螺紋鋼與熱軋價格走勢

​

    螺紋鋼是主要的建筑鋼材，而熱軋板卷是主要的工業用鋼，兩者產量占比約為鋼材總產量的40%。螺紋鋼期貨已于2009年在上海期貨交易所上市，熱軋期貨的上市步伐也漸行漸近。

    本文通過分析螺紋鋼與熱軋的歷史現貨價格，以期找出兩者價差波動的特點，為熱軋期貨上市后交易機會的把握提供基礎性研究。

走勢趨同與價差波動

    本文選取2005年至2013年1月的螺紋鋼與熱軋現貨日價格進行分析。螺紋鋼價格為上海地區20mm三級螺紋鋼報價，熱軋采用上海地區4.75熱軋板卷報價。

    圖1顯示，螺紋鋼與熱軋價格趨勢總體保持一致，兩者相關性高達0.796，其主要原因在于：

    第一，兩者處于共同的國內外宏觀經濟環境中。鋼鐵行業是重要的中游行業，其下游所涉及的行業非常廣泛，國內外宏觀經濟環境的好壞直接反映在下游需求上，并直接體現在鋼材價格上。

    第二，兩者使用共同的原料，均是通過高爐煉鐵與轉爐煉鋼的過程，其不同之處主要在于軋制環節。在煉鐵與煉鋼環節中，兩者均需要鐵礦石、焦炭等原料，原料成本相同。

    在兩者同趨勢的情況下，筆者也發現，兩者價差存在劇烈波動。2005年至今，兩者價差均值為215.8元/噸，其標準差為401元/噸，價差最大值出現在2005年1月時的1540元/噸，最小值出現在2008年11月時的-760元/噸。價差波動劇烈的原因主要在于：

    第一，生產成本略有不同。軋制過程中的不同，導致兩者的生產成本略有差別，熱軋的軋制成本較螺紋鋼高出200元/噸左右。這是兩者價差形成的基礎。

    第二，供需格局不同。兩者雖是常見的鋼材品種，但其價格的波動受其自身供需格局的影響。

    從供給端來看，不同的鋼材品種之間有較大的替代性，鋼廠會根據市場需求的變化來選擇上馬不同的軋機設備。鋼廠資本投入方向的不同，會造成螺紋鋼與熱軋產能的不同。

    從需求端來看，兩者的下游行業略有不同。螺紋鋼是建筑鋼材，而熱軋為工業用材，需求端的不同也是兩者價差波動的主要因素。

    總體來看，螺紋鋼與熱軋供需格局的變化是造成兩者價差變化的核心驅動因素。

年度價差變化分析

    1、螺紋鋼與熱軋年度價差波動

    圖2顯示，2005年—2012年，螺紋鋼與熱軋的年度價差波動劇烈。2005年—2008年，兩者的年度價差日趨縮小，由2005年的近600元/噸下降至2008年的133元/噸。進入2009年，兩者價差進入負時代，且呈現小幅波動，平均年度價差均在正負100元/噸的范圍內，甚至低于成本價差范圍。年度價差呈現如此大的變化主要是因為兩者供需格局的變化。

    2、原因分析

    (1)供給方面

    2006年—2012年熱軋產量呈現穩定增長，年均增長13.7%，尤其是2010年以前，熱軋產量快速增長，年均增長16.54%。2005年—2012年螺紋鋼產量也出現較快增速，年均增長12.76%，增速較熱軋略小。2011—2012年，螺紋鋼繼續保持10%左右的年均增幅。可見，熱軋產量的增幅大于螺紋鋼，熱軋的供給壓力較大。

    (2)需求方面

    從需求方面來看，由于螺紋鋼與熱軋的需求量沒有明確的數據統計，我們僅能從下游相關需求行業的產量數據間接判斷。

    螺紋鋼主要用于房地產與基建行業，國內一直處于城鎮化進程之中，因此，國內的大量投資直接拉動螺紋鋼的消費需求。尤其是2008年的四萬億投資，直接拉動了螺紋鋼需求再度升溫。

    熱軋的需求雖然也從中受益，但更多體現在間接效應中。同時，金融危機后，由于國外市場走弱，國內鋼材出口需求受到很大的抑制，出口量大幅回落，尤其體現在熱軋上。

    結合供需結構變化，熱軋快速上升的產量與穩定的市場需求，使得供需格局日益惡化，而螺紋鋼在2010年以前，與熱軋相比，需求增幅大于供給增幅。2005年—2010年，兩者價差呈現快速收斂。2011年—2012年，國內宏觀經濟增速走弱，再加上房地產調控、經濟結構轉型等政策，螺紋鋼需求增速有所放緩，且四萬億投資提前透支了市場需求，螺紋鋼與熱軋均出現過剩格局，兩者價差呈現小幅波動。

價差波動的季節性規律

    螺紋鋼與熱軋呈現明顯的季節性波動規律。由于螺紋鋼的季節性波動猶為明顯，兩者價差的季節性走勢與螺紋鋼價格的季節性走勢趨同。

    10月至次年1—2月，螺紋鋼處于相對的淡季時節，而熱軋由于補庫表現相對堅挺。這一階段，兩者價差呈擴大趨勢。

    2—3月，由于春節后市場庫存處于相對高位，供給壓力相對較大，市場需求尚處于停滯階段。對于螺紋鋼來說，工地陸續開工，需求恢復，而熱軋需求的恢復較螺紋鋼緩慢，兩者價差呈現縮小趨勢。

    4—8月，兩者的價差呈現小幅波動，并無明顯的趨勢性規律。

    9—10月，螺紋鋼的需求逐步上行，價格漲幅大于熱軋，兩者價差再度縮小。

    綜上，螺紋鋼與熱軋價格走勢整體保持一致，兩者價差波動頻繁，主要源于軋制成本以及兩者供需格局的變化。無論是年度還是季節性供需格局的變化，都會造成兩者價差的波動，因此，兩者間的價差套利具有較多的操作機會。