實體經濟的增長，主要源于當前我國經濟金融運行中存在的深層次矛盾：產能過剩與有效供給不足并存、金融發展與實體經濟脫節、財政金融風險上升擠壓了政策空間。

　　我國當前不僅鋼鐵、水泥、煤炭等傳統行業以及以光伏為代表的部分新興產業的產能嚴重過剩，表面看，與2012年以來國際國內需求增長顯著放緩密切相關。更深層次看，則是原本可進入其他行業和領域的資源沒有得到有效配置和充分利用，直接導致了經濟中有效供給的不足。

　　產能過剩和有效供給不足并存，抑制了居民需求潛力的釋放，加大了企業生產經營困難，導致企業利潤增長緩慢、生產減速、投資能力與投資意愿下降，進而制約整個國民經濟的增長。

　　國際金融危機以來，我國金融體系蓬勃發展，與實體經濟背離的趨勢明顯加快，主要體現在兩個方面：其一，金融體系膨脹速度遠超實體經濟。2008年底，我國除央行之外的其他存款性公司總資產為64.2萬億元，到2012年底，這一資產規模已擴張至133.7萬億元，增長了1.08倍，而同期國內生產總值(GDP)增長了41.0%。2008年底，我國M2與GDP之比為1.50，到2012年底，這一比率攀升至1.88的高位，升速顯著快于金融危機之前。其二，盡管隨著金融體系的快速發展，實體經濟獲取資金的渠道增多，獲得的信用規模也大幅增加，但總體上看，金融發展對實體經濟的支持力度并沒有相應提升，甚至在一定程度上還有所下降。1978至2008年期間，我國新增人民幣貸款與國內生產總值呈現出高度正相關性(相關系數為0.94)，然而自2009年以來，這種相關性大為減弱，人民幣貸款大幅增加，并沒有伴隨著實體經濟的快速增長。鑒于金融危機以來，人民幣貸款對于實體經濟從金融體系獲取資金的系統重要性顯著下降，進一步考察社會融資總額與實體經濟的關系，也難看出前者對后者有明顯的促進作用。

　　具體到今年以來的情況，一種較為普遍的觀察認為，社會融資總額大幅增加，主要用于前期債務的存續和滾動，致使大量貨幣信貸資金在金融體系內部“空轉”。這正是為什么在貨幣信貸和社會融資總額快速增加的同時，實體經濟卻相對低迷，企業特別是中小企業融資難問題遲遲難以緩解的重要原因。

　　今年以來，財政收入增速也在大幅放緩。1至5月，全國公共財政收入同比增長6.6%，增速比上年同期回落6.1個百分點;其中，中央財政收入增長0.1%，回落10.7個百分點。與此同時，財政支出因在教育、科技、文化、社保和醫療衛生等領域具有較大剛性，仍然保持較快增長。1至5月，全國公共財政支出同比增長13.2%，增速高出公共財政收入6.6個百分點;其中，中央財政支出增長11.3%，高出中央財政收入11.2個百分點。財政收支矛盾突出，財政赤字壓力加大，政府債務負擔和財政風險上升，財政政策空間急劇收窄。

　　不能不高度警惕的是，在金融發展與實體經濟脫節、社會流動性增長明顯偏快、“熱錢”大規模流入的共同作用下，貨幣政策操作空間受限，金融風險也有所上升。從穩增長和防范“熱錢”流入的角度考慮，貨幣政策存在放松(如降息)的必要，但在當前廣義貨幣M2增速超出預期目標2.8個百分點、商業銀行不良貸款率連續六個季度上升的情況下，貨幣政策就只能保持穩健了。

　　具體到鋼鐵行業，產能已經全面過剩，但受既得利益集團控制，原來的落后產能淘汰異變成中國特色的“抓大放小”，通過淘汰部分落后產能，獲得政府補貼，隨后又以為提高產業集中度為名，新增大量產能，在這個怪圈中，鋼材產能擴張速度不減，地方政府獲得緊跟中央的政績名聲，而產業集中度提高又給相關管理部門的政績，大家各得其所，但是一旦經濟形勢逆轉，通縮的預期會加大資金成本，而近2年來的鋼價波動和政策擠壓，已經將鋼價波動的市場風險全面擠壓到了鋼廠層面，利潤下降和銷售困難已經將鋼廠的資金鏈條壓縮到極限，除了部分國有大廠還能正常獲得銀行融資支持外，中小鋼廠只能依靠鋼材漲跌周期生存，虧本即停產減產，盈利就加大產能釋放，反而導致鋼價的波動加大，根據目前形勢判斷，下半年會比上半年有所起色，但是鋼鐵行業整體生存空間還會被壓縮，主要由于貨幣政策的導向發生了變化，行業本身還將維持微利，去杠桿的過程。

　　鋼鐵貿易模式轉變大勢所趨

　　鋼鐵產業可以分為原料生產、鋼鐵冶煉、鋼材貿易三個主要產業環節，其中鋼材貿易環節利潤率最低，市場集中度最低。由于處在鋼廠和下游用戶中間，一旦出現兩頭受壓的局面，鋼材貿易的處境就非常艱難。而鋼材需求的長期衰退、國家投資的短期拉動、長期城鎮化、工業化產生的鋼材需求，三種因素交織在一起，使得鋼材貿易行業進入戰略整合期，宏觀經濟的影響促進了鋼材貿易產業企業的整合，鋼材貿易企業在面臨巨大的市場風險的同時，也面臨著巨大的市場機會，在寒流中，具有規模實力、現金流良好的鋼材貿易商一定會發展壯大，鋼材貿易產業集中度必然提升，大批小型鋼材貿易商必然走向消亡，大型鋼材貿易商將出現。

　　鋼材貿易業務主要有直供業務、代理業務、現貨貿易三種模式。現貨業務：由貿易商承擔采購責任形成庫存，貿易商自行銷售貨物并由本公司指定倉庫發貨至客戶指定倉庫的業務。

　　代理業務：代理廠方或客戶簽訂采購或銷售合同，承擔墊資、控貨、物流等相應的責任并收取一定代理費用的業務。直供業務：由貿易商承擔采購、銷售責任，貨物由廠家倉庫直接發至客戶指定倉庫的業務。

　　民營企業在業務模式上普遍采取現貨業務模式，并承擔一定量的代理業務，直供業務很少，炒現貨、囤貨賺差價成為民營鋼鐵貿易企業的主流業務模式。民營鋼鐵貿易企業主要利用市場信息不對稱，在市場起伏的過程中，通過逢低吸納、上漲套利來獲取的。即使在鋼廠出廠價和市場價倒掛時也對鋼廠的發貨照單全收，為的是在鋼價上漲、庫存增值后實現利潤。而一旦出現市場倒掛的局面，通過融資手段，延長庫存時間，等待行情上漲。

　　08年以來，國內鋼鐵企業整合速度加快，當下半年危機來臨時，鋼鐵企業期望通過集中度快速提高達到抱團取暖的效果。寶鋼集團、鞍本集團、武漢鋼鐵集團、河北鋼鐵集團、山東鋼鐵集團相繼并購重組行業內的鋼鐵生產企業，鋼鐵冶煉的集中度不斷提高。在提高產業集中度的同時，大型鋼鐵企業通過發展直銷業務，自行銷售鋼材，民營鋼鐵貿易企業不斷受產業鏈上游鋼廠的打壓。

　　由于鋼鐵貿易的低水平同質化競爭，前幾年通過金融杠桿放大操作，采用融資銅的模式，通過鋼鐵貿易套取資金，轉投房地產等高利潤行業，博取利差，其實就和近期管理層警惕的“影子銀行”如出一轍，屬于嚴格管控的范圍，當這盈利模式受到打壓時，鋼鐵貿易自身的脆弱性就體現出來，如長期處于倒掛局面，企業自身是否有實力或者又意愿去承擔風險，資本本身就是逐利的，長期的虧損必然導致退出，前幾年還有通過規劃鋼材物流園，將鋼鐵資本變相嫁接到房地產中，通過房地產的高利潤來反哺鋼鐵貿易的虧損，但是隨著國家明令禁止鋼鐵物流園建設，這一渠道也被徹底掐死。下半年鋼鐵貿易行業很有可能出現新模式，隨著市場的倒逼和自身的需要，鋼廠和貿易商很有可能打破單純的買賣模式，抱團取暖，實現混業經營，相互參股或者持股的模式，在目前民營鋼廠最為集中的河北，就出現了這個勢頭。

　　部分小鋼廠采取讓貿易商承包生產線的方式，包銷其產能，而定價根據市場定價，采取收取押金的模式來補充流動資金，這其實也是一種變相的融資合作模式，一旦成熟，也就會出現相互參股控制的高端合作模式。鋼鐵貿易模式必將為之一變，利益的捆綁將形成穩定的產業鏈，進而提高產業進入門坎，減少市場波動。

　　下半年鋼材走勢分析

　　根據目前情況分析，市場預測，下半年的經濟增長預期在7.2%左右，而國內今年的經濟增長目標在7.5%，三季度末，政府必然將回顧今年政策調控的得失，彌補經濟增長缺口，政策修正的窗口必然在四季度初出現。

　　美國經濟恢復性增長的勢頭越來越明顯，全球貨幣回流美國的態勢也越來越清楚，國內政策調控的重點也會逐步從“防通脹”慢慢轉向適度刺激防通縮，根據以往金融危機的經驗教訓看，通縮對實體經濟的損害要比通脹大的多，98年東南亞金融危機和日本經濟困境已經證明了這一點，在這樣的情況下，政策轉向將會是大概率事件，主要跟隨美國退出的步驟而定。

　　下半年的形勢必然比上半年好，經過近兩年的鋼價下跌，目前一噸鋼材的價格還比不上一噸豆粕，目前鋼材的價格水平已經在去年的低點左右，自身技術性反彈的動力也在增強，關鍵是看政策面如何配合，如在三季度末四季度初出現政策放松的傾向，不排除鋼價出現報復性反彈的可能。